Gần đây, Bitcoin cùng với nhiều altcoin đã trải qua một đợt bán phá giá lớn, khiến cho tâm lý chung của thị trường chuyển sang trạng thái “kinh hoàng cực độ”, chỉ trong vòng một tháng ngắn, từ việc kỳ vọng vào một thị trường bò mạnh mẽ đến việc phải chấp nhận rằng “có lẽ thị trường Bear đang thực sự đến”, tâm trạng của nhà đầu tư dao động không ổn định như một chuyến tàu lượn siêu tốc, niềm tin của họ đã bị vùi dập tàn nhẫn trong những biến động giá cả dữ dội.
Năm 2025 còn lí do để đầu tư vào tiền điện tử không? Chu kỳ thị trường bull đã kết thúc chưa? Michael Nadeau, người sáng lập The DeFi Report, đã đưa ra phân tích và quan điểm của mình, toàn văn như sau:
Nhìn lại chu kỳ này
Trước khi đi sâu vào dữ liệu trên chuỗi, tôi muốn chia sẻ một số điều về cách chúng tôi nghĩ về phân tích chất lượng chu kỳ tiền điện tử.
1. Giai đoạn thị trường tăng giá sớm
Đây là khoảng thời gian từ tháng 1 năm 2023 đến tháng 10 năm 2023.
Đây là thời kỳ thị trường chạm đáy sau sự kiện FTX. Thị trường tiền điện tử trở nên rất im lặng (khối lượng giao dịch thấp, Twitter về tiền điện tử yên lặng). Sau đó chúng ta bắt đầu tăng trở lại.
BTC（BTC）trong thời gian này tăng từ khoảng 1,65 vạn đô la lên 3,3 vạn đô la.
Tuy nhiên, không ai gọi điều này là thị trường tăng. Trong giai đoạn "thị trường tăng sớm", hầu hết các nhà đầu tư vẫn đang chờ đợi.
2. Giai đoạn tạo lập tài sản
Đây là khoảng thời gian từ tháng 11 năm 2023 đến tháng 3 năm 2024.
Đây là giai đoạn chúng ta thấy một số động thái lớn và sự tạo ra tài sản đáng kể. Solana (SOL) tăng từ 20 đô la lên 200 đô la. Phát sinh của Jito (tháng 12 năm 2023) trên Solana tạo ra hiệu ứng tạo ra tài sản bổ sung và định giá lại các dự án tài chính phi tập trung của Solana (DeFi) (Pyth, Marinade, Raydium, Orca vv.). Thị trường đầu tư rủi ro đạt đỉnh điểm cuồng nhiệt trong thời gian này (điều này là điển hình).
Bitcoin từ 3.3万美元涨到7.2万美元。ETH từ 1500美元涨到3600美元。
Bonk từ 9000 triệu USD tăng lên 24 tỷ USD (26 lần). WIF từ 6000 triệu USD tăng lên 45 tỷ USD (75 lần). Giống như một loạt các giống cây của mùa "đồng tiền meme" lớn hơn đã được gieo xuống trong thời gian này.
Nhưng giai đoạn này vẫn khá "yên bình". "Bạn bè thông thường" của bạn có thể chưa bắt đầu hỏi bạn về tiền điện tử.
3. Giai đoạn phân phối tài sản
Đây là khoảng thời gian từ khoảng tháng 3 năm 2024 đến tháng 1 năm 2025.
Trong "đỉnh điểm chú ý". Thường chúng ta sẽ thấy tâm trạng loại như "WAGMI" (chúng ta đều sẽ thành công), xoay vòng nhanh chóng, xu hướng mới (nhanh chóng phai mờ), cũng như hành vi mạo hiểm mù quáng được thưởng. Người nổi tiếng và các "người tham gia tạm thời vào thị trường tiền điện tử" thường sẽ gia nhập thị trường ở giai đoạn này. Các tiêu đề điên rồ như "Tesla mua BTC" hoặc "BTC dự trữ chiến lược" thường xuất hiện trong giai đoạn phân phối tài sản.
Tại sao?
Nhà đầu tư mới bước vào thị trường vì những dòng tin tức này. Họ không biết rằng họ đã đến muộn trong bữa tiệc.
Đây là làn sóng thứ hai của mùa tiền điện tử, sau đó phát triển thành mùa đại lý trí tuệ nhân tạo. Trong thời gian này, thị trường đã bỏ qua nhiều hành vi rõ ràng có vấn đề. Không ai muốn chỉ ra bất kỳ vấn đề nào. Mọi người đều đang kiếm tiền.
Bây giờ, điều này đưa chúng ta đến ngày hôm nay.
4. Giai đoạn phá sản tài chính
Chúng tôi tin rằng, ngay sau khi Trump nhậm chức, chúng ta đã bước vào giai đoạn này.
Đây là thời kỳ ngay sau đỉnh điểm của thị trường. Các yếu tố tăng giá hiện đã trở thành quá khứ. Tin tức dường như tích cực nhưng đi kèm với xu hướng giảm giá.
Trong bối cảnh hiện tại, các biện pháp hành chính liên quan đến 'tư duy dự trữ BTC chiến lược' không thể thúc đẩy thị trường - Điều này là một tín hiệu quan trọng. Trong thời gian này, các phản ứng thường gặp phải giai đoạn kháng cự quan trọng và suy giảm (chúng ta đã thấy điều này tuần trước sau khi Tổng thống Trump đăng tweet về dự trữ tiền điện tử).
