西非丰收热潮考验可可市场支撑，国际气候变化影响供应前景

天气模式重塑全球可可供应格局

西非近期的气候条件正在引发商品市场的重大供应再平衡。从象牙海岸到加纳的可可农民报告称，生长条件极佳——战略性降雨随后干燥期的交替加快了荚果的发育和收获准备。这些气象模式在国际可可产区普遍观察到，已从根本上改变了产量预期。象牙海岸的主要收获季节已开始，农民情绪明显乐观，尤其是关于作物质量，因为近期的干旱期有助于豆子的正确烘焙。

产量预测显示供应充裕

预计的可可供应规模令人震惊。蒙德利兹报告称，西非最新的荚果数比五年平均水平高出7%，且明显超过去年的产量水平。花旗集团大幅下调了2025/26年度全球可可剩余量预测，从九月的13.4万吨降至7.9万吨——尽管这仍支持全球供应充裕。同时，Rabobank将同期剩余量预估从11月的32.8万吨下调至25万吨。政府数据显示：象牙海岸在10月1日至12月14日期间的出口量达到89.55万吨，同比增长仅0.2%。

市场价格走势反映供应压力

3月ICE NY可可期货下跌88点(-1.48%)，而3月ICE伦敦可可下跌48点(-1.11%)，延续本周的跌势，将NY可可价格推至1.5周低点。价格的看跌走势直接源于供应扩张的预期。早期波动中，价格曾跌至1.75年低点，原因是市场预期西非将迎来创纪录的丰收，但近期交易在花旗集团下调全球剩余量预估以及关于NY可可将于2026年1月加入彭博商品指数的消息出现后，获得短暂支撑。

需求面压力加剧价格挑战

需求指标同样显示出价格支撑的困难。巧克力制造商好时公司CEO形容2024年万圣节糖果销售“令人失望”，而万圣节占美国年度糖果销售的近18%。区域可可研磨数据确认了消费放缓：亚洲第三季度研磨量同比下降17%，至18.3413万吨(为九年来最弱的第三季度)，欧洲第三季度研磨量同比下降4.8%，至33.7353万吨(为十年来最低)。北美巧克力糖果销售在截至9月7日的13周内比去年同期减少超过21%，尽管第三季度北美研磨量上升3.2%，至11.2784万吨。

库存与技术支撑因素

来自ICE监控的库存出现逆势变化，降至9个月低点的164.2801万袋——可能提供有限的价格支撑。此外，被动商品基金流动为技术面提供支撑；市场分析师估计，NY可可被纳入彭博商品指数可能在一月的开盘周引发约$2 十亿美元的买入，吸引指数追踪资金。

非洲产量变动与监管调整

全球第五大可可生产国尼日利亚预计产量令人担忧：2025/26年度产量同比下降11%，从34.4万吨降至30.5万吨。这一负面因素对西非扩张的抵消作用有限。相反，欧洲议会于11月26日批准将欧盟森林砍伐法规(EUDR)延迟一年实施，允许继续从受森林砍伐影响地区进口农产品，维持全球供应平衡压力，价格保持区间震荡。

历史压力后的供应正常化

当前展望与近期历史形成鲜明对比。国际可可组织估算，2023/24年度的缺口达494,000吨，为60多年来最大——主要由于产量骤降12.9%，至4.368百万吨。全球库存与研磨比率降至46年最低的27.0%。2024/25年度成为转折点：ICCO预计出现49,000吨的盈余(为四年来首次)，产量反弹7.4%，达4.69百万吨，为当前供应充裕奠定基础。