围绕 BTC$67,293.92 的比特币市场已在一个“惯性”里困住了一个多月，而追逐收益的投资者可能要负一部分责任。
自2月中旬以来，BTC 的交易一直维持在一个以 $70,000 为中心的区间内。一些观察人士表示，可能有对冲力量在起作用。由伊朗战争带来的避险需求正在支撑 BTC 约在 $65,000 附近，而不断上升的美国国债收益率则在抑制 BTC 在 $75,000 以上的明显涨幅。
但似乎还有另一个因素在悄悄地把比特币困在其区间内，而这与投资者使用看涨期权来在其现货持仓之上额外获取收益有关。
“在整个 Q1 期间，机构参与者一直在系统性地在更高行权价处覆盖（覆盖/重新写入）看涨期权，以在下行/横盘市场中收割权利金。这一活动将大量 gamma 风险敞口转移给了做市商。做市商为对冲风险，会通过在回调时买入、在反弹时卖出来维持 delta 中性，”Tesseract 的首席执行官 James Harris 表示。Tesseract 是一家获得 MiCA 许可的、多策略数字资产管理机构。
期权是衍生品合约，它赋予你在稍后的某个预定日期以预设价格买入或卖出标的资产的权利。在此情形下，标的资产是 BTC。看涨期权赋予买入权，并代表一种看涨的市场押注。看跌期权则提供对 BTC 价格下滑的保护。
把它想象成今天用一小笔费用预订一张演唱会门票。你可以在之后以预留的价格买入，即使票价上涨；或者你也可以把你的预订资格卖给别人，从中获利。与此同时，票务卖家则保留那笔小额费用。
这基本上就是交易者一直在做的——他们已经成了“票贩子”。通过出售看涨期权，他们收取权利金（也就是那笔费用），同时要对冲在 BTC 价格可能上涨时的看涨期权买方。而且他们是在自己已有的比特币持仓之上这么做的。这被称为备兑看涨策略（covered call strategy），是一种在现货持仓之上额外创造收益的方法。
现在你可能会问：这和比特币的区间行情有什么关系？答案在于了解交易者一直在向做市商“做空”（也就是出售）这些看涨期权——这些公司会接下这类期权交易的另一侧。
通过出售这些看涨期权，交易者让做市商持有一种叫做“正 gamma”（positive gamma）的头寸。换句话说，这意味着当价格下跌时，做市商被迫买入 BTC；当价格上涨时，做市商则需要卖出 BTC，以保持对冲状态。结果呢？价格走势呈现区间震荡。
换句话说，投资者的“追逐收益”正在以一种间接的方式影响资金流入，从而限制价格的波动幅度。
这也解释了比特币 30 天隐含波动率指数 BVIV 的下滑——它与那些与股票、债券和油价相关的相似指数出现的飙升形成对比。本月 BVIV 已下降 5% 至 56%。
Harris 说：“这种影响本质上是一种对已实现波动率的机械性压制——在本周尽管宏观背景存在的情况下，DVOL 指数已大约压缩了六个点。”
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