Chúng tôi tìm kiếm một số tín hiệu bổ sung trong giai đoạn phá hủy tài sản bao gồm:
Thanh toán và “sợ hãi”, những sự kiện này có thể gây chấn động thị trường, nhưng vẫn chưa hoàn toàn đánh thức thị trường. Chúng tôi đã thấy điều này trong sự hoang mang và không chắc chắn về thuế tại DeepSeek AI.
Nhà đầu tư đang lạc quan. Chúng tôi đã thấy nhiều thảo luận về việc giảm giá đô la và tăng trưởng M2 toàn cầu vào hôm nay (sẽ có thêm thông tin trong bản báo cáo sau).
Loại "lừa đảo" đã nhập vào thị trường. Người ta đang thông qua tin nhắn riêng để yêu cầu chúng tôi "xem xét dự án của họ". Vốn quảng cáo đang tăng trên thị trường. Các dự án có nguồn vốn dồi dào đang chi tiêu một cách hấp tấp tại hội nghị. Có nhiều trận đấu PvP (người chơi với người chơi)/xung đột hơn. Ngành công nghiệp đang tỏa ra một không khí "bẩn thỉu" hơn. Các diễn viên xấu đang bắt đầu bị chỉ trích trong giai đoạn "tiêu diệt tài sản".
Trong thời gian này, các dự án thất bại cũng sẽ bắt đầu nổi lên - thường là sau quá trình thanh lý. Chu kỳ trước đó bắt đầu từ Terra Luna. Điều này dẫn đến sự sụp đổ của Three Arrows Capital. Tiếp theo là sự phá sản của BlockFi, Celsius, FTX, v.v. Cuối cùng dẫn đến Genesis phá sản và CoinDesk bị bán đi.
Chúng tôi vẫn chưa thấy bất kỳ sự kiện nổ lớn nào. Chúng tôi nhận thấy rằng, trong chu kỳ này, có thể sẽ có ít sự nổ hơn - chỉ đơn giản vì các công ty tài chính trung tâm (CeFi) đang giảm bớt. Thời gian sẽ cho chúng ta biết. Ít sự nổ hơn có thể dẫn đến việc chúng ta tạo ra đáy cao hơn khi chính thức chạm đáy.
Những vụ nổ này có thể đến từ đâu?
Không ai biết, nhưng đoán của tôi là họ đang theo dõi những người nghi ngờ thông thường.
Sàn giao dịch: Chú ý đến việc ẩn giấu đòn bẩy và/hoặc tiềm ẩn gian lận ở một số sàn giao dịch "loại B và C" ở nước ngoài.
Stablecoin: Chúng tôi đang quan tâm đến Ethena/USDe - giá trị của stablecoin này trong lưu thông gần 5.5 tỷ USD. Nó duy trì việc kết nối và tạo lợi nhuận thông qua tiền mặt và giao dịch lợi nhuận (nắm giữ tài sản ngay tại chỗ và bán khoảng tương lai) - đây là nguồn vốn chính từ đòn bẩy trong chu kỳ trước (thông qua Greyscale). Sự phụ thuộc của Ethena vào các sàn giao dịch tập trung tăng thêm rủi ro đối tác. Ngoài ra, MakerDAO cũng đầu tư một phần của dự trữ vào USDe, tạo thêm rủi ro dây chuyền trong DeFi.
Giao thức: Theo dõi sự tăng cường của các cuộc tấn công của hacker và nguy cơ rủi ro thanh lý tiềm ẩn do tài sản thế chấp tiền điện tử như Aave trên nền tảng - Aave hiện vẫn còn hơn 110 tỷ đô la Mỹ trong khoản vay hoạt động (giảm từ mức cao nhất 150 tỷ đô la Mỹ).
**Microstrategy：**Chúng tôi cho rằng họ đã làm rất tốt trong việc quản lý nợ vì phần lớn là nợ không đảm bảo dài hạn hoặc trái phiếu chuyển đổi (BTC không có gọi tín dụng). Ngoài ra, họ đã chịu đựng được sự sụt giảm 75% của BTC trong chu kỳ trước. Tuy nhiên, sự giảm giá mạnh mẽ của BTC có thể gây áp lực cho Saylor, buộc anh phải bán BTC một cách lớn vào thời điểm tồi tệ nhất.
Thời điểm tốt nhất để quay lại thị trường là khi giai đoạn phá hủy tài sản kết thúc. Chúng tôi cho rằng thời điểm đó chưa đến. Tất nhiên, chúng tôi sẽ thông báo cho bạn khi chúng tôi cho rằng đã quay lại "khu vực mua vào".
Lý do giảm giá
Khối lượng giao dịch DEX
Sau khi lượng giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX) trên Solana giảm đến 80% từ khi Trump tung ra đồng tiền meme cao điểm. Trong khi đó, số lượng nhà giao dịch độc đáo giảm hơn 50%. Điều này cho thấy tinh thần động vật đang suy yếu đối với chúng tôi.
Nguồn dữ liệu: The DeFi Report, Dune
Phát hành token
Số lượng token trên Solana đã giảm 72% so với đỉnh điểm. Tuy nhiên, mỗi ngày vẫn có hơn 2 vạn token được tạo ra trên chuỗi này.
Nguồn dữ liệu: Báo cáo DeFi, Dune
Tỷ lệ MVRV của người giữ BTC lâu dài
Nguồn dữ liệu: Glassnode
Chỉ số MVRV của các nhà đầu tư dài hạn (tiền thông minh của BTC) đã đạt đỉnh 4.4 vào tháng 12. Điều này tương đương với 35% của đỉnh cao trong chu kỳ năm 2021 là 12.5, và đỉnh cao trong năm 2021 lại tương đương với 35% của đỉnh cao trong chu kỳ năm 2017.
