ビットコイン市場では、価格の変動が非常に高く、市場のセンチメントやトレンドの変化はしばしば急激で予測が困難です。投資家が市場のトレンドと投資機会をより正確に把握するために、オンチェーン指標が登場しました。オンチェーンデータとは、ビットコインの取引量、アドレスの活動、資金流入など、市場状況を測定するためにブロックチェーンネットワーク内で公開されている情報のことです。このデータは、ビットコインエコシステム内の参加者の行動を直接反映しているため、市場センチメントの分析、価格トレンドの評価、将来の動向の予測に広く使用されています。

オンチェーン分析指標の主要な利点は、透明性とリアルタイム性にあります。ビットコインのブロックチェーン上のトランザクション情報には誰でもアクセスできます。この情報を深く分析することで、投資家はより先を見越した市場判断をするだけでなく、複雑な市場環境での潜在的な投資機会を特定することもできます。以下では主要なオンチェーン指標について紹介します。

指標の選択基準

ビットコインのオンチェーン指標を選択する際に重要なのは、これらの指標が市場の動向、投資家の行動、価格トレンドの主要な要素を効果的に反映できるかどうかを評価することです。

市場評価レベルの反映

市場評価が妥当であるかどうかを評価することは、オンチェーン分析の重要な目標です。MVRV（市場価値と実現価値の比率）は、市場価値と実現価値を比較して、現在の市場価格が過大評価されているか過小評価されているかを評価するために広く使用される指標です。高いMVRVは、市場価格がバブルフェーズにある可能性があることを示し、投資家は潜在的な修正に注意を払うべきであることを示唆しています。逆に、低いMVRVは市場が過小評価されている可能性があり、蓄積の良い機会を提供しています。

投資家行動と市場センチメントの反映

オンチェーンデータの一つの主な利点は、投資家の取引行動やセンチメントの変化を直接観察できることです。SOPR（Spent Output Profit Ratio）は、オンチェーントランザクションのアウトプットの収益性を分析し、投資家が利益または損失状態にあるかどうかを判断します。SOPRが1より大きい場合、ほとんどの投資家が利益を出して取引していることを示し、市場での売り圧力につながる可能性があります。SOPRが1より小さい場合、ほとんどの投資家が損失を被っていることを示し、市場が底に近づいている可能性があります。RHODL比率（Realized HODL Ratio）は、保有期間の観点から市場のセンチメントを分析します。短期保有者が活発な場合、市場は高いボラティリティを経験する傾向があり、長期保有者の支配は通常、より大きな市場の安定性をもたらします。

資本の流れと供給需要のダイナミクスを反映する

資本の流れは市場の供給と需要に直接影響を与え、価格トレンドを分析するための重要な要素となります。取引所の純流入/流出指標は、取引所に入金および出金されるビットコインの量を比較し、投資家の買い手と売り手の意向を明らかにします。高い純流入は、売り圧力が増加し、潜在的な価格訂正を導く可能性がある一方、高い純流出は、より多くのビットコインが冷たいウォレットや長期保有アドレスに移動されており、市場供給が減少し、価格上昇をもたらす可能性があることを示唆しています。

市場サイクル全体にわたるインサイトの提供

ビットコインの市場は周期的なパターンで運営されており、オンチェーン指標の選択は、投資家が重要なターニングポイントを特定するのに役立つように、さまざまな市場サイクルに対応する必要があります。強気市場では、さまざまな期間にわたって保有されているビットコインの分布を分析するHODL Wavesインジケーターは、投資家が利益を得ているかどうかを判断するのに役立ちます。弱気相場では、MVRV-Zスコアは、市場が底を打ったかどうかを投資家が評価するのに役立ちます。さまざまなサイクルに適した指標を組み合わせることで、投資家は市場の状況をより包括的に理解し、投資戦略を最適化することができます。

