稳定币在区块链上的交易量占比高达 三分之二，广泛用于交易兑换、DeFi 应用，以及日常资金转移。最早，稳定币的流行始于 Tether（USDT）——第一个被广泛采用的稳定币。Tether 的诞生源于 Bitfinex 用户因银行账户受限而无法顺利存取资金的问题。为了解决这一困境，Bitfinex 创建了 USDTether，并承诺每枚 USDT 由 1:1 的美元储备 支持。Tether 随后迅速传播开来，因为交易者发现，USDT 能帮助他们更高效地在不同交易所进行套利——Tether 交易仅需几分钟完成，而银行电汇可能需要数天。

随着时间推移，稳定币的应用范围远远超出了最初的加密货币领域。如今，它们已经成为跨境支付、收益理财和现实交易的重要工具。稳定币目前占整个加密货币市场 5% 的总市值，而如果将管理稳定币的公司以及依赖稳定币生态的区块链（如 Tron）计算在内，这一比例甚至高达 8%。

尽管稳定币的增长势头迅猛，关于其普及背后的真正原因仍缺乏足够的讨论，更不用说全球数千万用户为何选择稳定币取代传统金融体系。此外，外界对于哪些项目在推动稳定币的发展、哪些用户在广泛使用稳定币应用的了解也较为有限。因此，本文将深入探讨 稳定币为何如此流行，行业中的核心参与者是谁，以及哪些用户群体是稳定币的主要使用者，最终揭示稳定币如何演变为 下一代主流货币形态。

美元简史

当有人提到“金钱”时，你会想到什么？现金？美元？超市里的价格？税收？在所有这些情况下，货币 作为一种公认的度量单位，被用来衡量各种不同的、异质化的商品。货币最早以贝壳和食盐的形式出现，随后变成了铜、银、金，而如今，货币已经演变为美元 / 法定货币。

让我们把焦点放在美元上。美元 / 现代法定货币（即由政府创造，而非由实物资产支撑的货币）经历了多个发展阶段。在美国，早期的美元纸钞（由银行发行的纸币）最初是私有的。银行可以随意印刷自己的货币，这种模式在某种程度上类似于今天的港元（HKD）。然而，这一模式存在一些问题，最终政府介入并接管了货币体系，并通过法律规定以黄金支持美元。

1871年，随着电报技术的发展，西联汇款完成了全球首笔电汇交易，使得资金的转移不再需要大规模的纸币搬运。这一突破消除了金钱流动的物理障碍，使货币——以及整个金融体系——变得更加高效。

历史简要回顾：

• 1913年：美联储系统成立。
• 1971年：尼克松总统终止了金本位制度，美元不再与黄金挂钩，成为自由浮动货币。
• 1950年：第一张信用卡诞生。
• 1973年：SWIFT支付网络成立，使美元交易更快、更具全球化。
• 1983年：斯坦福联邦信用社推出了世界上首批数字银行账户。
• 1999年：PayPal推出，使得用户无需银行账户即可进行纯数字支付。
• 2014年：Tether 发行了首个美元支持的稳定币，开启了稳定币时代。

这一小段历史，最重要的是向我们展示了货币及其使用方式始终在变化。如今，给某人支付 $20，可以通过 PayPal、Cash App、Zelle 或银行转账完成，尽管如果你用传统的银行转账，可能会被人侧目。在发展中国家，甚至在许多发达国家，稳定币的作用也越来越类似。就我个人而言，我用稳定币支付工资，曾使用稳定币兑换现金，并且越来越多地将稳定币作为我的储蓄方式，而不是依赖银行账户。我利用@HyperliquidX 的 HLP、AAVE、Morpho，以及 @StreamDefi 这样的协议进行资金管理。

