全球可可种子供应趋紧，产量预测面临下调

可可价格周一大幅上涨，3月ICE NY可可上涨5点 (+0.09%)，而3月ICE伦敦可可上涨63点 (+1.55%)，延续上周五的涨势，创出新高——NY期货达到3.5周高点，伦敦期货达到3周高点。上涨动力源于全球供应预期的根本性转变，过去两周市场情绪因此发生了变化。

产量现实重塑市场前景

国际可可组织 (ICCO) 于11月28日发布了重大调整，将2024/25年度全球可可过剩预估从之前的142,000吨大幅下调至49,000吨，降幅达65%。与此同时，ICCO将全球可可产量预期从4.84百万吨下调至4.69百万吨，显示未来供应趋紧。这一调整标志着市场四年来首次出现过剩，但其规模相比早期预期已大幅缩减，为可可种子价格及相关期货合约提供支撑。

库存压力增强价格支撑

仓储动态凸显供应紧张的背景。由ICE监控的美国港口库存在周一降至1,675,801袋，约为8.75个月的最低水平，反映北美分销渠道供应受限。同时，象牙海岸港口到货量——全球供应的重要晴雨表——截至12月7日同比下降1.8%。政府数据显示，10月1日至12月7日的销售期内，农户发货804,288吨，而去年同期为819,425吨，表明来自全球最大产区的入库速度低于预期。

西非天气：对可可种子发育的双重信号

可可产区的天气状况呈现双重态势。象牙海岸的降水和日照平衡，加上加纳的持续降雨，有利于荚果发育和可可种子成熟，为Harmattan季节提前做好准备。巧克力制造商指出，西非的可可荚果数量比五年平均水平高出7%，暗示短期内可能供应充足。然而，这一乐观前景与早期的产量指引相冲突，因为近期干旱期在象牙海岸的主要收获季节中有助于提高收获豆的质量。生长条件的有利与产量预期的下调之间的矛盾，显示出天气之外的结构性制约因素。

需求端疲软抵消上涨动力

巧克力行业的疲软对持续上涨构成阻力。Hershey的CEO指出，万圣节巧克力销售“令人失望”，尽管该节日占美国全年糖果收入的近18%。可可加工数据也显示消费者需求减弱：亚洲第三季度的可可研磨量同比暴跌17%，至183,413吨，为九年来最弱的第三季度。欧洲第三季度研磨量下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低水平。北美的研磨增长(+3.2%)至112,784吨，但受到新报告实体的影响。根据Circana的数据，第三季度零售巧克力销售量下降超过21%。

政策逆转与地区产量担忧

政策变化影响价格走势。欧洲议会于11月26日批准为期一年的EUDR (欧盟森林砍伐条例)，表明对受森林砍伐压力地区的可可进口仍持开放态度，确保全球供应渠道充裕。相反，特朗普政府于11月14日宣布取消对非本国产品（包括可可）征收的互惠关税，并取消对巴西40%的关税，最初扰乱了市场，减少了巴西的供应溢价。

尼日利亚作为第五大可可生产国，面临关键制约。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度产量将从2024/25年的344,000吨收缩11%，至305,000吨，9月出口量同比持平，为14,511吨。这一地区产量的下滑，加上ICCO从结构性过剩预期中调整，解释了周一的价格上涨动力。

历史背景：从赤字到适度盈余

当前的供应紧张逆转了多年的剧烈周期。ICCO在2024年5月的评估显示，2023/24年度出现了-494,000吨的赤字——60多年来最严重——主要由于可可产量暴跌12.9%，至4.368百万吨。全球可可种子库存相对于研磨量的比例降至46年来最低的27.0%。向49,000吨盈余的转变代表了显著改善，但由于需求疲软和地区产量不确定性，抵消了西非的产量恢复，整体仍然脆弱。