加密货币市场流动性压力与自动做市商的崛起

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资料来源：Blockworks 原始标题：策略压力，流动性紧张 原文链接： https://blockworks.co/news/strategy-stress-liquidity-strain

市场压力与美联储利率预期

周一，市场承压，加密货币出现抛售，尽管降息的可能性依然较高。比特币在整个交易期间下跌，在某个时刻当天跌幅超过6%，最终收盘下跌约4.5%。纳斯达克100 (-0.2%) 和标准普尔500 (-0.3%) 仅小幅下滑，而黄金 (+0.1%) 再次跑赢比特币，保持在近期高位附近。

市场依然高度关注美国的利率动态。CME FedWatch工具目前给出12月份25个基点降息的概率为87%，而我们看到SOFR的近期走势明显高于美联储的上限，这清楚地表明了流动性和银行储备压力的出现。当关键的隔夜担保利率持续定价超过政策走廊的顶部时，表明储备在边际上变得稀缺，资产负债表的能力受到限制。现在所有目光都集中在美联储的下一步动作上，因为需要在资产负债表操作或管理利率工具包中进行调整，以缓解这种紧张局势，并将货币市场定价重新锚定回目标范围内。

加密行业表现

在加密货币方面，表现普遍较弱，因为大多数板块指数在风险资产经历了艰难的一个月后表现不及BTC。表现最好的组别是加密矿工(+2.3%)，继续与其他复杂的资产脱钩，而加密股(+0.1%)则略微上升。在光谱的另一端，模块化下跌了11.3%，游戏下滑了9.1%，而人工智能篮子下跌了8.1%。与此同时，L2、DEX和DePIN指数当天也下跌了6%到8%之间。这一模式与高风险代币持续的风险减少一致，因为市场在等待更明确的确认，以便美联储采取行动缓解当前的流动性压力担忧。

策略 (MSTR) 股票回撤

策略股票昨日成为焦点，因为其下跌趋势延续。周一的交易中，股价低于$160 ，收盘接近$171，使得MSTR在过去一个月中下跌了大约37%，并且自2025年7月的高点以来下跌超过60%。

在11月初，出色的mNAV比率跌破1，现在正滑向0.75，清晰反映了当前的风险规避环境。这种动态引发了对潜在级联效应的担忧，因为这些工具如果股票持续以折扣交易于基础资产，可能会放大回撤和被迫抛售。

一旦像Strategy这样的资产以持续的折扣交易于净资产值(NAV)，发行新股便不再增值，反而变得具有破坏价值的效果，这实际上消除了其主要融资杠杆之一。这迫使公司转向其他杠杆——出售比特币或出售比特币的衍生品——恰好在此时，代币和股权都已经承受压力。

然而，公司公告强调，Strategy 已建立了大约 14 亿美元的现金储备，这些资金来自最近的股权发行。这笔资金明确指定用于覆盖至少 12 个月的股息，并有明确目标将其延长至 24 个月，以便即使在长期下跌期间也能在不动用其约 65 万个比特币的情况下继续支付股息。此公告通过向投资者保证公司能够满足其股息义务而不出售比特币，帮助股票弥补了一些损失。

管理层将年终BTC价格假设从$150K 下调至$85K 至$110K的区间，降低了其BTC美元收益目标至大约$84亿–$128亿，使全年GAAP收益对最终BTC价格高度敏感。在投资者电话会议上，他们强调，年终BTC价格低于大约$94K 将意味着净亏损，而价格高于$94K 将支持正收入。

围绕策略交易构建的杠杆ETF正承受此次波动的重压，MSTX和MSTU这两只目标为策略每日回报2倍的ETF在今年美国表现最差的10只ETF中名列前茅，损失超过80%。较新的MSTP自推出以来也下跌了类似的幅度，这三只产品的市值从10月初的超过23亿美元缩水至今天的约8亿美元。这些产品展示了股票60%的回撤和BTC 30%的回撤是如何通过波动性衰减被放大的，在这种情况下，复合收益和损失即使在股票平盘时也会侵蚀回报。这使得晚期零售买家面临巨额损失，将曾经热门的杠杆MSTR交易变成了负反身性的教科书案例。

HumidiFi的ICO：黑暗AMM，更黑暗的披露

HumidiFi 的 WET 代币销售将于 12 月 3 日进行。WET 将是 Jupiter 的去中心化代币生成 (DTF) 平台上的第一个 ICO，交易将在 12 月 5 日星期五的 TGE 上在 Meteora 和 HumidiFi 上可用。HumidiFi 是由 Temporal 开发的一个专属 AMM，Temporal 是一家 Solana 本土的研发公司。除了 HumidiFi，Temporal 还运营 Nozomi，这是一个在 Solana 上的交易着陆服务，以及 Harmonic，这是一个旨在与 Jito 竞争的区块构建系统。

WET的最大供应量将为10亿个代币，其中10%分配给ICO参与者。符合资格的ICO参与者分为三个类别：

1. Wetlist (6%)：保留给白名单钱包，包括HumidiFi用户、HumidiFi活跃且有意义的贡献者，以及HumidiFi的Discord社区。
2. JUP 质押者 (2%)
3. 公开预售 (2%)：将按照先到先得的原则进行。

在11月11日拍摄了一张快照，以确定为HumidiFi用户保留的预售配额。终身交易量超过$100 百万的交易者历史上占据了HumidiFi每日交易量的50%以上。这些钱包很可能是市场做市商和套利机器人，并可能会被列入此次销售的白名单。

WET的代币分配显示10%分配给ICO参与者，其余90%分配给零位置基金会(40%)、生态系统(25%)和实验室(25%)。可以推测，基金会将由Temporal运营，尽管公告从未将零位置的运作归属于任何特定实体，导致在ICO前一天未披露此信息。实验室的分配可能也指Temporal，因为它作为HumidiFi的核心工程贡献者。

WET 将以 23% 的流通量推出，这让人想起了历史上困扰 Solana DeFi 的低流通量、高 FDV 代币推出。考虑到市场在过去两年如何惩罚这些代币，Temporal 团队决定以低流通量推出让人感到意外。总供应量的 19.25% (192.5 百万代币) 将在从 TGE 起的两年内每六个月解锁一次。

HumidiFi的市场主导地位

HumidiFi在过去几个月中已巩固为按交易量计算的顶级道具AMM。它在11月份占据了链上SOL-稳定币交易量的51%，并占据了Solana DEX总体交易量的36%，超过了所有其他DEX，包括传统AMM如Orca和Raydium。

HumidiFi不仅主导了Solana DEX的交易量市场份额，还在现货SOL-USD交易量上超越了大多数CEX。HumidiFi的日均SOL-USD交易量超过$1 亿，最近超越了某些主要交易所，成为了顶级交易场所。HumidiFi自6月推出以来迅速崛起，展示了核心团队在做市商AMM设计方面取得的惊人进展。

直到现在，还没有一种清晰的方法来直接接触到专有自动做市商（AMM）。表达专有AMM将在Solana上对流动性对的交易量日益主导的观点的唯一方法是做空传统的AMM代币。不幸的是，WET似乎不会提供投资者一直在等待的工具。

在代币的实用性方面，用户将能够质押WET以获得手续费返还，团队明确指出“WET不是，也不应该被视为一种投资。”在代币销售前一天，仍然有几个问题未得到解答：为什么一个盈利的做市商通过ICO筹集资金？该代币是否代表对做市商AMM的任何所有权？谁将管理已分配40%供应的基金会？只有时间能回答这些问题，只有时间能告诉我们WET是否会积累任何价值，或者仅仅作为Solana DeFi生态系统中的最新发展。