介紹

在傳統金融中，衍生品交易是最大的市場，加密貨幣行業也是如此。加密衍生品市場的交易量已達到萬億元人民幣，永續合約是交易量最大的產品。隨著加密貨幣業務的成熟，中心化交易所（CEX）上的衍生品市場逐漸接近傳統金融，而去中心化衍生品市場仍處於起步階段。目前，大部分衍生品交易量集中在幣安、OKX、BitMEX 和 Bybit 等中心化交易所。OKX 和 BitMEX 曾經是期貨交易的主要樞紐，但由於監管問題，它們的交易量大幅下降。然而，這些交易所仍然占衍生品市場份額的90%以上。

緊隨2020年的投機繁榮，永續合約已成為衍生市場上的主導產品，在CEX和DEX平台上都如此。然而，永續合約的交易機制比現貨交易更複雜，涉及一系列風險管理過程，包括保證金和清算機制，這對網絡性能和Gas提出了更高的要求。以太坊高昂的Gas費用和性能限制阻礙了永續合約領域的發展。隨著新型公共區塊鏈的崛起和Layer2基礎設施的改善，去中心化永續合約市場在2021年迅速增長。大多數協議選擇在具有更高TPS的Layer1區塊鏈或Layer2上構建，進一步加劇了市場份額和交易量的競爭。

就衍生品交易而言，短期內要擺脫中心化交易所的主導地位仍然很困難。基於訂單簿的去中心化永續合約平台提供了與中心化交易所相近的交易體驗，更能夠與交易者的習慣和需求相契合。訂單簿交易模型仍然是當前市場的主流。訂單簿模型需要高性能進行撮合和交易，依靠做市商通過訂單提供流動性，並由市場動態產生實時交易價格。訂單簿模型提供了類似中心化交易所的交易體驗，適用於高流動性市場，儘管專案的冷啟動具有挑戰性。其優勢在於大宗訂單受滑點影響較小。

Hyperliquid 是一個建立在自己的 Layer1 區塊鏈上的訂單簿衍生品交易市場。該項目以應用鏈作為進入點，在市場上展現了良好的最新發展勢頭和高空投興趣。本文將解釋其產品操作邏輯並分析其當前的發展狀況。

Hyperliquid是什麼？

Hyperliquid結合了CEX和DeFi，使用訂單簿交易模型創建了一個建立在Hyperliquid L1原生鏈上的衍生品交易市場。它的主要賣點是低延遲和高輸送量。目前，該平台支援合約交易、現貨交易和上市前交易。在 2020 年至 2022 年期間，該團隊是多家中心化交易所的做市商。該協定於 2022 年在 Arbitrum Goerli 測試網上推出。團隊規模小，由5名工程師和3名非技術人員組成，均畢業於哈佛、麻省理工、加州理工學院等名牌大學，具有高頻交易和量化經驗背景。

團隊尚未進行任何籌款活動，也未發行代幣。市場上對空投的興趣很高，社區規模龐大。該協議在去年底推出了積分獎勵計劃，每週向交易者分發積分。用戶普遍認為這些積分對應於空投價值。最近，該項目顯示出強勁增長，每日交易量超過8億美元，業務表現良好。

運營邏輯

Hyperliquid 使用應用鏈作為進入點，並採用優化的 Tendermint 共識機制來構建 Hyperliquid L1。其架構融合了類似 Cosmos 的權益抵押和懲罰機制，在本地鏈上創建了一個衍生品市場與委託簿交易模型。通過使用自己的 L1，無需 Gas 費用，從而實現更快的交易速度。用戶體驗類似於典型的 CEX，所有數據存儲在平台的數據庫中，並且市場製造的交易記錄實現了鏈上存儲。

目前，該平台僅通過Arbitrum支持跨鏈資金。Hyperliquid協議通過與Hyperliquid L1相同的驗證器集合保護本地橋樑的運作。用戶存款在與L1驗證器簽署後確認，每筆提款都作為單獨的L1交易由驗證器簽署。提款在L1上托管，在提款過程中，用戶無需支付Arbitrum的Gas費用，但Hyperliquid會收取1 USDC的費用。

Hyperliquid L1還提供本地EVM支持，並與本地L1組件集成（如HIP-1資產、現貨交易、永續合約交易和其他DeFi原始組件），促進在其他EVM鏈上的開發。

Hyperliquid平台採用完全的鏈上訂單簿模型。目前，它支持合約交易、現貨交易和預發行交易，專注於永續合約交易市場。

來源：app.hyperliquid.xyz

定價方法

大多數去中心化交易所（DEX）都依賴像Chainlink這樣的預言機提供價格資訊。Hyperliquid也依賴預言機提供價格資料。對於永續合約，預言機每3秒更新每個合約的基礎資產價格，這些價格用於確定資金費率。對於現貨交易，每個驗證器通過考慮來自多個交易所（例如Binance、OKX、Bybit、Kraken、Kucoin、Gate.io和MEXC）的加權中位數價格來計算現貨預言機價格，其各自的權重為2、2、1、1、1和1。

