新链面临旧估值挑战：Monad主网、L1经济学和市场重新定价

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资料来源：Blockworks 原标题：新链条，旧问题 原文链接： https://blockworks.co/news/new-chains-old-problems 随着假期周的结束，焦点转向了基本面估值问题。Monad的主网启动、L1/L2估值辩论，以及关于Berachain退款条款的新细节正在主导大部分讨论。

周末阅读

加密货币的定价是基于它并不具备的网络效应

圣地亚哥认为，加密货币的交易方式已经展现出类似于Facebook级别的网络效应，非比特币的加密货币市值约为$1 万亿。这意味着每个广泛用户约为2500美元，每个活跃用户约为9000美元，每月链上用户约为23000美元，尽管货币化和用户留存率远不如预期。他指出，第一层区块链的市值约占90%，但它们的费用份额已从大约60%降至12%，因为去中心化金融和其他应用占据了大部分费用，而这些应用的价值份额较小。这一变化表明，真正的网络效应存在于可分叉的聚合层，而不是基础层，尽管以太坊和索拉纳正在建立更强大的飞轮，但这一资产类别的定价已经为尚未获得的互联网规模结算角色做好了准备。

要了解泰达币的未来，看看它的投资

Four Pillars 评估了几个 Tether 投资，认为 USDT 的持续增长和 $135 亿美元的国库投资组合显示 Tether 正在建立一个数字金融帝国。通过利用欧洲 MiCA 友好的发行者、多个国家的上下线和钱包，以及对 BTC 抵押贷款、比特币挖矿和黄金特许权使用费的投资，Tether 正在为 USDT 构建全球基础设施，服务于零售用户和机构。文章最后得出结论，Tether 并没有因为监管而受到削弱，反而正在成为美元体系的一个“太大而不能倒”的链上扩展，战略储备则是比特币和黄金。

Zcash的突破与链上隐私的复兴

Coin Metrics的《网络状态》认为，自10月以来，ZEC的近10倍涨幅是对链上隐私的重新定价。受保护供应量已攀升至490万ZEC，约占流通供应的30%——而在2025年初仅为11%。它突出了Orchard受保护池、统一地址钱包如Zashi以及跨链通道(如NEAR Intents)如何降低了部分受保护流动的摩擦，尽管完全受保护的转账仍占活动的一小部分。报告还将Zcash框架化为一种类似比特币的、2100万上限的资产，其不断改善的用户体验、更快的证明和不断增长的匿名集终于被市场认可。

了解 SIMD-0411

Pine Analytics 讲解了 Solana 的 SIMD-0411 提案，该提案将通货膨胀率从 15% 加倍至 30%，使通货膨胀在大约三年而不是六年内达到 1.5% 的终端水平。该提案大约削减了 2200 万 SOL 的排放，按当前价格计算约为 $3 亿。文章将这一微小的参数调整与更复杂的 SIMD-0228 想法进行了对比，认为确定性时间表更易于建模、管理和解释。它指出，稍低的质押收益和对较弱验证者的压力是值得的，因为这会带来更少的稀释、更好的资本效率和 SOL 更强的长期货币形象。

Monad 主网、L1 估值和 Berachain 新闻

市场分析的关键要点：

• Monad主网发布： 早期应用显示微小的总锁仓价值（TVL），第一天通常代表着巨大的期望与有限的初始实用性之间的差距，直到激励措施和更多产品到来。
• **ICO定价和永久合约：**Monad的销售价格约为25亿美元的FDV，而MegaETH仍然在TGE前接近35亿美元交易，并预计一旦现货流动性出现将重新定价。
• 吞吐量与价值： 像 Monad 和 MegaETH 这样的新 L1 承诺更高的 TPS，但仅靠速度已无法在没有明确经济活动和价值捕获的情况下证明数十亿美元的估值。
• 谁收取费用： Solana的ZEC现货交易量超过Hyperliquid，但Hyperliquid可能在每单位交易活动中赚取更多，因为它拥有订单簿，这也显示出链需要权威收益应用的原因。
• 中立基础设施或应用拥有者： 优选模型要求链条也能推出自己的去中心化交易所、借贷和稳定币通道，指出Berachain的技术栈方向是正确的，并质疑为什么许多L1让外部应用占据大部分经济利益。
• Berachain 退款消息： 有报道指出，Brevan Howard 的 Nova 基金在 $25 百万的配额上进行了 TGE 后退款，这被认为是非常不寻常的，提出了对其他投资者的最惠国待遇问题，并突显出一些基金面临有限的下行风险。
• L1 代币和发行设计： 大多数新的 L1 代币仍然依赖叙述和资金流动进行交易，只有很少的代币达到了以太坊或索拉纳风格的估值。如果未来的发行希望获得除下跌之外的任何结果，就需要更低的 FDV、更广泛的公众流通和更早的链上价格发现。