从谨慎到速度：Opendoor在iBuying模式上的戏剧性转变

Opendoor Technologies Inc. (OPEN) 正在从根本上重新思考其iBuying策略，放弃多年的过度防御姿态，转而采用高交易量的市场做市策略。这一战略调整在2025年第三季度财报讨论中变得尤为明显，管理层坦率承认，过度依赖风险规避不仅未能保护业务，反而削弱了业务动力。

过于保守的代价

数据说明了一切。2025年第三季度，Opendoor仅收购了1,169套房屋——这是一个历史低点，导致公司持有的房产组合老化且不那么受欢迎。虽然总收入达到$915 百万(，超出预期)，但盈利能力却在下降，因为在之前保守框架下选择的老旧库存持续拖累利润率。

管理层坦率承认的问题核心在于：当交易量消失时，再高的定价纪律也无法挽救回报。遗留库存问题凸显了过度谨慎的误导性反噬。过度风险规避并未保护业务，反而使其失去了规模和运营效率。

新的操作手册：速度优于差价

在新领导层的带领下，Opendoor 转向所谓的“市场做市商”运营模式——更快地买卖房屋，压缩利润空间，优先考虑流动速度而非防御性布局。

操作机制简单明了：

• 缩小优质房源的买卖差价：公司积极缩小高品质房产的购销差距，以加快周转
• AI驱动的运营：增强的人工智能支持定价决策、房产检查和运营流程
• 更快的库存周转周期：目标是大幅缩短持有天数，从而降低持有成本，改善现金流
• 有选择的收购标准：尽管追求更高的交易量，购房标准仍保持纪律，筛选符合快速周转策略的房源

近期行动凸显了这一承诺。Opendoor 已经通过这些措施将每周收购速度翻倍，表明转变不仅仅是口头上的。

结构性成本优势推动规模扩张

关键的推动因素是Opendoor的结构性成本优势。运营费用比一年前大幅降低，为公司在不使固定成本成比例膨胀的情况下扩大交易量提供了空间。这种成本纪律是实现以速度为核心的模式的基础。

此外，公司还引入了附加收入渠道——抵押贷款和保修产品，逐步改善单个单位的经济性并多元化收入来源。

OPEN的重定位与竞争对手的对比

Opendoor对iBuying的重新承诺，与其竞争对手的不同路径形成鲜明对比。

Zillow Group (ZG) 曾通过Zillow Offers完全退出了iBuying，原因是规模化的房价预测带来了无法管理的风险。相反，Zillow转型为资本轻量的市场和广告平台。本质上，Zillow选择避免了库存管理带来的资产负债表风险。OPEN则有意走Zillow放弃的路径——但更依赖AI驱动的定价和快速库存周转，以减轻Zillow所担心的下行风险。

Offerpad Solutions (OPAD) 仍在进行iBuying，但规模远低于Opendoor，流动性也更紧张。Offerpad强调成本控制和有选择的采购。Opendoor的交易量目标旨在建立一个市场做市的反馈循环，小型、资本受限的竞争对手将难以匹敌。

股价表现与估值快照

OPEN的股价在过去一年上涨了289%，远超行业整体的5.1%的涨幅。这一涨势反映了投资者对战略重启的乐观预期。

在估值指标方面，OPEN的前瞻市销率（P/S）为1.06，远低于行业平均的4.75，暗示市场要么对执行风险持谨慎态度，要么认为该股相对于潜在上涨被低估。

盈利预期进一步强化了看涨的叙述。Zacks的共识预估显示，2026年盈利同比增长41.3%，且在过去60天内，短期每股收益（EPS）修正呈上升趋势。

不过，OPEN的Zacks评级为#4(卖出)，反映分析师对短期逆风的谨慎态度。

权衡风险与回报

从风险规避转向以速度为驱动的运营并非没有风险。更高的交易量会使OPEN面临市场波动、库存过时风险和运营扩展的挑战。iBuying模式本身仍存在争议；并非所有市场参与者都相信它能带来可持续的回报。

然而，将iBuying视为流动性业务而非单纯的方向性、专有定价赌注，可能更具持久性。如果Opendoor能在保持成本纪律和AI驱动的运营严谨的同时执行交易量策略，远离规避，转向市场做市机制，最终可能验证这一战略重置的正确性。