Bitcoin đã tăng khoảng 80 lần từ đáy đến đỉnh trong chu kỳ năm 2017. Tăng khoảng 20 lần trong chu kỳ năm 2021. Tăng khoảng 6.6 lần trong chu kỳ hiện tại.
Giá thực hiện BTC (đại diện cho cơ sở chi phí trung bình của tất cả BTC lưu thông) đạt đỉnh vào chu kỳ năm 2017 với 5.403 USD, cao gấp 15,1 lần so với đỉnh của chu kỳ năm 2013. Nó đạt 24.530 USD vào chu kỳ năm 2021, cao gấp 4,5 lần so với đỉnh của chu kỳ năm 2017. Hiện nay, giá thực hiện là 43.240 USD, cao gấp 1,7 lần so với đỉnh của chu kỳ năm 2021.
Những điểm quan trọng:
Thông qua mỗi điểm dữ liệu trên, chúng ta có thể quan sát được sự giảm đáng kể của đỉnh từ một chu kỳ sang chu kỳ tiếp theo có tính đối xứng. Chúng tôi cho rằng những dữ liệu này rõ ràng cho chúng ta thấy rằng nguyên tắc giảm lợi nhuận là rất thực tế.
Bitcoin hôm nay là một tài sản trị giá 1.7 nghìn tỷ USD. Dù tin tức đầu tư có vẻ lạc quan đến đâu, nhà đầu tư không nên kỳ vọng thấy xu hướng bán phá giá lớn bền vững như trước. Để thúc đẩy tài sản này hiện đang cần quá nhiều vốn. Khi BTC mất đà, thị trường còn lại sẽ chịu tổn thất nặng nề.
Linh hồn động vật trên Solana đang suy yếu. Chúng tôi đang theo dõi điều này vì chúng tôi lo ngại rằng "câu chuyện phục hồi" của Solana dường như được xây dựng trên một "ngôi nhà của những lá bài" - xem xét rằng 61% khối lượng giao dịch DEX cho đến nay trong năm nay liên quan đến meme coin. Ngoài ra, chưa đến 1% người dùng Solana đã đóng góp hơn 95% phí GAS trong 30 ngày qua. Điều này đáng lo ngại vì nó nhấn mạnh rằng một tỷ lệ nhỏ người dùng Solana ("cá lớn") đang săn mồi những người khác ("cá nhỏ" giao dịch meme coin). Vì vậy, nếu "con cá nhỏ" cảm thấy mệt mỏi vì mất tiền và nghỉ ngơi (điều mà chúng ta nghĩ rằng họ đang làm), chúng ta có thể thấy các nguyên tắc cơ bản của Solana suy giảm nhanh chóng.
Nguồn dữ liệu: Báo cáo DeFi, Dune (Phí cơ bản trên Solana + Phí ưu tiên + Tiền boa Jito)
Người nắm giữ BTC lâu dài đã chốt lời hai lần trong năm qua. Giá thực tế của họ (cơ sở chi phí) hiện khoảng 2.5 vạn USD. Trong khi đó, những người nắm giữ ngắn hạn mua ở đỉnh hiện đang lỗ (cơ sở chi phí trung bình là 9.2 vạn USD). Chúng tôi nghĩ rằng nhóm này có thể tiếp tục bán ở mức giá cao thấp hơn, vì họ nhận ra thực tế rằng BTC đã đạt đỉnh ở mức 10.9 vạn USD.
Nguồn dữ liệu: Glassnode
Khi bạn đặt tất cả mọi thứ ra, chúng tôi tin rằng chu kỳ "tiêu biểu" đã kết thúc là không thể phủ nhận. Phủ nhận điều này chính là phủ nhận hiện thực.
Tất nhiên, ở đây không có "định luật" đang hoạt động.
Theo quan điểm của chúng tôi, cách tốt nhất để xử lý thông tin này là chấp nhận hiện thực + xác định một xác suất cho đỉnh chu kỳ. Chúng tôi cho rằng xác suất này rõ ràng cao hơn 50%.
Sau khi hoàn thành công việc cơ bản, chúng tôi sẽ cố gắng đặt ra câu hỏi và thử nghiệm áp lực đối với quan điểm của chúng tôi.
Lý do tăng giá
Tôi vẫn thấy rất nhiều người phản bác quan điểm thị trường Bear. Những người dự đoán tăng giá không dễ dàng từ bỏ vũ khí của họ.
Điều này đặt ra một vấn đề: Có nhiều bằng chứng cho thấy chúng ta đã bước vào giai đoạn "phá sản tài chính", tức là giai đoạn "phủ nhận" chưa? Hay là chúng ta có thể quá quan ngại với điểm thấp cục bộ và thị trường sẽ tăng lại sau này?
Trong phần này, chúng tôi sẽ thảo luận về một số quan điểm chính mà tôi đã thấy.
Toàn cầu M2/Thanh khoản
Nguồn dữ liệu: Bitcoin Counter Flow
Ở khung màu xanh bên phải, khi M2 toàn cầu bắt đầu tăng, BTC đang giảm. Một số người đã chỉ ra điều này, đề cập đến mối quan hệ giữa BTC và M2, cũng như phản ứng trì hoãn của BTC thường là 2 đến 3 tháng.
Tuy nhiên, khung màu xanh bên trái cho thấy, cùng một động thái cũng xuất hiện vào cuối chu kỳ trước: M2 tăng, trong khi BTC giảm. Thực tế, M2 không đạt đỉnh cho đến đầu tháng 4 năm 2022 - 5 tháng sau khi BTC đạt đỉnh.
