MicroStrategy 能否继续待在主流指数？专家警告：比特币版特洛伊木马正威胁传统金融

近期传出指数供应商 MSCI 正考虑将微策略（MicroStrategy，NASDAQ: MSTR）从传统「营运公司」重分类为投资工具或类 ETF 结构，这一举动可能影响其在 MSCI 世界与美国指数中的地位，并进一步引发规模高达 90 亿美元 的被动基金抛售压力。

尽管微策略董事长 Michael Saylor 已回应 MSCI 的调查动作，但越来越多金融与加密市场观察者指出，MSTR 的风险性质与传统股票已出现明显分歧，问题不只在于分类，而是其潜藏的系统性冲击。

(微策略创办人回击 MSCI 重分类威胁：我们不是 ETF，是比特币资本创新者)

杠杆式比特币衍生品？MSTR 并非你以为的「科技股」

根据研究员余哲安的观点，微策略普通股本质上已不再是反映企业营运或比特币现货价的股票，而是「一种内建杠杆的比特币衍生性金融商品」。

微策略长期透过发行债券、优先股与可转换证券来募集资金，并将大量资金投入购买比特币。截至 2025 年 11 月，公司已累积超过 64 万个比特币，价值突破 500 亿美元，且从未出售过任何持币。这种操作形成一个「发债买币 → 股价上涨 → 被动资金买入 → 再次筹资」的金融循环，构建出一个杠杆飞轮。

「这种特殊的杠杆结构，一旦进入主流股价指数，将产生深远且复杂的连锁效应，」余哲安表示。

「特洛伊木马」效应：MSTR 如何污染指数风险属性？

余哲安进一步警告，MSTR 进入如 S&P 500 或 MSCI World 等主流指数时，虽然初期权重可能不高，但其极高的 Beta 值（波动性） 会对整体指数的风险结构产生「不成比例」的影响。他形容这种现象为「比特币版的特洛伊木马」：

「看似是一家软体公司，但实际上却是杠杆比特币基金的代表。这将高波动性的加密资产风险悄然注入稳健为本的核心股价指数。」

对于强调追踪误差最小化的被动式基金来说，这无疑是一种「指数污染」。尤其在多头市场中，MSTR 能加速上涨；但在空头或比特币崩盘时，杠杆反噬效应将放大下跌幅度，对指数绩效造成破坏性影响。

资产管理产业的隐忧：信任与商业模型正面临考验

指数编制的逻辑一向是基金业者选择指数授权的核心理由。余哲安指出，如果像微策略这样本质上属于「杠杆型资产持有公司」的企业能轻易混入营运公司指数，将导致整体指数产生风格漂移（Style Drift），进而破坏机构法人（如退休基金）的资产配置模型与风险管理框架。

「这会使得基金表现出现异常波动，投资人对指数产品的信任将被侵蚀，资产管理公司也可能因此被迫更换追踪标的，进而伤害其业务基础。」

换言之，MSTR 并非仅是一家公司是否能被分类的问题，而是整个被动式投资体系信任机制是否能持续的核心挑战。

修补制度漏洞是迟早的事，指数公司势必防守

余哲安认为，指数公司如 MSCI 的动作其实是为了防堵制度漏洞，并回应资产管理产业的根本忧虑。他预测：

「这场 DAT 与指数公司之间的博弈结局已经非常明确。指数公司不会让杠杆后的加密价格波动绑架核心指数产品。」

未来，不只 MSCI，其他指数编制公司如 S&P Dow Jones、FTSE Russell 等也很可能跟进调整规则，将此类高波动、非传统营运导向的企业重新分类，与核心成分股进行风险隔离。

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