辉瑞的产品管线推动收入增长，尽管面临即将失去独家权的挑战

辉瑞的转型故事围绕一个关键现实：其COVID时代的现金牛正在减弱，但一套强大的新产品阵容正在弥补这一缺口。虽然Comirnaty和Paxlovid的收入已从疫情高峰大幅收缩，但公司依靠多元化的产品组合，旨在在2026-2030年即将到来的LOE（专利到期）断崖中保持动力。

PFE扭转局面的增长引擎

真正的亮点在于辉瑞的非COVID业务。像Vyndaqel、Padcev和Eliquis这样的关键产品持续实现增长，而2023年12月收购Seagen为其肿瘤药物库增添了强大火力。Seagen交易带来了四款ADC(抗体药物偶联物)疗法——Adcetris、Padcev、Tukysa和Tivdak，这些产品已显著增强2024-2025年的收入。

2025年前九个月，辉瑞的近期推出和收购产品的运营收入增长约9%，预计这一势头将持续到2026年。公司还在2023年获得了九项新药批准，并在2024年获得了用于血友病的基因疗法Hympavzi(marstacimab)的批准——显示出其在传统小分子药物之外多元化的坚定承诺。

尽管面临LOE的阻力和美国Medicare Part D的压力，辉瑞预计从2025年至2030年的复合年增长率（CAGR）为6%。管理层相信，新产品和管线候选药物将在这一关键时期大幅抵消专利到期带来的排他性丧失。

肿瘤战事升级：辉瑞如何与竞争对手抗衡

辉瑞是最大的抗癌药物制造商之一，但也面临来自同样重量级竞争者的激烈竞争。阿斯利康已将肿瘤作为其业务的支柱之一，目前约占总收入的43%。2025年前九个月，阿斯利康的肿瘤部门增长了16%，主要得益于Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence和Enhertu(与第一三共合作)。

默沙东的肿瘤王座建立在两大强势产品之上：Keytruda(PD-L1抑制剂)和Lynparza(PARP抑制剂)，后者与阿斯利康共同市场推广。仅Keytruda一项，便占默沙东制药销售的50%以上，2025年前九个月销售额达233亿美元，同比增长8%。

与此同时，百时美施贵宝主要依赖Opdivo(PD-L1抑制剂)，其收入约占总收入的20%。Opdivo在九个月内实现8%的增长，销售额达75.4亿美元。

辉瑞的肿瘤战略——以Seagen的下一代ADC候选药和不断扩展的管线为支撑——使其在这个竞争激烈的领域中占据一席之地。

股价估值：当前水平的PFE是否具有吸引力？

今年，辉瑞股价表现不佳，下跌了8%，而行业整体上涨了15.2%。但估值情况却讲述了不同的故事。

以7.76倍的未来市盈率（P/E）交易，而行业平均为16.91倍，辉瑞相较同行和其过去五年的平均值10.47倍都显得被低估。这一差距暗示若公司能实现其增长战略，潜在上涨空间巨大。

盈利预估也有适度调整。Zacks的2025年盈利共识预估从每股3.07美元上调至3.14美元，而2026年的预估保持在3.14美元（此前为3.15美元）。公司目前的Zacks评级为#3（持有）。

结论

辉瑞的短期前景依赖于一个简单的公式：新收购和近期推出的产品能否实现足够快的增长，以抵消LOE带来的收入流失？早期迹象——其管线产品实现9%的运营增长——表明答案是肯定的。凭借具有吸引力的估值指标和到2030年实现6%收入增长的可信路径，辉瑞为愿意度过LOE过渡期的投资者提供了一个颇具吸引力的案例。