Từ giữa tháng 1, tổng cung tiền M2 toàn cầu tăng 1.87%, vì các ngân hàng trung ương trên thế giới đã chuyển từ chính sách tiền tín dụng sang chính sách tiền lỏng.
Điều này là tích cực với điều kiện thanh khoản.
Tuy nhiên, chúng ta cũng nên đặt ra các câu hỏi sau đây:
Điều gì đã thúc đẩy sự tăng của M2? Chúng tôi cho rằng điều này chủ yếu đến từ việc đồng USD giảm (giảm 4% từ ngày 28 tháng 2!) - khi đánh giá bằng USD, tiền tệ nước ngoài tăng. Đây là một yếu tố thúc đẩy của M2 toàn cầu. Ngoài ra, cơ cấu mua lại ngược gần đây đã bị cạn kiệt + Trung Quốc đang nới lỏng để kích thích nền kinh tế của mình.
Nó sẽ kéo dài? Chúng tôi nghĩ rằng đồng đô la Mỹ sẽ tiếp tục giảm khi các nhà đầu tư chuyển tiền ra nước ngoài, nhưng không phải với tốc độ của vài tuần qua. Chúng tôi tin rằng Trung Quốc sẽ tiếp tục nới lỏng để đối phó với đồng USD yếu hơn. Tuy nhiên, chúng tôi không mong đợi Fed sẽ sớm nới lỏng, vì họ nói rằng dự trữ vẫn "đủ". Chúng tôi tin rằng họ vẫn lo lắng về lạm phát.
Liquidity compared to last year? We believe that current liquidity conditions should be seen as headwinds compared to last year. Remember, this is more about the rate of change than nominal increases. We strongly believe that the Federal Reserve and the Treasury injected vitality into the market last year through "shadow liquidity" - or as Michael Howell of Cross Border Capital put it, "QE that is not QE" and "yield curve control that is not yield curve control." The chart below shows the impact of the removal of these policies under the Trump administration.
Nguồn dữ liệu: Cross Border Capital
"Kích thích bí mật" trong biểu đồ trên được ước tính đã bơm 5,7 nghìn tỷ đô la vào thị trường Mỹ vào đầu năm 24. Điều này được thực hiện bằng cách cạn kiệt reverse repo + phát hành trước các phiếu nợ mới.
Cuối cùng, chúng tôi cho rằng các nhà đầu tư nên chú ý đến những gì Bộ trưởng Tài chính Besant đã nói trong cuộc phỏng vấn trên CNBC tuần trước:
“Thị trường và nền kinh tế đã trở nên nghiện. Chúng ta đã nghiện việc chi tiêu của chính phủ này. Sẽ có một giai đoạn cai nghiện. Sẽ có một giai đoạn cai nghiện.”
Chu kỳ kinh doanh/ISM
Trước đây chúng tôi đã lưu ý rằng dữ liệu ISM cho thấy sự khởi đầu của một chu kỳ kinh doanh mới. Chúng tôi cũng ghi nhận dữ liệu mạnh mẽ về mua chi phí đầu tư và niềm tin của doanh nghiệp nhỏ. Chúng tôi nghĩ đó là sự thật, nhưng rõ ràng là tăng trưởng đang chậm lại. Dữ liệu chúng tôi thấy vào tháng trước có thể đã bị sai lệch bởi một số nhà sản xuất "mua sớm" trước mức thuế dự kiến. Chúng tôi đã thấy một số sự suy yếu trong dữ liệu dịch vụ và đơn đặt hàng mới. ** Chỉ số PMI sản xuất đạt 50,3 trong tháng Hai, giảm từ 50,9 trong tháng Giêng. **
Dự trữ BTC chiến lược
Cho đến thứ Sáu tuần trước, cộng đồng người dùng tiền điện tử vẫn hy vọng vào cuộc thảo luận về chiến lược cho tiền điện tử/Bitcoin dù thị trường đã lơ là với tin tức này trong 6 tuần qua.
Tôi nghĩ chúng ta hiện tại có thể đồng意 rằng đây là một sự kiện 'mua tin đồn, bán tin tức'. 'Tư duy chu kỳ' có khuyết điểm?
Chúng ta cũng nên thừa nhận rằng "chu kỳ" này khác với quá khứ.
Ví dụ:
Bitcoin lần đầu tiên đạt đỉnh lịch sử trước khi giảm phân nửa.
Chu kỳ này sẽ ngắn hơn nhiều, chỉ có một thị trường tăng giá trong vòng hai năm.
Mùa altcoin đã có biểu hiện khác nhau vì vị thế chi phối của BTC đã liên tục tăng từ đầu năm 2023.
Bitcoin hiện đã hoàn toàn tích hợp vào hệ thống tài chính và được chính phủ Mỹ ủng hộ.
**Nếu 'tư duy chu kỳ' có thiếu sót, liệu chúng ta có thể chưa đạt tới đỉnh điểm? Ngược lại, chúng ta có thể đang trải qua giai đoạn tạm ngừng/sửa chữa/ổn định, sau đó là chu kỳ tăng trưởng tiếp theo, thay vì một thị trường Bear kéo giá xuống 75-80% trong suốt một năm như trước đây?
Quan điểm của chúng tôi là chu kỳ đang phát triển. Tuy nhiên, chúng tôi dự đoán một Thị trường Bear có thể kéo dài từ 9-12 tháng.
Tóm tắt
Tóm lại quan điểm của chúng tôi:
Chúng tôi tin rằng hiện tại chúng tôi đang ở giai đoạn “Tự mãn” (Complacency) như trong biểu đồ trên.
Vài năm trước tất cả các chất xúc tác tăng giá có thể nhận biết đều đã phát huy tác dụng.