流動性

Hyperliquid通過設置保險庫來實現市場做市的去中心化。用戶可以創建自己的保險庫並成為保險庫創建者，從根本上實現了複製交易。用戶可以將資金存入這些保險庫，並自動複製保險庫領袖的交易策略，從而分享利潤。保險庫創建者可獲得所賺利潤的10%。

排名第一的保險庫HLP由Hyperliquid支持，負責平台的流動性提供和清算。之前，流動性提供和清算被分成兩個不同的保險庫，但為了提高保險庫的APY表現，清算已經合併到市場做市保險庫中。HLP允許社區成員提供抵押品用於Hyper Vaults並分享協議的利潤。

保證金

該協議提供交叉保證金和隔離保證金，其中交叉保證金是默認選項。交叉保證金允許跨所有倉位共享抵押品，最大程度提高資本效率。隔離保證金將抵押品限制在特定資產上，保護其他倉位免受清算的影響。

清算

用於清算的最終價格是由每個驗證者提交的加權中位數價格決定的。驗證者的決策權取決於其權益份額，每個驗證者貢獻的權重與其抵押金額成正比。然而，由於平台的原生代幣尚未發行，目前清算由平台管理。

交易產品

除了主流代幣外，Hyperliquid還推出了兩種創新產品：自定義L1永續合約和指數永續合約。

Uniswap 永續合約是專為未在中心化交易所上市的項目或無標的物預期期貨交易而設計的，價格通過 Uniswap v2 或 v3 預言機確認。

指數永續合約針對缺乏現貨價格的預發行交易代幣。其價格由算法公式確定，驗證器定期向Hyperliquid L1提交指數公式的結果。這些提交由系統處理，中位值用於計算未列出代幣的價格。目前，此公式的制定和執行相對集中化。

HIP 協議

HIP協議是Hyperliquid對產品改進的提案，具體涉及新功能的更改。任何社區成員都可以參與提案，分享他們對產品改進的想法。目前，該協議尚未完全由社區擁有，由團隊運營，因此這些標準是由團隊提出的。目前有HIP-1和HIP-2。

HIP-1是該協議上現貨交易的本地代幣標準，類似於以太坊上的ERC-20代幣。符合此標準的代幣可以在Hyperliquid平台上建立鏈上現貨訂單簿，並用於永續合約交易。

HIP-2為HIP-1代幣提供流動性，為早期代幣提供流動性指導。

經濟模型

Hyperliquid尚未發行代幣，但市場非常期待空投。

團隊於2023年11月1日推出了積分獎勵計劃，將運行六個月。積分獎勵計劃的第一階段於2024年5月1日結束。每週將向為Hyperliquid協議做出貢獻的用戶分發100萬積分。通過成功完成交易並在DEX上持有倉位可以賺取積分。此外，在2023年10月31日，團隊對封閉測試階段的用戶進行了特殊快照。這些用戶的積分將於2024年4月15日分發。

積分標準定期更新，積分分發每週進行。目前，持續進行的L1階段積分計劃於2024年5月29日開始，計劃運行四個月，每週分發70萬積分。由於用戶對協議代幣空投的期望很高，且尚未發行代幣，團隊一直在持續增加積分發行量，稀釋了空投的潛在價值，導致社區內部不滿。

目前的發展狀況

根據官方網站的數據，該協議顯示出積極的發展。每日交易量已超過8億美元，用戶總數已超過20萬，該平台支持137種資產類型。

來源：hyperliquid.xyz

自從推出以來，該協議的交易量累計達到3840億美元，存款接近40億美元。

來源: stats.hyperliquid.xyz

除了建立一個鏈上衍生品交易平台外，Hyperliquid 致力於建立自己的 L1 鏈上的 DeFi 生態系統。這包括像代幣部署交易機器人 Hypurrfan 和 pvp.trade、鏈上監控工具 Hypurrscan，以及借貸平台 HyperLend 等工具。然而，這些應用目前仍處於推測階段，團隊還有很多工作要做才能實現它們。

結論

Hyperliquid通過搭建自己的L1應用鏈，將CEX和DeFi相結合，創建了一個訂單簿衍生品交易市場。產品在設計上邏輯清晰，具有一定的創新優勢。用戶體驗類似於CEX，最近的發展顯示出積極的動力。市場對空投寄予了很高的期望，項目具有顯著的增長潛力。