ASML 如何在先进芯片制造中实现持续盈利增长

ASML Holding 仍然是极紫外（(EUV)）光刻设备的唯一供应商，这一技术壁垒直接转化为定价权和利润空间的扩大。虽然像应用材料和KLA公司这样的竞争对手在芯片制造设备生态系统的相关领域运营，但没有任何一家能复制ASML在EUV工具方面的主导地位——这一能力日益决定着全球半导体制造商的盈利轨迹。

EUV优势：为何逻辑芯片和DRAM需求重要

半导体行业向先进制造节点的转型，创造了两个关键的需求驱动因素，推动ASML高价EUV系统的销售。逻辑芯片制造商，占据ASML系统销售的约三分之二，需要多层EUV曝光以实现最前沿的节点密度。这意味着持续的工具利用率以及对软件许可证和维护服务的不断增长的需求——这些收入来源的利润率远高于初始设备销售。

DRAM同样是一个具有吸引力的增长点。随着AI工作负载对更高带宽存储解决方案的需求增加，DRAM制造商正转向依赖EUV工艺步骤的更密集的芯片架构。这一转变从根本上重塑了ASML的收入结构，减少了对低利润遗留设备的依赖，同时使公司能够从下一代存储技术中获取价值。

财务证明点：2025年第三季度及未来指引

2025年第三季度，ASML Holding的毛利率为51.6%，同比增长80个基点。这一改善得益于EUV的稳定采用和客户基础的扩大，表明公司的商业模式正向更高利润率、循环收入结构转型。

展望未来，ASML预计2025年第四季度收入将在92亿欧元至98亿欧元之间，中点同比增长26.3%。毛利率预计在51%至53%之间，环比提升40个基点。2025年全年，管理层预计销售额将增长约15%，毛利率将保持在52%左右。

竞争格局：其他企业的定位

虽然ASML在EUV方面占据主导，但更广泛的芯片制造设备市场仍然碎片化。应用材料提供沉积和刻蚀工具，这些工具对先进和遗留节点都至关重要，间接受益于行业由AI驱动的复杂性。KLA公司专注于工艺控制和良率优化，提供芯片制造商在扩大先进制造规模时所需的互补解决方案。

然而，这些同行都未掌控ASML所拥有的关键技术。这一战略定位使ASML能够保持定价纪律，并随着EUV在逻辑和DRAM晶圆厂的深入渗透，扩大毛利率。

估值视角：增长轨迹支撑的溢价

ASML的未来市盈率为33.76，远高于科技板块的平均27.76。这一估值溢价反映了投资者对ASML盈利增长合理性的信心，认为其增长潜力支撑更高的估值倍数。共识预估2025年盈利将同比增长约39.3%，而2026年则预计增长3.8%。

股价表现也印证了这一看涨情绪——过去六个月，ASML上涨了33.3%，跑赢行业的22.2%。近期的盈利预估调整呈现混合态势，2025年的预期上调，而2026年的预期则有所下调，显示投资者在消化公司短期强劲表现的同时，对长期增长保持谨慎。

结论：技术领导推动利润率扩张

随着EUV的采用加速和装机容量的扩大，ASML的盈利能力有望显著提升。每售出一台EUV工具，不仅带来一次性收入，还会带来多年的高利润软件许可证、维护合同和工艺优化服务。随着逻辑芯片和DRAM制造商扩大EUV部署，以在AI和先进计算中获得竞争优势，ASML作为唯一供应商的地位将转化为持续的盈利增长和利润率提升。ASML Holding目前的Zacks评级为#3 (持有)，反映出对公司前景的平衡看法，结合近期估值。