#参与创作者认证计划月领$10,000 牛市“发动机”失效

近期，加密货币市场呈现持续下跌态势。11月18日，比特币失守9万美元关口，以太坊也跌破3000美元。据Coinglass数据，当日，加密货币全网合约爆仓金额超过10亿美元，爆仓人数达18.35万人。11月19日，Alternative数据显示，加密货币恐慌与贪婪指数已较前一日的11回升至15，但市场情绪仍处于“极度恐慌”状态。
对此，薪火私募投资基金总裁翟丹向《华夏时报》记者表示，本轮下跌的核心原因是宏观流动性紧缩与结构性杠杆崩塌，近期美国通胀数据黏性超预期，叠加就业市场韧性，市场对降息时点推迟至2026年初的预期强化，美元实际利率攀升压制零息资产估值。同时，比特币ETF连续净流出，削弱二级市场承接力。
正如翟丹所言，曾被视为本轮牛市“发动机”的加密货币现货ETF正在持续资金流出。数据显示，过去一个月，比特币ETF的净流出总额已超过25亿美元。11月19日，据Farside监测数据，前一日美国比特币现货ETF净流出3.728亿美元，其中贝莱德IBIT净流出5.232亿美元。以太坊现货ETF净流出7420万美元，其中贝莱德ETHA净流出1.651亿美元。
屋漏偏逢连夜雨，加密巨鲸（持有大量加密货币的投资者）和长期持有者也在此时开始抛售手中的比特币。链上数据显示，过去一个月，长期持有者罕见地大规模抛售了超80万枚BTC。数据平台Santiment显示，自10月12日以来，巨鲸钱包中已经卖出了约3.25万枚比特币。
21Shares分析师Maximiliaan Michielsen分析认为，近期比特币的疲软主要受三方面因素影响：强制平仓、持有大额比特币的投资者抛售及ETF资金外流，以及由宏观事件引发的流动性紧缩。尽管比特币目前技术上进入短期熊市，但分析认为此次下跌更像是估值重置，而非暴跌超过80%的深度熊市。
翟丹表示，当前危机暴露了加密货币市场从“散户主导”向“机构化”转型过程中的结构性脆弱，当传统金融规则开始支配加密资产定价，却未同步引入相应的风控框架，必然导致估值体系的重构阵痛。
“比特币面临一个逻辑上的死循环。”上海社会科学院数字经济学者王滢波向《华夏时报》记者表示，其高昂的价格依赖于“未来将被广泛采用”的强烈投机预期，而“被广泛采用”成为交易媒介，则必然要求其币值像法定货币一样相对稳定。这两者本质上是互斥的。一旦比特币价格趋于稳定，其吸引投机资本的最大魅力“暴涨的可能性”便将消失，支撑其当前高估值的投机基础便会瓦解。“比特币的价格上涨与其货币化使命背道而驰，它要么作为一种高波动的投机资产而存在，要么因实现‘货币稳定’而丧失投机价值，二者不可得兼。”王滢波如是说。
王滢波表示，对于普通投资者而言，这个充满内在冲突的宏大实验，远非通往财务自由的捷径，而是一个风险极高、逻辑脆弱的场所。保持距离，是避免成为这个宏大叙事殉葬品的最明智选择。