我们生活在一个现有金融体系对最脆弱群体施加沉重负担的世界中。资本管制、垄断性银行体系及高昂的交易费用 已成为常态。在这样的环境下，稳定币是一种极具变革意义的金融工具。它不仅实现了全球范围内的自由货币转移，甚至正逐渐成为产品和服务的直接支付手段。要理解这种变革为何能在如此短的时间内发生，我们首先需要弄清楚，稳定币为何优于传统金融系统。

稳定币 vs 银行转账：两个世界的对比

从本质上讲，稳定币 是由 法定货币（如美元或欧元） 支持的 代币。阅读本文的许多读者可能来自 北美、欧洲或亚洲 这样经济发达的地区，在这些地方，现有的金融系统运作相对快速、顺畅且高效。例如，美国有 PayPal 和 Zelle，欧洲有 SEPA，亚洲有诸多金融科技公司，如 支付宝和微信支付。在这些地区，人们习惯于将资金存入银行，而不用担心存款会在第二天消失，更无需忧虑恶性通货膨胀。小额转账通常可以即时到账，尽管大额转账可能需要更长时间，但仍然是可控的。此外，大多数公司仍然强制要求用户使用本地银行系统，因为相比其他方式，这被认为更安全、更便捷。

然而，世界上的许多国家并非如此。在 阿根廷，银行存款曾多次被政府没收，本国货币比索是历史上表现最差的货币之一。在 尼日利亚，官方汇率与市场汇率完全不同，想要将资金进出本国都极为困难——讽刺的是，这一点在阿根廷同样适用。在 中东地区，银行账户可能随时被冻结，导致绝大多数非政治关系户 不愿将流动资产存放在银行账户里。不仅存钱风险巨大，汇款同样极其困难。SWIFT 国际汇款费用昂贵且流程繁琐，而由于上述原因，许多国家的大量民众甚至无法获得银行账户。诸如 Western Union 之类的替代方案通常会收取高额手续费（可在其官方网站的费用计算器中查看），同时使用政府设定的官方汇率，而这些官方汇率通常远高于真实市场汇率，隐形成本极大。

稳定币 允许用户绕开本地金融系统存储资金，因为它们本质上是全球化的，通过 区块链 进行转账，而不是依赖本地银行系统。这一发展与其历史背景密切相关——早期加密货币交易所难以获得银行账户，导致大规模存款、取款和交易结算都十分困难。日本市场曾经出现全球加密货币价格套利机会，就是因为日本银行体系过于官僚化，资本管制严格。

2017 年，Binance 发布白皮书，宣布将只支持稳定币-加密货币交易对，以实现更快的结算。此举使得大部分交易量开始通过稳定币进行。2019 年，Binance 上线 USDT 永续合约，允许用户使用 USDT 进行杠杆交易，进一步巩固了稳定币在加密货币市场中的地位。而如今，稳定币的应用已经超越了加密货币领域，正在向更广泛的全球金融体系渗透。

让我们将 稳定币 和 金融科技（Fintech） 进行对比，主要从速度、创新设计和全球金融问题的解决能力三个维度来看。金融科技公司 过去主要是优化和美化 现有支付系统的界面，而非真正改变底层支付基础设施。

而 稳定币 则是 50 年来对全球金融体系最重要的一次变革。它们的转账速度快、可靠性高、可验证性强，非常适合存储价值以及进行跨境汇款，无需支付高昂的银行费用（当然，这也意味着牺牲了一些传统银行系统提供的保护机制）。稳定币可以被视为现金和支付处理机构（如 Western Union）的竞争者，但比现金更加安全和持久。稳定币不会被洪水冲走，也不会因入室盗窃而丢失，并且可以轻松兑换成本地货币。交易手续费（取决于所使用的区块链）通常低于 $2，而 Western Union 等传统机构的手续费则是 0.65% ~ 4% 甚至更高，并且通常还存在额外的隐形成本。