MVRV比率

計算式：MVRV = 市場キャップ / 実現キャップ

時価総額：現在の価格 × 流通供給量

実現時の市場価値：最後のオンチェーン取引時の各ビットコインの価格に基づいて計算されます

MVRV比率は市場サイクルや投資家の利益と損失状況を把握するのに役立ちます。MVRVが3を大幅に超えると、過大評価された市場を示し、投資家は利益を実現する傾向があるかもしれません。逆に、MVRVが1を下回ると、資産が過小評価されており、市場がパニック売り状態にある可能性があります。この指標は、現在の価格が通常の範囲から逸脱しているかどうかを過去のデータと併せて分析し、価格訂正の可能性を予測することもできます。

歴史的なMVRVチャート

ソース：Dune

MVRV-Z レシオ

計算式：MVRV-Zスコア = 市場キャップの標準偏差 / (時価総額 - 実現価値)

MVRV-Zスコアは、市場価値と実現価値の偏差を正規化するために標準偏差の概念を組み込んでいます。この計算により、偏差が極端であるかどうかを判断し、Bitcoinの過買い超売り状態をより正確に測定することができます。

一般的に、MVRV-Zスコアが7以上の場合、市場がピークに近づいていることを示す極端な過大評価を示しています。逆に、MVRV-Zスコアが0未満の場合、市場が底近くにあることを示す極端な未評価を示しています。調整されていないMVRV指標と比較して、MVRV-Zスコアは極端な市場評価状態を正確に捉えることができます。短期的な価格変動の影響を最小限に抑えることで優位性を発揮し、中長期のトレンド分析に適しています。

歴史的MVRV-Zスコアチャート

ソース: CoinAnk

過去1年間のMVRV-Zスコアチャート

ソース：CoinAnk

RHODL比率

計算式: RHODL比率 = 1週間保持されたビットコインの実現価値 / 1-2年間保持されたビットコインの実現価値

RHODLは、Bitcoin UTXOs（未使用取引出力）の年齢分布に基づいたオンチェーン指標です。短期と長期のホルダー間の資本分配の違いを測定し、市場サイクルや投資家の行動を分析します。短期間（例：1週間以内）保有されているUTXOsの価値と、長期間（例：1年以上）保有されているUTXOsの価値を比較することで、RHODL比率は、アクティブトレーダーと長期ホルダーが保有する資金の割合の変化を示します。これにより、ブル市場のピークやベア市場の底など、主要な市場転換点を特定するのに役立ちます。RHODL比率はBitcoin供給インフレに調整されており、新しく発行されたBitcoinが市場ダイナミクスに与える影響を排除しています。

RHODL比率は市場のセンチメントと資本流入を効果的に反映し、投資家が牛熊相場のフェーズを特定するのに役立ちます。高いRHODL比率（>50,000）は通常、短期ホルダーが優勢である牛市のピークで現れ、市場の過熱とリスクの増加を示唆しています。逆に、低いRHODL比率（<10）は、長期ホルダーが優勢である熊市の底でしばしば見られ、ベアリッシュなセンチメントを示唆しますが、購入の機会もあるかもしれません。RHODL比率の急速な増加は、短期ホルダーの数が増えていることを示し、市場の過熱を示唆する可能性があります。一方、RHODL比率のゆっくりとした減少は、長期ホルダーの間での信頼感の増加を意味し、蓄積フェーズを示唆する可能性があります。

歴史的なRHODL比率

ソース：Coinglass

AASI (Active Address Sentiment Indicator)

計算式：AASI = アクティブアドレス数の偏差 / 価格の偏差

AASIの主な目的は、Bitcoinの価格変動とアクティブなオンチェーンアドレスの数の関係を測定することです。Bitcoinの価格変動とアクティブなアドレスの数の偏差を定量化することで、AASIは投資家が市場のセンチメントを評価し、異常な価格トレンドを特定するのを支援します。

計算方法は、価格の偏差とアクティブアドレス数の比率に基づいています。まず、ビットコインの価格とアクティブアドレス数の偏差を、それらの歴史的なトレンド（移動平均や対数回帰などを使用）に対して測定します。その後、2つの値を分割し、標準化して異なる時間期間での比較性を確保します。

