看着稳定币生态这两年的玩法，总有种似曾相识的感觉。从MBS到CDO，历史的循环在加密领域上演——底层资产本身就存在合规隐患，再用稳定币这一层包装搭建金融衍生品，加上承诺收益和炒作空间，界线就彻底模糊了。

说白了，与其这样层层套娃，倒不如直接玩虚拟货币市场来得透彻。那边至少逻辑清晰：几十倍杠杆、循环抵押、高风险高收益，爆仓也快。总比笼罩在合规不确定性下的稳定币套利游戏好。

那稳定币到底问题出在哪儿呢？

**合规性的迷宫**
各国稳定币法案还在初期探索，各自为政的标准差异巨大。美国认美元和美债，欧盟要求欧元美元配套加储备资金隔离，英国强制40%放在央行，香港港币则要求官方储备性质——没一个完全符合。更讽刺的是，不少稳定币发行方为了追求高收益，反而今年还加大了风险资产配置，比特币占比上升。这就把本该低风险的基础设施变成了赌博工具。

**收益性的悖论**
从设计初衷来看，稳定币根本不该存在派息机制，它就是为了服务跨国贸易和未来RWA投资的工具。可现实呢？发行方用接近零成本的资产去套利获利，持有者却分不到一分钱，这套制度本身就是单向割韭菜。监管部门对派息的禁止令也印证了这一点——因为他们早就看穿了这个逻辑陷阱。