Alphabet的2026年投资论点：增长引擎还是估值陷阱？

市场现状：股价表现与估值担忧的对比

Alphabet 以卓越的势头开启了2025年，股价涨幅超过60%，跻身标普500指数前30名。这一成就尤为引人注目，尤其考虑到该公司庞大的市值——超越较小的同行是一项重大成就。然而，这一出色的表现重新塑造了投资者对2026年的预期。该股目前的交易市盈率约为30倍，远高于其历史上的折扣估值。这一溢价引发了一个关键问题：公司是否能通过持续的运营卓越来证明这些估值的合理性？

为什么 Alphabet 的基本面依然具有吸引力

搜索业务：适应而非过时

2025年初，普遍担忧生成式AI可能蚕食传统搜索功能。但这一末日场景从未成为现实。相反，谷歌将AI搜索概览整合到平台中，形成了一种混合模式——结合生成能力与传统搜索结果——使平台能够保持其市场主导地位，同时捕获额外的广告收入。第三季度财报验证了这一策略：谷歌搜索收入同比增长15%，对于一个成熟业务来说，这是一个令人印象深刻的增长轨迹，通常受限于单位数或低双位数的增长。

结论很明确：当 Alphabet 的基础稳健时，其整个生态系统都将受益。2026年持续的搜索动力将为持有 Alphabet 股票提供有力的理由。

云计算部门：AI基础设施的布局

谷歌云（Google Cloud）或许是 Alphabet 最具爆发力的增长引擎。第三季度收入同比增长34%，由两个不同的趋势推动。首先，企业持续将传统工作负载迁移到云基础设施，用灵活、可扩展的替代方案取代昂贵的本地硬件。其次——更为重要的是——人工智能的部署正在快速加速。大多数组织缺乏建设专有数据中心基础设施的资本和专业知识，导致对云计算资源的巨大需求。

这一结构性利好为谷歌云在2026年持续加速提供了基础，甚至可能超越整体市场的增长速度。

张量处理单元（TPUs）：新兴的收入机会

谷歌云的成功部分源于定制芯片带来的竞争优势——特别是，张量处理单元（TPUs(）。与标准图形处理单元不同，TPUs 优化了特定机器学习工作负载的性能，同时降低了运营成本。目前，客户只能通过谷歌云租用TPUs。

近期的动态显示，这一分销模式可能会发生变化。有报道称，Alphabet 正在探索直接销售TPUs的渠道，可能与主要科技公司合作。这一转变将开辟一条全新的收入渠道，而传统估值模型尚未充分考虑，潜在的上行空间巨大。

估值阻力：理性回归

反方观点也具有合理性。经历了2025年的非凡涨势后，Alphabet的溢价估值倍数成为未来回报的阻力。以接近30倍的市盈率交易，使得该股处于通常伴随较高风险的区域，尤其是在增长不及预期或市场情绪转变时。

值得注意的是，类似的科技公司曾在较长时间内维持类似的估值水平，表明市场可能容忍这些倍数。但这一假设并非有保证。如果投资者心理逆转或增长放缓，均值回归可能带来沉重打击。

结论

Alphabet 提供了一个真正平衡的案例研究。三个实质性的运营理由支持继续持有：搜索的韧性、云计算的加速以及新兴芯片的商业化。与之相抵的是一个单一但重要的担忧：当前的估值倍数空间有限，容错余地较小。

最终，风险与回报的权衡取决于个人对公司是否能通过执行力证明其溢价定价合理的信心。2026年的策略蓝图尚未成型。