2014年以来のAASIインジケーターチャート（28日間の変化に基づいた短期センチメントインジケーター）

Source: Coinglass

SOPR（Spent Output Profit Ratio）

計算式：SOPR = トランザクションの入力値（USD）/ トランザクションの出力値（USD）

歴史的なSOPRデータチャート

ソース：Glassnode

SOPRインジケーターは、ビットコインネットワーク上の取引の収益性または損失状況を評価します。ビットコインがオンチェーンで転送される価格と購入価格の関係を測定することで、SOPRは市場参加者の利益または損失の直感的なシグナルを提供します。これにより、投資家は市場のセンチメントやトレンドを把握し、取引戦略を最適化する手助けとなります。

SOPRは、投資家が市場の収益性とトレンド反転の可能性を理解するのを支援することにより、市場トレンドの評価と取引の意思決定において重要な役割を果たします。SOPRが1>とき、市場は収益性の高い状態にあり、ほとんどの投資家が利益を上げて売っていることを示しています。これは通常、価格が上昇し続ける可能性が高い強気相場の特徴であり、ポジションを保持したり、ディップで蓄積したりするのに理想的な時期です。逆に、SOPRが1<場合、投資家からの売り圧力の高まりを反映して市場は損失を被り、さらなる価格下落につながる可能性があります。このようなシナリオでは、慎重な姿勢を保ち、時期尚早の購入を避けることをお勧めします。強気相場では、SOPR = 1がサポートレベルとして機能することが多く、市場が価格がさらに下落する可能性が低い損益分岐点ゾーンに入っていることを示しています。しかし、弱気相場では、投資家は損益分岐点で売る傾向があり、価格がこのレベルを超えて上昇することが難しくなるため、SOPR = 1がレジスタンスレベルとして機能する可能性があります。投資家は、SOPRのダイナミックな変化を利用して、適切な蓄積または削減戦略を策定することができます。

SOPR分析は、短期(STH-SOPR)および長期(LTH-SOPR)のデータを調べることでさらに洗練させることができます。短期SOPRは、主に短期保有者の損益状況に焦点を当てており、短期的な市場センチメントの変動を捉えるのに役立ちます。1を大幅に下回ると、短期的な売り圧力が買いのチャンスとなる可能性があります。一方、長期SOPRは、長期保有者の信頼度を反映しています。1を上回っている場合は、長期保有者が市場をサポートすることに自信を持っていることを示しています。短期と長期のSOPRを組み合わせることで、投資家は短期的な変動と長期的なトレンドの両方をより正確に評価することができます。強気相場では、SOPRが一貫して1を超え、着実に成長していることは、通常、健全なトレンドの兆候です。逆に、弱気相場では、SOPRが1を下回る状態が長引くと、市場センチメントが弱いことを示し、投資家はトレンド反転のシグナルを待つ必要があります。この包括的なアプローチは、投資家が市場のダイナミクスをよりよく理解し、取引戦略を最適化するのに役立ちます。

NUPL (ネット未実現利益/損失)

計算式：NUPL = （未実現利益 - 未実現損失）/ 時価総額

NUPLは、ビットコインの市場価値と未実現の利益と損失の関係に基づいて計算されます。NUPLの値は通常、-1から1の範囲内にあり、正の値は市場全体が未実現の利益状態であることを示し、負の値は市場が未実現の損失を経験していることを示します。

歴史的なNUPLチャート

ソース：Coinglass

Puell Multiple

計算式: プエル・マルチプル = マイナーの日次収益（USD）の365日移動平均 / マイナーの日次収益（USD）

歴史的なプエルマルチプルチャート

ソース：Coinglass

Puell Multipleは、ビットコインマイナーの収益に基づいたオンチェーンの分析指標であり、ビットコインの現在の価格とマイナーの収入の相対的な関係を評価するために使用されます。過去365日間の平均収入と比較して、マイナーの日々の収入を比較し、比率を算出します。Puell Multipleが1より大きい場合、マイナーの収入が歴史的な平均を上回っていることを意味し、市場がブル相場や過熱状態にある可能性があります。逆に、値が1より小さい場合、マイナーの収入が平均を下回っていることを示し、市場が過小評価されている可能性やベア相場の底である可能性があります。

