西非降雨增加可可供应前景，给全球市场动态带来压力

全球可可市场再次面临抛售压力，主要西非产区的有利天气格局有望带来丰收。ICE纽约3月期货下跌88点(-1.48%)，伦敦3月合约下跌48点(-1.11%)，延续此前的跌势，已将纽约可可价格推至1.5周以来的最低水平。

供应扩张重塑市场情绪

全球最大可可产区的天气条件发生了决定性变化。在科特迪瓦，生产商报告雨水与阳光的最佳组合促进了树木的繁茂开花，而加纳农民则表示持续的降水支持荚果成熟，为哈马丹季节到来做准备。巧克力制造商蒙德利兹量化了这一改善，指出最新的荚果库存数量比五年平均高出7%，且“明显高于”去年收成。

科特迪瓦的主要收获季节最近开始，农民情绪偏向乐观。早期港口数据显示供应增加，截至本营销年度12月14日，政府数据显示已装运895,544吨，比去年同期的894,009吨略有增加。近期的干旱期进一步帮助了豆子的干燥作业，加纳的有利条件加快了荚果的发育速度。

需求信号仍然乏力

主要加工地区的消费指标显示出疲软的局面。亚洲第三季度的可可研磨量同比收缩17%，至183,413吨，为九年来最小的第三季度规模。欧洲研磨量下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低的第三季度水平。在截至九月初的13周内，北美巧克力糖果销量下降超过21%，尽管北美研磨量上升3.2%，至112,784吨——这一数字受到新加入报告公司的影响而偏高。

好时公司首席执行官承认“令人失望”的巧克力销售，尤其是在每年占美国糖果市场需求近18%的万圣节季节。

支持性因素抵消，市场实现小幅稳定

实体库存的减少提供了价格支撑。美国港口的ICE监测可可库存在周四达到九个月来的最低点，为1,642,801袋。花旗集团修正的2025/26年剩余供应预估提供了短暂的缓解——该行将预测从9月的134,000吨下调至79,000吨。荷兰合作银行也将2025/26年的剩余供应预估从之前的328,000吨下调至250,000吨。

指数成分股机制带来了额外的买盘兴趣。纽约可可预计将于1月加入彭博商品指数，届时可能在开盘周将数十亿美元引入期货市场，作为被动基金调整配置以追踪基准指数。

次级产区的生产阻力

尼日利亚的可可行业表现出相反的弱势。该国可可协会预计2025/26年的产量为305,000吨，比2024/25年的预计344,000吨同比下降11%。9月的出口保持持平，为14,511吨。

更广泛的政策发展在短期内提供了供应稳定性。欧洲议会在11月批准推迟一年执行森林砍伐法规$2 EUDR(，允许继续从森林开垦地区进口，从而维持全球供应的相对稳定，避免更严格执行带来的供应中断。

市场复苏背景与价格韧性

上周四，由于供应紧张预期，巧克力价格大幅上涨至五周高点。国际可可组织在11月28日将2024/25年度的剩余供应预估从142,000吨大幅下调至49,000吨，同时将产量从4.84百万吨下调至4.69百万吨。这是继2023/24年度创纪录的494,000吨赤字后，四年来首次预测出现盈余，当时全球库存与研磨比率降至46年来的最低点27.0%。

供应增加、需求疲软以及库存机制的支撑共同作用，形成了对可可估值的多重压力，市场在权衡2025/26年度作物动态的预期。