Nghiên cứu của Nhà Trắng phát hiện lệnh cấm lợi suất stablecoin gần như không ảnh hưởng đến thị trường cho vay dù trọng tâm chính sách là như vậy

Phân tích của Nhà Trắng cho thấy các hạn chế về lợi suất stablecoin mang lại mức tăng cho vay tối thiểu, trong khi thanh khoản ngân hàng nhìn chung vẫn được duy trì nhờ tái luân chuyển dự trữ, qua đó thách thức các giả định chính sách cốt lõi đằng sau dự luật được đề xuất.

Những ý chính:

• Phân tích của Nhà Trắng cho thấy lệnh cấm lợi suất stablecoin chỉ làm tăng cho vay thêm 0,02%, cho thấy tác động thực tế hạn chế.
• Phân tích cho thấy chỉ khoảng 12% dự trữ có thể bị ràng buộc trong trường hợp áp dụng đầy đủ dự trữ, làm giới hạn tác động lên hoạt động cho vay.
• Hội đồng Cố vấn Kinh tế nhận thấy việc cấm lợi suất đem lại lợi ích phúc lợi đòi hỏi các giả định khó tin để chuyển sang kết quả tích cực.

Phân tích của Nhà Trắng thách thức lo ngại về dòng tiền rút khỏi tiền gửi stablecoin

Một báo cáo kinh tế của Nhà Trắng đang định hình lại cách các nhà hoạch định chính sách đánh giá việc quản lý stablecoin và tác động của nó đến thanh khoản ngân hàng. Hội đồng Cố vấn Kinh tế, một bộ phận thuộc Văn phòng Hành pháp của Tổng thống, đã công bố một phân tích vào tuần trước, xem xét Đạo luật GENIUS và các đề xuất liên quan. Báo cáo đánh giá liệu việc cấm lợi suất stablecoin có bảo vệ đáng kể cho hoạt động cho vay của ngân hàng hay thay đổi quá trình trung gian tài chính trên các thị trường tại Mỹ.

Bản phân tích đi thẳng vào ý định lập pháp đằng sau cả Đạo luật GENIUS và Đạo luật CLARITY được đề xuất. Báo cáo giải thích rằng các nhà hoạch định chính sách muốn hạn chế lợi suất stablecoin để ngăn dòng tiền gửi rút khỏi ngân hàng. Báo cáo nêu rằng các biện pháp như vậy xuất phát từ lo ngại rằng lợi tức cạnh tranh có thể làm suy yếu các nguồn tài trợ truyền thống. Cách đặt khung này tạo cơ sở để kiểm tra liệu các lo ngại đó có trở thành hiện thực trong thực tế hay không.

Nghiên cứu cho thấy các dự trữ stablecoin chủ yếu quay vòng lại trong hệ thống ngân hàng thay vì rời khỏi hệ thống, qua đó duy trì các kênh tín dụng. Khi người dùng chuyển đổi tiền gửi thành stablecoin, các tổ chức phát hành thường phân bổ tiền vào các Trái phiếu Kho bạc ngắn hạn, sau đó quay trở lại ngân hàng thông qua tiền gửi của các nhà giao dịch. Việc tái luân chuyển này giúp tổng tiền gửi nhìn chung vẫn ổn định, ngay cả khi thành phần giữa các tổ chức thay đổi. Báo cáo cho biết:

“Mô hình của chúng tôi cho thấy mối lo ngại này về mặt định lượng là rất nhỏ. Phần lớn dự trữ stablecoin quay trở lại hệ thống ngân hàng dưới dạng tiền gửi thông thường.”

Báo cáo cũng làm rõ rằng chỉ 12% dự trữ stablecoin được nắm giữ dưới dạng tiền gửi ngân hàng, nơi có thể bị áp dụng đầy đủ cơ chế dự trữ, nghĩa là các khoản tiền đó có thể bị hạn chế trong việc hỗ trợ cho vay nếu ngân hàng áp dụng yêu cầu dự trữ 100%. Con số này đại diện cho phần duy nhất của vốn stablecoin thực sự bị loại bỏ khỏi hệ số nhân tín dụng. Phần còn lại vào khoảng 88% chủ yếu được phân bổ cho tín phiếu Kho bạc và các tài sản thanh khoản tương tự, vốn, theo giải thích trong báo cáo, quay trở lại hệ thống ngân hàng thông qua tiền gửi của các nhà giao dịch và các dòng chảy liên quan.

Do đó, phần lớn các quỹ stablecoin tiếp tục lưu chuyển trong các ngân hàng, hạn chế mọi sự suy giảm trực tiếp về năng lực cho vay. Ngay cả đối với phần có thể quay trở lại hệ thống, báo cáo cho biết các ngân hàng hấp thụ một phần năng lực bổ sung này vào các bộ đệm thanh khoản thay vì mở rộng các khoản vay mới, qua đó làm giảm thêm hiệu ứng ròng lên việc cho vay.

Các giả định mô hình hóa cực đoan làm suy yếu lập luận cho hạn chế lợi suất

Báo cáo nêu: “Theo hiệu chỉnh ở mức cơ sở, loại bỏ lợi suất stablecoin làm tăng cho vay của ngân hàng thêm $2.1 tỷ, tương đương mức tăng ròng 0.02% so với tổng các khoản vay.” Hội đồng Cố vấn Kinh tế, trực tiếp tư vấn cho Nhà Trắng, đã đưa ra các kết quả, củng cố tính liên quan chính sách của phân tích. Phân tích bổ sung: “Để tạo ra các hiệu ứng cho vay lên tới hàng trăm tỷ đô la, cần đồng thời giả định phần share stablecoin tăng gấp sáu lần, toàn bộ dự trữ chuyển vào các khoản tiền gửi tách biệt, và Cục Dự trữ Liên bang từ bỏ khung dự trữ dồi dào của mình.” Những phát hiện này nhấn mạnh rằng chỉ các điều kiện cực kỳ phi thực tế mới có thể tạo ra sự mở rộng cho vay đáng kể.

Báo cáo kết luận:

“Để hiệu ứng phúc lợi của lệnh cấm lợi suất chuyển sang tích cực cũng cần các giả định khó tin tương tự.”

Các phát hiện cho thấy các mức tăng cho vay được mô hình hóa vẫn bị giới hạn trong các điều kiện cơ sở, trong khi các tác động lên lợi ích của người tiêu dùng thay đổi tùy theo cấu trúc thị trường và thiết kế chính sách. Do Hội đồng Cố vấn Kinh tế thuộc hệ thống Nhà Trắng, các phát hiện có thể góp phần định hướng cho các cuộc thảo luận đang diễn ra về việc quản lý stablecoin và tác động của nó đến hệ thống ngân hàng.