実際の応用では、Puell Multipleが4を超えると、Bitcoinの価格がバブルフェーズにある可能性があることを示し、利益を得るまたは保有を削減する可能性のある機会を示唆しています。Puell Multipleが1を下回ると、買いの機会が生じる可能性があり、長期投資家が徐々にポジションを積み増すのに適しています。Puell Multipleは、MVRVやSOPRなどの他のオンチェーン指標と組み合わせて使用することで、より包括的なデータの視点を提供し、投資判断を強化することができます。

取引所の流入/流出

計算式：ネットフロー = 入金 - 出金

スポット取引の純流入/流出トレンドチャート

ソース：Coinglass

取引所からのビットコインの流入と流出を監視することは、投資家が市場の流動性状況を評価し、市場のセンチメントやトレンドを反映し、取引の決定のためのガイダンスを提供するのに役立ちます。純流入/流出は、市場の供給と需要、センチメントの変化、投資家の行動の重要な指標と見なされています。

ビットコインの入金が出金を上回ると、投資家が売却準備をしている可能性があり、通常、価格の修正の兆候となるため、潜在的な売り圧力を示すことが多いです。逆に、出金が入金を上回ると、投資家が長期保有を選択しており、市場におけるビットコインの流通量が減少していることを示し、一般的にはブルッシュシグナルと見なされます。入出金のネット変動を分析することで、投資家は短期的な市場トレンドの変化を予測し、情報を得て買いまたは売りの決定をすることができます。

取引所の流入/流出データは市場のセンチメントの強力な指標としても機能します。価格上昇中には、流出の増加は通常、成長する投資家の信頼と継続的な上向きの勢いの可能性を示すポジティブなシグナルです。一方、価格下落中には、流入の増加は市場の悲観主義を示唆し、投資家が売却準備をしている可能性があり、さらなる価格下落につながる可能性があります。取引量や価格トレンドなどの要因と組み合わせることで、取引所の流入/流出は市場が過剰評価されているか、未評価されているかを判断する上で貴重な情報を提供し、投資家がより正確な取引戦略を開発するのに役立ちます。

リスクリマインダー

オンチェーンデータは透明ですが、主に過去の取引行動を反映しており、政策変更や市場の感情の急激な変化など予測できない市場イベントを予測することはできません。そのため、オンチェーン指標の短期的な変動は、重要な市場変化を正確に予測するとは限りません。オンチェーン指標は、大手市場参加者や機関によっても影響を受けることがあります。特にこれらのエンティティが取引所で大規模な資金の移動を行う場合、指標に歪みが生じ、小売投資家を誤解する可能性があります。

オンチェーン指標はしばしば技術データ分析に限定され、マクロ経済状況、規制政策、または全体的な市場センチメントなどの外部要因を考慮に入れません。例えば、規制の変更や世界的な経済混乱がビットコイン市場に大きな影響を与えることがありますが、これらの要因はオンチェーンデータには反映されません。取引決定においてオンチェーン指標だけに依存することは、潜在的な市場リスクを見落とす可能性があります。

たとえば、2021年にビットコインの価格が60,000ドルを超えたとき、MVRV、SOPR、取引所の純流入/純流出などの指標は、楽観的な市場センチメントを示し、さらなる上昇余地を示唆しました。しかし、その後の市場の急落は、これらの指標が中国の規制強化やデリバティブ市場でのレバレッジ清算の影響などのマクロ要因を考慮していなかったことを示しました。同様に、2022年の熊市中、MVRV-ZスコアやRHODLなどの指標は、市場が過小評価されたゾーンに入ったことを示し、多くの投資家にディップを買うよう促しました。しかし、FTX取引所の崩壊によりパニック売りが引き起こされ、さらなる価格の下落につながりました。

結論として、オンチェーン指標は、投資家が市場の動向を深く分析するのに役立つ強力なツールですが、完璧ではありません。投資家は、テクニカル分析、ファンダメンタル分析、マクロ経済状況を考慮した他の分析方法を補完して、より包括的かつ情報通に意思決定を行う必要があります。