Kinh tế có thể đang hướng tới suy thoái. Chúng tôi cho rằng thông điệp từ chính phủ Trump đã rất rõ ràng. Họ đang thực sự báo cho chúng ta biết rằng kinh tế cần phải được làm sạch. Chúng ta nên tin vào lời họ. Điều này rất giống với việc Powell nói "sự đau khổ sắp đến" trước khi tăng lãi suất đầu năm 2022. Chúng tôi hiện nay cho rằng tiền điện tử là con chim canh khai trong mỏ than. Thị trường tài chính truyền thống sẽ đi theo con đường chảy chậm/lưu tâm.
Với tâm trạng cực kỳ tiêu cực, chúng tôi có thể thấy thị trường phục hồi đến mức thấp nhất là 90.000 USD/BTC trong thời gian ngắn. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng điều này sẽ dẫn đến việc bán tích cực - điều này có thể chôn vùi mọi hy vọng tái cấu trúc thị trường tăng giá.
Như mọi khi, chúng tôi duy trì tư duy mở cửa đối với sai lầm. Phân tích của chúng tôi dựa trên thông tin có sẵn hôm nay. Khi có thông tin mới, chúng tôi sẽ cập nhật quan điểm của mình.
Chúng ta cần điều gì để thị trường tăng trở lại?
Chúng tôi sẽ tìm kiếm nội dung sau:
Đảo ngược nỗ lực của DOGE dưới áp lực tài chính.
** Cắt giảm mạnh lãi suất / QE của Cục Dự trữ Liên bang. **
Dòng vốn lớn toàn cầu, do Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thúc đẩy (không chỉ là Trung Quốc).
S&P 500 / Nasdaq chịu sự điều chỉnh lớn / đầu hàng.
Một điều chúng tôi lo lắng là tình hình giảm giá bắt đầu trở thành đồng thuận. Điều này khiến chúng tôi cảm thấy một chút do dự. Nhưng hiện tại chúng tôi vẫn cần kiên định với tất cả các yếu tố khác — vì xác suất cho thấy đỉnh chu kỳ đã đến, Thị trường Bear sắp đến.
Tất nhiên, Từ dài hạn, có nhiều điều đáng để chú ý tăng giá.
Tiền điện tử đã chính thức bước vào giai đoạn "chuyển đổi" của mình. Bây giờ là thời điểm tái thiết hệ thống tài chính trên chuỗi khối công cộng.
Không cần phải nói, chúng tôi thích Thị trường Bear. Khi triều cang lùi, dễ dàng phân biệt tiếng ồn và tín hiệu của chu kỳ trước đó - điều này sẽ giúp chúng tôi chuẩn bị cho thị trường tăng tiếp theo.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Thị trường Bear阴云笼罩 mã hóaThị trường Bull泡沫真的破灭了吗？
Gần đây, Bitcoin cùng với nhiều altcoin đã trải qua một đợt bán phá giá lớn, khiến cho tâm lý chung của thị trường chuyển sang trạng thái “kinh hoàng cực độ”, chỉ trong vòng một tháng ngắn, từ việc kỳ vọng vào một thị trường bò mạnh mẽ đến việc phải chấp nhận rằng “có lẽ thị trường Bear đang thực sự đến”, tâm trạng của nhà đầu tư dao động không ổn định như một chuyến tàu lượn siêu tốc, niềm tin của họ đã bị vùi dập tàn nhẫn trong những biến động giá cả dữ dội.
Năm 2025 còn lí do để đầu tư vào tiền điện tử không? Chu kỳ thị trường bull đã kết thúc chưa? Michael Nadeau, người sáng lập The DeFi Report, đã đưa ra phân tích và quan điểm của mình, toàn văn như sau:
Nhìn lại chu kỳ này
Trước khi đi sâu vào dữ liệu trên chuỗi, tôi muốn chia sẻ một số điều về cách chúng tôi nghĩ về phân tích chất lượng chu kỳ tiền điện tử.
1. Giai đoạn thị trường tăng giá sớm
Đây là khoảng thời gian từ tháng 1 năm 2023 đến tháng 10 năm 2023. Đây là thời kỳ thị trường chạm đáy sau sự kiện FTX. Thị trường tiền điện tử trở nên rất im lặng (khối lượng giao dịch thấp, Twitter về tiền điện tử yên lặng). Sau đó chúng ta bắt đầu tăng trở lại.
BTC（BTC）trong thời gian này tăng từ khoảng 1,65 vạn đô la lên 3,3 vạn đô la.
Tuy nhiên, không ai gọi điều này là thị trường tăng. Trong giai đoạn "thị trường tăng sớm", hầu hết các nhà đầu tư vẫn đang chờ đợi.
2. Giai đoạn tạo lập tài sản
Đây là khoảng thời gian từ tháng 11 năm 2023 đến tháng 3 năm 2024.
Đây là giai đoạn chúng ta thấy một số động thái lớn và sự tạo ra tài sản đáng kể. Solana (SOL) tăng từ 20 đô la lên 200 đô la. Phát sinh của Jito (tháng 12 năm 2023) trên Solana tạo ra hiệu ứng tạo ra tài sản bổ sung và định giá lại các dự án tài chính phi tập trung của Solana (DeFi) (Pyth, Marinade, Raydium, Orca vv.). Thị trường đầu tư rủi ro đạt đỉnh điểm cuồng nhiệt trong thời gian này (điều này là điển hình).