随着稳定币的普及，它们必然会填补全球金融体系中的空缺，尤其是传统金融机构尚未覆盖的部分。与此同时，基于稳定币的新服务和金融产品也在爆炸式增长。例如：

• @MountainUSDM 将 RWA（现实世界资产） 收益带入了阿根廷的多个平台。
• @ethena_labs 允许用户通过 Delta 中性策略 赚取收益，而无需依赖传统银行系统或交易所托管。

如今，稳定币的用途已经不仅仅是支付和价值存储，而是逐渐发展为赚取收益和处理本地支付的工具。稳定币正在成为全球财务规划和企业资产负债表的一部分。许多使用稳定币的用户甚至不知道自己在使用加密货币，这也证明了近几年稳定币相关产品的成熟度大幅提升。

正在推动稳定币用户增长的公司

目前，与稳定币相关的主要项目 主要是稳定币发行公司本身。例如：

• USDC 由@circle 发行
• USDT 由@Tether_to 发行
• DAI/USDS 由@SkyEcosystem 发行
• PYUSD 由@PayPal and @Paxos 共同推出

当然，还有许多其他稳定币发行公司，但上述这些是支付用途最广泛的稳定币。这些公司通常拥有银行账户，接受传统银行转账，并将这些资金转换为稳定币供用户使用。

稳定币发行商持有用户存入的资金，并向用户收取极低的费用（通常为 1-10 个基点）。用户可以随时转移这些资产，而发行商则通过银行账户内的资金赚取利息（在 DeFi 语境下，这类似于“浮动收益”）。由于许多交易所开始限制用户绕过交易所直接用稳定币进行法币兑换，因此，交易公司 逐渐成为 大规模稳定币法币兑换 的主要参与者。与本地交易所相比，交易公司往往能提供更优的定价，并通过竞争进一步提高稳定币市场的流动性和效率。而与此同时，稳定币发行商则通过存款利息赚钱，而不是向用户收取高额手续费。

需要特别指出的是，@SkyEcosystem（前身为 Maker） 采用了不同的模式。

SkyEcosystem 采用混合模式，即：

• 通过多种抵押品 支持其稳定币 USDS，用户可以存入这些抵押品并按照预定利率 借出 SUSDS。
• 用户可以选择将资产存入 储蓄利率模块（Savings Rate Module） 赚取接近无风险利率的收益，或者将 SUSDS 借出到@MorphoLabs 和@aave 等平台，或直接持有。
• 这一系统为用户提供了 低风险（储蓄） 和 高风险（借贷） 的多种收益选项。

目前，大多数主要的稳定币发行商 并不直接面向消费者，而是通过各种不同的公司与用户互动。这种模式类似于 MasterCard 通过银行提供服务，而不是直接与个人用户打交道。例如， @LemonCash、@Bitso,、@buenbit、@Belo 和@Rippio 这些名字在 Crypto Twitter（CT） 上并不常见，但它们的影响力不容小觑。仅这些阿根廷交易平台 就拥有超过 2000 万 经过 KYC 认证的用户，相当于 Coinbase 用户基数的一半，而阿根廷的人口仅为 美国的 1/7。2023 年，Lemon Cash 处理了约 50 亿美元的交易量，其中大部分交易涉及稳定币对稳定币或阿根廷比索（ARS）对稳定币的兑换。像 Lemon 这样的平台，充当着大部分非 P2P 稳定币交易的桥梁，是稳定币市场的重要基础设施。这些平台不仅有大量的加密交易量和稳定币存款，但大多数（除了 Rippio 之外）并不拥有自己的订单簿，其 90% 以上的市场都是通过订单路由完成交易。

这与 Robinhood 的运作方式类似——Robinhood 本身并不是一个交易所，而是通过做市商管理定价并完成交易路由。我将这些平台称为 “零售交易场所”，因为它们主要专注于零售用户体验和产品设计，而不是搭建自己的交易基础设施。就像 Robinhood 不允许做市商使用其应用或 API 进行交易（实际上，如果你在 Robinhood 发送过多 API 请求，它甚至会封禁你的账户），BuenBit 和 Lemon 也不会吸引做市商来进行 API 交易，因为这根本不是它们的客户群体或目标市场。

