亚马逊的真正价值在于超越收入增长——为什么2026年前景看好

市场估值悖论

虽然亚马逊到2025年的回报约为7%，而标普500指数的涨幅为16%，但该股表面上的疲软掩盖了其估值指标与实际盈利能力之间的巨大脱节。以约30倍的未来盈利估值交易，亚马逊尽管增长率徘徊在10%左右，却以溢价交易——这一看似矛盾的局面，已对其股价表现产生压力，使其在“Magnificent Seven”中排名靠后，和特斯拉一样表现较差。

然而，这种表现不佳的叙述掩盖了亚马逊财务引擎表面之下真正发生的事情。

电子商务动力比头条所示更加强劲

亚马逊的电子商务业务在第三季度交出了超出预期的成绩，核心业务实现了10%的同比增长——这是其近年来最强劲的季度之一。第三方卖家服务部门增长了12%，也反映出其在较长时间内的最佳表现之一。

这些数字代表了亚马逊最大收入来源部门的真正加速。然而，仅靠收入增长并不能完全体现投资逻辑。真正的故事在于观察营收增长与盈利能力之间的关系。

利润倍增引擎：AWS和广告

这里，亚马逊的业务结构展现出其隐藏的优势：虽然电子商务产生了大部分总收入，但其他部门贡献了大部分实际利润。

亚马逊云服务 (AWS) 就是这种动态的典范。云计算部门在第三季度贡献了仅18%的销售额，却创造了66%的经营利润。这一惊人的利润集中反映了AWS的结构优势——远高于电子商务的利润率，加上卓越的增长势头。

第三季度，AWS收入激增20%，为数年来最强劲的增长。这一加速源于两个共同的长期趋势：企业对人工智能工作负载的爆炸性部署，以及从传统本地基础设施向云原生架构迁移的持续浪潮。这两股顺风在2026年前都没有减弱的迹象。

广告服务同样展现出令人信服的利润故事，尽管在财务报表中不那么直观。亚马逊的广告收入在第三季度加速增长24%，这一速度可与或超过专注于广告的独立竞争对手。亚马逊不像AWS那样将广告作为单独的报告部门，但其底层经济模型与Meta平台和Alphabet类似：极高的利润率，且规模不断扩大。

广告的竞争优势源于亚马逊通过电子商务平台积累的无与伦比的消费者购买意图数据。当客户明确前往亚马逊购物时，他们所提供的广告库存价值远高于被动浏览其他平台的消费者。

盈利加速的故事

这种业务架构带来了一个关键洞察：亚马逊增长最快的部门同时也是利润率最高的业务。这意味着未来几个季度，利润的增长将远远超过收入的增长。

以30倍未来盈利估值的股票，只有在假设盈利与收入增长速度相当时才显得昂贵。但当AWS的增长率超过20%，广告业务的强劲表现持续叠加——两者的利润率远超10%的电子商务增长——公司的盈利杠杆作用变得非常强大。

当以10%的收入增长率看似偏高的估值基础，随着这些利润集中的部门推动的盈利加速扩展，估值变得更加合理。

2026年的布局

多重因素的汇聚预示着新的一年将有实质性上涨空间。AWS应能在持续的AI基础设施建设和云迁移推动下保持两位数的增长。随着亚马逊不断优化广告投放和争取广告主预算，广告服务也有扩展空间。同时，电子商务的动力为公司提供了稳定的收入基础。

对于评估2026年前股权敞口的投资者来说，亚马逊值得认真考虑——不是基于过去的表现，而是基于其估值倍数下方正快速增长的结构性利润动力。