Bitcoin từ 3.3万美元涨到7.2万美元。ETH từ 1500美元涨到3600美元。
Bonk từ 9000 triệu USD tăng lên 24 tỷ USD (26 lần). WIF từ 6000 triệu USD tăng lên 45 tỷ USD (75 lần). Giống như một loạt các giống cây của mùa "đồng tiền meme" lớn hơn đã được gieo xuống trong thời gian này.
Nhưng giai đoạn này vẫn khá "yên bình". "Bạn bè thông thường" của bạn có thể chưa bắt đầu hỏi bạn về tiền điện tử.
3. Giai đoạn phân phối tài sản
Đây là khoảng thời gian từ khoảng tháng 3 năm 2024 đến tháng 1 năm 2025.
Trong "đỉnh điểm chú ý". Thường chúng ta sẽ thấy tâm trạng loại như "WAGMI" (chúng ta đều sẽ thành công), xoay vòng nhanh chóng, xu hướng mới (nhanh chóng phai mờ), cũng như hành vi mạo hiểm mù quáng được thưởng. Người nổi tiếng và các "người tham gia tạm thời vào thị trường tiền điện tử" thường sẽ gia nhập thị trường ở giai đoạn này. Các tiêu đề điên rồ như "Tesla mua BTC" hoặc "BTC dự trữ chiến lược" thường xuất hiện trong giai đoạn phân phối tài sản.
Tại sao?
Nhà đầu tư mới bước vào thị trường vì những dòng tin tức này. Họ không biết rằng họ đã đến muộn trong bữa tiệc.
Đây là làn sóng thứ hai của mùa tiền điện tử, sau đó phát triển thành mùa đại lý trí tuệ nhân tạo. Trong thời gian này, thị trường đã bỏ qua nhiều hành vi rõ ràng có vấn đề. Không ai muốn chỉ ra bất kỳ vấn đề nào. Mọi người đều đang kiếm tiền.
Bây giờ, điều này đưa chúng ta đến ngày hôm nay.
4. Giai đoạn phá sản tài chính
Chúng tôi tin rằng, ngay sau khi Trump nhậm chức, chúng ta đã bước vào giai đoạn này.
Đây là thời kỳ ngay sau đỉnh điểm của thị trường. Các yếu tố tăng giá hiện đã trở thành quá khứ. Tin tức dường như tích cực nhưng đi kèm với xu hướng giảm giá.
Trong bối cảnh hiện tại, các biện pháp hành chính liên quan đến 'tư duy dự trữ BTC chiến lược' không thể thúc đẩy thị trường - Điều này là một tín hiệu quan trọng. Trong thời gian này, các phản ứng thường gặp phải giai đoạn kháng cự quan trọng và suy giảm (chúng ta đã thấy điều này tuần trước sau khi Tổng thống Trump đăng tweet về dự trữ tiền điện tử).
Chúng tôi tìm kiếm một số tín hiệu bổ sung trong giai đoạn phá hủy tài sản bao gồm:
Trong thời gian này, các dự án thất bại cũng sẽ bắt đầu nổi lên - thường là sau quá trình thanh lý. Chu kỳ trước đó bắt đầu từ Terra Luna. Điều này dẫn đến sự sụp đổ của Three Arrows Capital. Tiếp theo là sự phá sản của BlockFi, Celsius, FTX, v.v. Cuối cùng dẫn đến Genesis phá sản và CoinDesk bị bán đi.
Chúng tôi vẫn chưa thấy bất kỳ sự kiện nổ lớn nào. Chúng tôi nhận thấy rằng, trong chu kỳ này, có thể sẽ có ít sự nổ hơn - chỉ đơn giản vì các công ty tài chính trung tâm (CeFi) đang giảm bớt. Thời gian sẽ cho chúng ta biết. Ít sự nổ hơn có thể dẫn đến việc chúng ta tạo ra đáy cao hơn khi chính thức chạm đáy.
Những vụ nổ này có thể đến từ đâu?
Không ai biết, nhưng đoán của tôi là họ đang theo dõi những người nghi ngờ thông thường.
Thời điểm tốt nhất để quay lại thị trường là khi giai đoạn phá hủy tài sản kết thúc. Chúng tôi cho rằng thời điểm đó chưa đến. Tất nhiên, chúng tôi sẽ thông báo cho bạn khi chúng tôi cho rằng đã quay lại "khu vực mua vào".
Lý do giảm giá
Khối lượng giao dịch DEX
Sau khi lượng giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX) trên Solana giảm đến 80% từ khi Trump tung ra đồng tiền meme cao điểm. Trong khi đó, số lượng nhà giao dịch độc đáo giảm hơn 50%. Điều này cho thấy tinh thần động vật đang suy yếu đối với chúng tôi.
Nguồn dữ liệu: The DeFi Report, Dune
Phát hành token
Số lượng token trên Solana đã giảm 72% so với đỉnh điểm. Tuy nhiên, mỗi ngày vẫn có hơn 2 vạn token được tạo ra trên chuỗi này.
Nguồn dữ liệu: Báo cáo DeFi, Dune
Tỷ lệ MVRV của người giữ BTC lâu dài
Nguồn dữ liệu: Glassnode
Chỉ số MVRV của các nhà đầu tư dài hạn (tiền thông minh của BTC) đã đạt đỉnh 4.4 vào tháng 12. Điều này tương đương với 35% của đỉnh cao trong chu kỳ năm 2021 là 12.5, và đỉnh cao trong năm 2021 lại tương đương với 35% của đỉnh cao trong chu kỳ năm 2017.
Bitcoin đã tăng khoảng 80 lần từ đáy đến đỉnh trong chu kỳ năm 2017. Tăng khoảng 20 lần trong chu kỳ năm 2021. Tăng khoảng 6.6 lần trong chu kỳ hiện tại.
