Gần đây tôi đã tìm hiểu về lĩnh vực MLP và có điều gì đó đáng để hiểu rõ về cách các cấu trúc này hoạt động thực sự. Các hợp tác hạn chế chủ yếu được thiết lập khác với các tập đoàn thông thường — chúng chuyển trực tiếp thu nhập cho nhà đầu tư mà không phải chịu thuế doanh nghiệp. Đó là lý do tại sao bạn thấy các khoản phân phối tiền mặt vượt mức trung bình đến các cổ đông đơn vị. Điểm đặc biệt là họ cần kiếm ít nhất 90% thu nhập từ các nguồn đủ điều kiện, thường là hạ tầng năng lượng hoặc bất động sản.

Điều thú vị là thị trường này thực sự tập trung như thế nào. Toàn bộ lĩnh vực MLP trị giá khoảng 460 tỷ đô la vào năm 2019, nhưng khoảng 80% giá trị đó nằm trong lĩnh vực năng lượng và tài nguyên thiên nhiên. Cụ thể hơn, khoảng 90% các MLP năng lượng đó tập trung vào hoạt động trung gian — các công ty vận chuyển hàng hóa và giữ cho thị trường hoạt động.

Tôi đã xem xét những điểm phân biệt các MLP lớn nhất so với phần còn lại, và điều đó phụ thuộc vào cách họ chiếm lĩnh các lĩnh vực của mình trước khi mở rộng. Energy Transfer có lẽ là đa dạng nhất trong số đó — họ đã xây dựng hơn 86.000 dặm đường ống vận chuyển mọi thứ từ khí tự nhiên đến dầu thô và các sản phẩm tinh chế. Điều tuyệt vời về mô hình của họ là họ kiếm phí ở gần như mọi giai đoạn, điều này có nghĩa là họ không dựa vào giá hàng hóa. Khoảng 90% thu nhập của họ đến từ các hợp đồng phí cố định, mang lại dòng tiền dự đoán được để phân phối.

Enterprise Products Partners theo một hướng khác. Họ tập trung mạnh vào khí tự nhiên lỏng, điều đã giúp họ trở thành người chơi lớn nhất trong lĩnh vực đó. Khi bạn chiếm lĩnh một không gian như vậy, bạn có nhiều cơ hội mở rộng hơn. Thực tế, họ tiếp xúc với mỗi phân tử năng lượng từ 5 đến 7 lần khi nó đi qua hệ thống của họ, thu phí mỗi lần.

Các thực thể của Brookfield rất thú vị vì họ đã đa dạng hóa khỏi năng lượng thuần túy. Brookfield Property Partners sở hữu các bất động sản văn phòng và bán lẻ cao cấp trên toàn cầu. Brookfield Infrastructure Partners phân bổ các khoản đầu tư của họ trên các lĩnh vực tiện ích, vận tải, năng lượng và hạ tầng dữ liệu. Brookfield Renewable Partners đầu tư toàn diện vào thủy điện, gió và năng lượng mặt trời. Ba công ty này cho thấy cách các MLP lớn nhất có thể xây dựng quy mô trong các lĩnh vực khác nhau.

MPLX, do Marathon Petroleum thành lập, đã phát triển từ việc chỉ xử lý logistics nhà máy lọc dầu của họ thành một công ty trung gian toàn diện. Họ đã hoạt động tích cực ở Permian Basin, điều này hợp lý vì sự tăng trưởng sản xuất ở đó. Cheniere Energy Partners theo một hướng hoàn toàn khác — họ tập trung vào các nhà máy LNG, đặc biệt là cơ sở Sabine Pass ở Louisiana.

Plains All American Pipeline chiếm lĩnh hạ tầng dầu thô, đặc biệt là ở Permian, nơi dự kiến sản lượng sẽ gấp đôi vào năm 2025. Western Midstream Partners có mối quan hệ chặt chẽ với nhà sản xuất dầu mẹ của họ, điều này mang lại tăng trưởng nội tại nhưng cũng tạo ra sự phụ thuộc. Magellan Midstream Partners vận hành hệ thống đường ống sản phẩm tinh chế dài nhất ở Mỹ, tập trung vào vận chuyển xăng và dầu diesel.

Điều nổi bật về các MLP lớn nhất này là chiến lược của họ nhất quán: chiếm lĩnh một lĩnh vực cụ thể trước, xây dựng quy mô, rồi mở rộng sang các cơ hội lân cận. Đó chính là điều giúp họ trở thành các nhà lãnh đạo ngành. Mỗi công ty đều tìm cách xây dựng các rào cản cạnh tranh trong phân khúc của mình trước khi mở rộng.

Điểm chung là dòng tiền dự đoán được. Dù họ vận chuyển dầu thô, xử lý khí hoặc sở hữu hạ tầng, các công ty này tạo ra lợi nhuận ổn định vì hoạt động theo các hợp đồng phí dài hạn. Đó chính là lý do tại sao chúng hấp dẫn các nhà đầu tư tập trung vào thu nhập. Nếu bạn quan tâm đến cách hoạt động của hạ tầng năng lượng hoặc muốn tìm kiếm các cơ hội lợi suất, các MLP lớn nhất đáng để nghiên cứu để xem họ đã xây dựng vị thế cạnh tranh như thế nào.