随着第四季度逆风增加，特斯拉能否保持盈利能力？

特斯拉在2025年最后一个季度面临一系列严峻挑战。当公司公布其Q4财报时，数字可能揭示出比投资者预期更为阴暗的局面。让我们拆解一下数学上的现实：汽车收入收缩、利润压缩以及运营成本激增都指向一个令人不安的结论。

无人谈及的销售断崖

特斯拉的汽车部门在2025年第一季度和第二季度的收入都出现了下滑——这是自2012年以来公司首次连续两个季度出现收入下滑。虽然第三季度汽车收入达到212亿美元，表现强劲，但这一季度得益于一次性的人为提振：9月30日美国联邦电动车税收抵免7,500美元的到期。

11月的行业数据显示出令人清醒的画面。与Q3税收抵免到期潮同步的竞争对手们现在正遭受电动车销售的大幅下滑：福特11月电动车销量同比暴跌60.8%，现代下降58.8%，起亚下降62%，本田则暴跌88.6%。

即使特斯拉设法超越行业整体趋势，在Q4“仅”实现50%的同比销售下滑——从495,570辆降至247,785辆——其汽车收入也将收缩至大约99亿美元。结合能源存储和服务部门的适度增长(假设其Q3的44%和25%的增长率保持)，特斯拉的Q4总收入将达到大约179亿美元，环比下降10%。

利润率侵蚀问题

为了弥补税收抵免的消失，特斯拉推出了价格更低的“标准版”Model 3和Model Y——这些车型的价格比同类车型低约5,000美元，但剥夺了自动驾驶和全自动驾驶等功能。

财务损失如下：如果每辆Model 3和Model Y都销售新标准版，仅这5,000美元的价格折让就会抹去超过$1 十亿美元的季度收入。保守估计，假设只有一半的车辆是标准版，我们仍然会面临$600 百万的收入削减，使得Q4总收入降至大约173亿美元。

毛利率的压缩使问题更加严重。特斯拉的毛利率在2022年第一季度曾达到29.1%的峰值，但之后持续下降。到2025年第三季度，略微回升至18%——是超过一年以来的最高水平。然而，如果季度连续的利润率恶化模式继续，Q4的毛利率可能会收缩至17.2%(与Q2的水平相同)。应用于173亿美元的收入估算，这将带来大约$3 十亿美元的毛利润。

运营成本难以配合

上述$3 十亿美元的毛利润数字未考虑运营成本——这是一个关键的疏漏。特斯拉在Q3披露，其40%的运营收入下降的主要原因是“运营费用的增加，主要由销售、一般及行政（SG&A）、人工智能（AI）和其他研发项目推动”。这些运营成本在Q3总计达到了34亿美元。

随着埃隆·马斯克重新强调机器人和自动化项目，Q4运营成本不太可能下降。更可能的是大幅上升。即使运营成本保持在Q3的34亿美元水平，也已超出乐观的$3 十亿美元毛利润预期。数学上不成立：运营亏损达$400 百万，扣除利息、税项及其他非运营性支出后，净亏损还会更高。

避免亏损的假设条件

要让特斯拉在Q4实现盈利，必须同时出现一系列极为有利的条件：

• 电动车销售下降必须低于行业平均水平
• 非汽车收入增长保持Q3的势头
• 标准版Model 3/Y的销售比例仅占50%
• 更便宜的车型不再进一步压缩毛利率
• 整体毛利率仅温和下降，不回到Q1的最低点
• 包括研发在内的运营费用不大幅增加

如果其中任何一个假设被打破——比如电动车销售与竞争对手同步下滑、研发支出加快、利润率压缩重新开始——净亏损将大幅扩大。

结论

特斯拉可能通过会计调整或时机因素显示盈利，但运营的实际情况表明公司实际上处于亏损状态。即使在乐观假设和有利条件叠加的情况下，数字也指向显著的季度亏损。市场参与者应做好准备，迎接特斯拉下一次财报电话会议可能带来的令人不安的财务前景。