当市场恐慌时，聪明的钱在关注资本支出：为什么Vertiv的下跌错过了真正的故事

12月12日，Vertiv Holdings Co. (NYSE: VRT) 遭遇了10%的大幅抛售，股价跌至161.14美元。触发因素似乎很直接——甲骨文的盈利未达预期吓坏了整个市场，投资者将担忧扩展到相关的基础设施板块。但大多数交易者在按下卖出按钮时忽略了一个关键点：在负面头条的喧嚣背后，隐藏着由公司实际支出模式所书写的根本不同的故事。

市场的即时反应是可以预料的。甲骨文的软件收入令人失望，促使焦虑的投资者推断整个生态系统中的AI变现速度正在放缓。由于Vertiv和甲骨文都在AI基础设施建设中运作，溢出效应对Vertiv造成了沉重打击。然而，这种恐慌反应实际上是对数据信号的误读。

华尔街忽视的$50 十亿隐藏信息墙

当投资者盯着甲骨文的收入短缺时，同一份财报中埋藏的一个更为重要的细节却被大多忽视：甲骨文将其2026财年的资本支出指引提高到$50 十亿——比之前的预测多出$15 十亿。

要理解这为何重要，首先要明白资本支出（CapEx）到底意味着什么。CapEx代表用于建设、维护和升级固定实体资产的资金。对于像甲骨文这样的大型科技公司，$50 十亿基本上是用于大规模建设和配备数据中心。

这正是Vertiv的切入点。如果甲骨文正以如此规模加快数据中心基础设施的建设，就需要大量的冷却系统和配电单元来确保服务器的正常运行。Vertiv正是制造这些关键组件——支撑基础设施爆炸的基础工具。

令人震惊的是：当市场担心甲骨文的软件销售轨迹时，却完全忽视了甲骨文现在采购的硬件基础设施比以往任何时候都多。对于Vertiv来说，实际的需求信号在甲骨文公布“令人失望”的业绩当天反而变得更加强烈。

高端定价在增长带来价值时合理

第二个压力点来自Wolfe Research，该机构将Vertiv的评级从“跑赢大盘”下调至“同行表现”。理由很简单——自2022年底以来，股价已上涨约14倍，表明其估值已变得过高，容易受到任何负面催化剂的影响。

这种估值担忧值得认真考虑，但业绩指标提供了有力的反驳。Vertiv的估值并非因为投机炒作而溢价，而是因为公司正以加速的速度执行：

• 订单激增： 有机订单同比增长60%，反映出真正的需求加速，而非一次性事件
• 积压订单： 95亿美元的订单积压，代表约$10 十亿的已签署、待履行承诺——实际上是已付费的未来收入，已被锁定
• 指引上调： 2025财年的全年指引在所有指标上都向上调整，预计每股收益将增长44%
• 收入动能： 29%的收入增长结合利润率的提升

只有当增长放缓时，估值溢价才会成为问题。Vertiv正处于相反的轨道——在加速增长。当一家企业实现持续25%以上的增长，并且利润率不断改善时，更高的估值反映的是现实而非投机。

管理2026年前的短期逆风

一个合理的运营考虑是，依据Section 232法规，钢铁和铝衍生品的关税即将到来，预计在2025年第四季度将压缩利润率约100个基点。这是真实的压力，而非理论上的。

不过，Vertiv的管理层已经制定了应对方案。供应链调整和定价策略的变动正在进行中，预计到2026年第一季度可以实质性抵消这些关税影响。这一情况被准确描述为——在某一季度的临时利润压缩，而非长期结构性利润率受损。

架构优势：端到端所有权构筑护城河

Vertiv的竞争优势不仅在于销售更高的单元量。公司正在解决一个根本的物理学难题：随着AI芯片的进步和功率密度的增加，热量产生成为关键限制。传统的空气冷却方法不足以应对下一代高密度系统。过热的芯片会限制性能甚至完全失效。

Vertiv与NVIDIA在800V直流电源和冷却平台上的直接合作，正是这一策略的体现。这些系统是为NVIDIA即将推出的Ruben Ultra芯片量身定制的，有效地将Vertiv锁定在行业芯片领导者的技术路线图中。当数据中心在2026-2027年开始部署Ruben基础设施时，Vertiv将成为标准的冷却和电源解决方案。

除了合作伙伴关系，Vertiv还在整个价值链上战略性收购了相关能力：

• PurgeRite ($1 十亿，2025年12月)： 专业液冷回路维护技术，带来持续的高利润服务收入
• Great Lakes Data Racks ($2.035亿)： 自有机架制造，从设计到生产实现完整控制

通过拥有物理机架、流经的冷却介质以及维护的服务合同，Vertiv在每平方英尺数据中心部署中获得了更多价值。这种垂直整合形成了有意义的竞争屏障——当竞争对手只在价值链的某一环操作时，很难取代一体化的Vertiv。

价格变动与业务实际的脱节

近期10%的股价下跌反映的是情绪驱动的抛售，而非基本面恶化。从实际业务指标来看——创纪录的订单、数十亿美元的待履行订单积压，以及主要客户加速的资本支出——股价走势与基本面背离。

只要科技巨头持续在支持AI经济的实体基础设施层投入数十亿，Vertiv就能保持其关键角色。近期的回调削减了估值中的投机成分，可能为有信心进行长期数字基础设施扩展的投资者提供了更具吸引力的入场点。

市场的恐慌今天或许正是明天那些专注于实际支出所在的投资者的机会。