接下来，我们来看稳定币交易发生的区块链，也就是稳定币的发送、存储，以及交易和余额记录的地方。目前，这一领域主要由以下区块链主导：@justinsuntron 的@trondao、@binance 的 Binance Smart Chain（BSC）、@solana、@0xPolygon。这些区块链的主要作用是实现用户间的价值转移，而不一定是为了与 DeFi 交互或赚取收益。

尽管以太坊（Ethereum）在总锁仓量（TVL）方面仍然占据领先地位，但由于其交易成本高昂，使得大多数稳定币转账不再选择以太坊。数据显示：

• 92% 的 USDT 交易发生在 Tron
• Tron 上 96% 的交易都与稳定币相关
• 相比之下，以太坊上的稳定币交易占比为 70%，虽然仍然较高，但远低于 Tron

此外，市场上也涌现出一些更高效、更低成本的新兴公链，专门用于优化稳定币交易。其中最具代表性的是：LaChain—— 这是一个由 Ripio、Num Finance、SenseiNode、Cedalio、Buenbit 和 FoxBit 组成的联盟链，主要面向拉美地区的用户和平台。这些趋势表明，随着稳定币市场的成熟，其生态系统正变得更加复杂和多样化。

随着稳定币在跨境汇款领域的广泛应用，它们正越来越多地被用于本地支付。这催生了一类新的基础设施——加密支付门户和支付网关，它们的作用是：将稳定币转换为法币，或者以法币计价完成稳定币支付。例如，商家可能接受加密货币支付，但实际上，他会立即将加密货币出售换成美元，并存入银行账户。或者，商家也可以选择直接接受稳定币支付。

由于稳定币兑换法币的过程通常存在一定的摩擦成本（例如时间延迟或交易手续费），许多公司正在努力简化这一流程，使用户和平台的体验更加顺畅。这些解决方案的类型多种多样，例如：

• Pomelo（https://www.pomelogroup.com/） —— 一个相对简单但极其实用的产品，允许用户使用加密借记卡进行支付。
• Bridge（ @zcabrams） —— 一个更为复杂的项目，允许稳定币、不同区块链之间的资产，以及本地货币之间进行便捷的转换，从而大幅减少商户和支付平台的交易摩擦。

Bridge 的重要性之大，以至于@stripe 直接收购了该项目，以提升其支付系统的效率。目前，这类系统主要存在于商户尚未直接接受 USDC 或 USDT 的情况下，因此支付网关需要为用户进行稳定币兑换，并通常会通过提供流动性来收取一定的服务费用。随着稳定币支付的普及，以及其相比传统银行卡和银行转账手续费更低的优势，稳定币之间的兑换交易（例如 USDT 到 USDC）以及直接用于商品和服务支付的稳定币交易都将迎来快速增长。当越来越多的商家接受稳定币支付，以优化成本结构，稳定币有可能塑造一个后银行化（Post-Banking）的支付世界。

越来越多的公司和项目开始专注于让稳定币发挥更大的作用，并尝试引导当前的稳定币用户将资金存入链上或通过之前提到的一些平台进行存储以赚取收益。例如，Lemon Cash 提供了一项功能，允许用户将资金存入 @aave 以赚取利息。而 @MountainUSDM 发行的 USDM 也能通过稳定币赚取收益，并已被整合至多个拉美地区的零售交易平台和交易所。许多零售交易平台和交易所将稳定币收益业务及其附带的费用视为一个极具吸引力的盈利模式。这种模式可以帮助它们稳定收入，缓解因依赖交易手续费所带来的市场波动风险。目前，大多数交易所的主要收入来源是交易手续费，而这种模式的弊端在于其对市场行情的高度依赖。在牛市时，交易量大，手续费收入丰厚；但在熊市时，交易量大幅下降，收入也会大幅减少，甚至可能下降几个数量级。

