尼古丁袋重塑烟草公司格局：奥驰亚能否跟上？

美国口腔烟草市场正经历一场剧烈变革。尼古丁袋在2025年第三季度占据了55.7%的类别份额，同比增长11.1个百分点——这一增长轨迹正迫使每一家主要烟草公司重新调整战略。

阿尔特里亚的两难：增长与市场份额流失

阿尔特里亚集团公司 (MO) 处于一个岌岌可危的位置。虽然其on!品牌在美国口腔烟草市场的份额为8.7%，但其在快速增长的尼古丁袋细分市场的份额已收缩至15.6%，比去年下降了4.1个百分点。出了什么问题？激进的竞争对手促销。在第三季度，竞争对手在全国范围内平均降价7%，一些主要零售连锁店的折扣甚至超过70%。与此同时，阿尔特里亚选择了不同的策略，将on!的零售价格提高了大约1.5%。

这种定价差异反映了烟草公司的逆向押注：保持利润率而非追求销量。令人惊讶的是，尽管促销攻势猛烈，on!仍实现了“稳定”的零售销售，表明潜在的消费者忠诚度尚未消失。然而，在竞争激烈的环境中失去4.1个百分点的市场份额，仍然令人难以忽视。

阿尔特里亚并未坐以待毙。公司推出了on! PLUS——一种为增强舒适度、尼古丁传递和口味而设计的下一代尼古丁袋。早期市场调研显示，该产品的购买意愿优于竞争产品。已在佛罗里达、德克萨斯和北卡罗来纳州开始推广。随着类别的发展，这项创新是否能逆转市场份额的流失，仍是关键问题。

竞争加剧：菲利普莫里斯和Turning Point的崛起

菲利普莫里斯国际公司 (PM)，在现代口腔空间中占据主导地位，公布了令人印象深刻的2025年第三季度业绩。全球袋装烟的出货量增长了16.9%，而根据尼尔森数据，其旗舰尼古丁袋ZYN的美国市场份额激增39%。在早期供应限制之后，ZYN恢复了全面的零售供应，并得到了全面的商业支持。菲利普莫里斯还表示将继续投资生产能力和商业化，以满足不断增长的需求。

Turning Point Brands (TPB)，在本季度表现尤为引人注目。现代口腔细分市场的净销售额同比飙升627.6%，达到3670万美元，现在占公司总收入的28.8%。增长势头加快：第三季度环比增长22%，促使管理层将全年现代口腔的指导目标上调至1.25亿美元。该烟草公司还计划在2026年启动其首条国内白袋生产线——此举显示其雄心要实现规模化扩张。

阿尔特里亚的估值谜题

阿尔特里亚的股价在过去一个月下跌了9.8%，表现逊于行业整体的1.8%下跌。然而，估值却讲述了一个逆向的故事。MO的未来市盈率为10.47倍，远低于行业平均的14.12倍。Zacks的共识预估2025年的盈利增长为6.1%，2026年为2.5%，虽不高但稳健。

核心的矛盾在于：阿尔特里亚的估值折扣是否合理，反映了其竞争地位的减弱，还是为价值投资者提供了押注on! PLUS重新点燃增长的机会？答案在于这家烟草公司是否能在保持价格纪律的同时稳定其尼古丁袋市场份额。接下来的两个季度将至关重要。

阿尔特里亚的Zacks评级为#3$130 持有(，反映了未来的不确定性。