Giá thực hiện BTC (đại diện cho cơ sở chi phí trung bình của tất cả BTC lưu thông) đạt đỉnh vào chu kỳ năm 2017 với 5.403 USD, cao gấp 15,1 lần so với đỉnh của chu kỳ năm 2013. Nó đạt 24.530 USD vào chu kỳ năm 2021, cao gấp 4,5 lần so với đỉnh của chu kỳ năm 2017. Hiện nay, giá thực hiện là 43.240 USD, cao gấp 1,7 lần so với đỉnh của chu kỳ năm 2021.
Những điểm quan trọng:
Thông qua mỗi điểm dữ liệu trên, chúng ta có thể quan sát được sự giảm đáng kể của đỉnh từ một chu kỳ sang chu kỳ tiếp theo có tính đối xứng. Chúng tôi cho rằng những dữ liệu này rõ ràng cho chúng ta thấy rằng nguyên tắc giảm lợi nhuận là rất thực tế.
Bitcoin hôm nay là một tài sản trị giá 1.7 nghìn tỷ USD. Dù tin tức đầu tư có vẻ lạc quan đến đâu, nhà đầu tư không nên kỳ vọng thấy xu hướng bán phá giá lớn bền vững như trước. Để thúc đẩy tài sản này hiện đang cần quá nhiều vốn. Khi BTC mất đà, thị trường còn lại sẽ chịu tổn thất nặng nề.
Linh hồn động vật trên Solana đang suy yếu. Chúng tôi đang theo dõi điều này vì chúng tôi lo ngại rằng "câu chuyện phục hồi" của Solana dường như được xây dựng trên một "ngôi nhà của những lá bài" - xem xét rằng 61% khối lượng giao dịch DEX cho đến nay trong năm nay liên quan đến meme coin. Ngoài ra, chưa đến 1% người dùng Solana đã đóng góp hơn 95% phí GAS trong 30 ngày qua. Điều này đáng lo ngại vì nó nhấn mạnh rằng một tỷ lệ nhỏ người dùng Solana ("cá lớn") đang săn mồi những người khác ("cá nhỏ" giao dịch meme coin). Vì vậy, nếu "con cá nhỏ" cảm thấy mệt mỏi vì mất tiền và nghỉ ngơi (điều mà chúng ta nghĩ rằng họ đang làm), chúng ta có thể thấy các nguyên tắc cơ bản của Solana suy giảm nhanh chóng.
Nguồn dữ liệu: Báo cáo DeFi, Dune (Phí cơ bản trên Solana + Phí ưu tiên + Tiền boa Jito)
Người nắm giữ BTC lâu dài đã chốt lời hai lần trong năm qua. Giá thực tế của họ (cơ sở chi phí) hiện khoảng 2.5 vạn USD. Trong khi đó, những người nắm giữ ngắn hạn mua ở đỉnh hiện đang lỗ (cơ sở chi phí trung bình là 9.2 vạn USD). Chúng tôi nghĩ rằng nhóm này có thể tiếp tục bán ở mức giá cao thấp hơn, vì họ nhận ra thực tế rằng BTC đã đạt đỉnh ở mức 10.9 vạn USD.
Nguồn dữ liệu: Glassnode
Khi bạn đặt tất cả mọi thứ ra, chúng tôi tin rằng chu kỳ "tiêu biểu" đã kết thúc là không thể phủ nhận. Phủ nhận điều này chính là phủ nhận hiện thực.
Tất nhiên, ở đây không có "định luật" đang hoạt động.
Theo quan điểm của chúng tôi, cách tốt nhất để xử lý thông tin này là chấp nhận hiện thực + xác định một xác suất cho đỉnh chu kỳ. Chúng tôi cho rằng xác suất này rõ ràng cao hơn 50%.
Sau khi hoàn thành công việc cơ bản, chúng tôi sẽ cố gắng đặt ra câu hỏi và thử nghiệm áp lực đối với quan điểm của chúng tôi.
Lý do tăng giá
Tôi vẫn thấy rất nhiều người phản bác quan điểm thị trường Bear. Những người dự đoán tăng giá không dễ dàng từ bỏ vũ khí của họ.
Điều này đặt ra một vấn đề: Có nhiều bằng chứng cho thấy chúng ta đã bước vào giai đoạn "phá sản tài chính", tức là giai đoạn "phủ nhận" chưa? Hay là chúng ta có thể quá quan ngại với điểm thấp cục bộ và thị trường sẽ tăng lại sau này?
Trong phần này, chúng tôi sẽ thảo luận về một số quan điểm chính mà tôi đã thấy.
Toàn cầu M2/Thanh khoản
Nguồn dữ liệu: Bitcoin Counter Flow
Ở khung màu xanh bên phải, khi M2 toàn cầu bắt đầu tăng, BTC đang giảm. Một số người đã chỉ ra điều này, đề cập đến mối quan hệ giữa BTC và M2, cũng như phản ứng trì hoãn của BTC thường là 2 đến 3 tháng.
Tuy nhiên, khung màu xanh bên trái cho thấy, cùng một động thái cũng xuất hiện vào cuối chu kỳ trước: M2 tăng, trong khi BTC giảm. Thực tế, M2 không đạt đỉnh cho đến đầu tháng 4 năm 2022 - 5 tháng sau khi BTC đạt đỉnh.
Từ giữa tháng 1, tổng cung tiền M2 toàn cầu tăng 1.87%, vì các ngân hàng trung ương trên thế giới đã chuyển từ chính sách tiền tín dụng sang chính sách tiền lỏng.
Điều này là tích cực với điều kiện thanh khoản.