稳定币的未来发展？

稳定币在非加密货币领域的主要用途是国际转账，并且越来越多地用于支付。然而，随着围绕稳定币的基础设施不断完善，它们的应用变得更加普遍，储蓄资金也有可能流入加密货币，尤其是在发展中国家，这一趋势已经开始显现。几周前，@tarunchitra 给我讲了一个故事：在格鲁吉亚，一家小商店的店主会接受顾客存入的格鲁吉亚拉里，然后将其兑换成 USDT 并赚取利息，同时用简单的手写账本 记录余额，并从利息中收取一部分作为费用。在同一家商店，支付也可以通过 Trust Wallet 的二维码 完成。值得注意的是，这种情况发生在银行系统相对健康的国家。在阿根廷，根据 《金融时报》（FT） 的数据，民间持有的美元现金总额估计超过 2000 亿美元，而这些资金完全处于传统金融体系之外。如果其中哪怕有一半进入区块链或加密货币领域，DeFi 的规模将翻倍，全球稳定币市值（MC）也将增长约 50%。更重要的是，阿根廷只是众多国家之一，中国、印尼、尼日利亚、南非和印度 等国都存在庞大的非正式经济，或者对银行体系存在一定的不信任。

随着稳定币使用量的增加，许多额外的应用场景 也可能进一步增长。目前，稳定币仅用于“完全抵押信贷”，而这种模式在全球信用体系中是极为罕见的。然而，随着 Coinbase 等公司的新工具推出，KYC 信息可以用于向用户提供信贷，同时，如果用户未能按时还款，可能会影响其信用记录。此外，稳定币发行商 也越来越多地允许收益直接“传递”给持有者，例如 USDC 提供 4.7% 的年化收益率，Ethena 的 USDe 也提供了通常高于 10% 的浮动收益。跨法币交易的增长 也是值得关注的趋势，即一笔交易先以一种货币开始，然后兑换成美元稳定币，再转换为第三种货币。如果这一趋势持续发展，直接在链上完成交易将更加合理，这样可以避免支付两次交易费用，而是直接转换为目标货币的稳定币。随着更多资金流入稳定币，加密货币和链上的金融产品 将不断丰富，这也将进一步推动加密货币在日常支付中的普及，加速其进入主流市场。

未来的挑战

在结束本文之前，我想提及一些关于稳定币的讨论中尚未被充分讨论的问题。首先，几乎所有现存的稳定币在某种程度上都依赖于银行账户，而正如我们在 2023 年 USDC 脱锚和硅谷银行倒闭 事件中所看到的，银行体系并非绝对安全。

此外，当前稳定币被大量用于洗钱。如果你同意稳定币被用于规避资本管制、摆脱本国货币贬值，那么你实际上已经默认承认，这种用途在本国法律体系下可被视为洗钱。这已成为一个公开的秘密，并且其影响深远。目前，无论是 Circle 还是 Tether，都不允许稳定币的再发行。这意味着，如果某个用户的稳定币资产因法律诉讼或被认定为赃款而被冻结，那么即使获得了法院裁定，这些资金也无法退还给合法的原持有者。这一机制在道德层面上至少是值得质疑的，甚至可以说是不可持续的。随着时间推移，各国政府将越来越多地要求或强制稳定币合规，使其变得可被监管机构查封。在极端情况下，这可能会导致稳定币被 CBDC（中央银行数字货币） 取代，尽管我将在后续文章中进一步探讨这一点。

然而，未来几年内政府的不可避免的监管压力，也将为真正去中心化和隐私保护型的稳定币创造机会，这些稳定币可以完全去中心化地运行，不受政府监管干预。关于稳定币的这一“暗面”，是一个极其广泛的话题，我计划在未来撰写更详细的文章来深入探讨。

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