Tuy nhiên, chúng ta cũng nên đặt ra các câu hỏi sau đây:
Nguồn dữ liệu: Cross Border Capital
"Kích thích bí mật" trong biểu đồ trên được ước tính đã bơm 5,7 nghìn tỷ đô la vào thị trường Mỹ vào đầu năm 24. Điều này được thực hiện bằng cách cạn kiệt reverse repo + phát hành trước các phiếu nợ mới.
Cuối cùng, chúng tôi cho rằng các nhà đầu tư nên chú ý đến những gì Bộ trưởng Tài chính Besant đã nói trong cuộc phỏng vấn trên CNBC tuần trước:
“Thị trường và nền kinh tế đã trở nên nghiện. Chúng ta đã nghiện việc chi tiêu của chính phủ này. Sẽ có một giai đoạn cai nghiện. Sẽ có một giai đoạn cai nghiện.”
Chu kỳ kinh doanh/ISM
Trước đây chúng tôi đã lưu ý rằng dữ liệu ISM cho thấy sự khởi đầu của một chu kỳ kinh doanh mới. Chúng tôi cũng ghi nhận dữ liệu mạnh mẽ về mua chi phí đầu tư và niềm tin của doanh nghiệp nhỏ. Chúng tôi nghĩ đó là sự thật, nhưng rõ ràng là tăng trưởng đang chậm lại. Dữ liệu chúng tôi thấy vào tháng trước có thể đã bị sai lệch bởi một số nhà sản xuất "mua sớm" trước mức thuế dự kiến. Chúng tôi đã thấy một số sự suy yếu trong dữ liệu dịch vụ và đơn đặt hàng mới. ** Chỉ số PMI sản xuất đạt 50,3 trong tháng Hai, giảm từ 50,9 trong tháng Giêng. **
Dự trữ BTC chiến lược
Cho đến thứ Sáu tuần trước, cộng đồng người dùng tiền điện tử vẫn hy vọng vào cuộc thảo luận về chiến lược cho tiền điện tử/Bitcoin dù thị trường đã lơ là với tin tức này trong 6 tuần qua.
Tôi nghĩ chúng ta hiện tại có thể đồng意 rằng đây là một sự kiện 'mua tin đồn, bán tin tức'. 'Tư duy chu kỳ' có khuyết điểm?
Chúng ta cũng nên thừa nhận rằng "chu kỳ" này khác với quá khứ.
Ví dụ:
**Nếu 'tư duy chu kỳ' có thiếu sót, liệu chúng ta có thể chưa đạt tới đỉnh điểm? Ngược lại, chúng ta có thể đang trải qua giai đoạn tạm ngừng/sửa chữa/ổn định, sau đó là chu kỳ tăng trưởng tiếp theo, thay vì một thị trường Bear kéo giá xuống 75-80% trong suốt một năm như trước đây?
Quan điểm của chúng tôi là chu kỳ đang phát triển. Tuy nhiên, chúng tôi dự đoán một Thị trường Bear có thể kéo dài từ 9-12 tháng.
Tóm tắt
Tóm lại quan điểm của chúng tôi:
Chúng tôi tin rằng hiện tại chúng tôi đang ở giai đoạn “Tự mãn” (Complacency) như trong biểu đồ trên.
Vài năm trước tất cả các chất xúc tác tăng giá có thể nhận biết đều đã phát huy tác dụng.
Kinh tế có thể đang hướng tới suy thoái. Chúng tôi cho rằng thông điệp từ chính phủ Trump đã rất rõ ràng. Họ đang thực sự báo cho chúng ta biết rằng kinh tế cần phải được làm sạch. Chúng ta nên tin vào lời họ. Điều này rất giống với việc Powell nói "sự đau khổ sắp đến" trước khi tăng lãi suất đầu năm 2022. Chúng tôi hiện nay cho rằng tiền điện tử là con chim canh khai trong mỏ than. Thị trường tài chính truyền thống sẽ đi theo con đường chảy chậm/lưu tâm.
Với tâm trạng cực kỳ tiêu cực, chúng tôi có thể thấy thị trường phục hồi đến mức thấp nhất là 90.000 USD/BTC trong thời gian ngắn. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng điều này sẽ dẫn đến việc bán tích cực - điều này có thể chôn vùi mọi hy vọng tái cấu trúc thị trường tăng giá.
Như mọi khi, chúng tôi duy trì tư duy mở cửa đối với sai lầm. Phân tích của chúng tôi dựa trên thông tin có sẵn hôm nay. Khi có thông tin mới, chúng tôi sẽ cập nhật quan điểm của mình.
Chúng ta cần điều gì để thị trường tăng trở lại? Chúng tôi sẽ tìm kiếm nội dung sau:
Một điều chúng tôi lo lắng là tình hình giảm giá bắt đầu trở thành đồng thuận. Điều này khiến chúng tôi cảm thấy một chút do dự. Nhưng hiện tại chúng tôi vẫn cần kiên định với tất cả các yếu tố khác — vì xác suất cho thấy đỉnh chu kỳ đã đến, Thị trường Bear sắp đến.
Tất nhiên, Từ dài hạn, có nhiều điều đáng để chú ý tăng giá.
Tiền điện tử đã chính thức bước vào giai đoạn "chuyển đổi" của mình. Bây giờ là thời điểm tái thiết hệ thống tài chính trên chuỗi khối công cộng.
Không cần phải nói, chúng tôi thích Thị trường Bear. Khi triều cang lùi, dễ dàng phân biệt tiếng ồn và tín hiệu của chu kỳ trước đó - điều này sẽ giúp chúng tôi chuẩn bị cho thị trường tăng tiếp theo.