Tiền điện tử được sinh ra để làm đảo lộn thế giới tài chính, và nó đã làm điều đó, mặc dù không theo cách mà Satoshi Nakamoto dự định. Trở nên nhiều hơn thế, nó trở thành một sân chơi lớn cho sự đầu cơ. Người giao dịch không hài lòng với giao dịch tiền mặt và nhìn vào các sản phẩm phái sinh như tương lai và tùy chọn.

Trong bài viết này, chúng tôi phân tích các tùy chọn - cách chúng khác biệt so với tương lai và sự tiến hóa của tùy chọn vĩnh viễn trên các sàn giao dịch tập trung và phi tập trung. Chúng tôi cũng xem xét những khuyết điểm và thách thức và suy đoán về những gì tương lai mang lại. Hãy ngồi chặt và cùng tìm hiểu!

Hợp đồng tương lai

Một hợp đồng tương lai là một thỏa thuận giữa hai bên để mua/bán một tài sản cụ thể (cơ sở) vào một thời điểm nhất định trong tương lai. Ban đầu, hợp đồng tương lai được phát minh để đối phó với các rủi ro liên quan đến hàng hóa như đậu nành, dầu thô hoặc vàng. Người bán có thể đặt một giá trước khi họ có thể giao tài sản cơ bản và để người mua đảm nhận một phần của rủi ro. Bởi vì bạn không nhận được tài sản cơ bản khi bạn ký kết hợp đồng, bạn không cần phải trả toàn bộ giá. Thay vào đó, một khoản tiền đặt cọc bằng một phần giá trị của vị thế của bạn là tất cả những gì bạn cần để giữ cho hợp đồng này hợp lệ. Do đó, bạn có thể ký một hợp đồng tương lai trị giá $100 chỉ với $10 và nếu giá tăng lên 10% lên $110, bạn sẽ có lợi nhuận 100% ($10). Đó chính là sức mạnh của đòn bẩy và lý tưởng cho các nhà đầu tư tiền điện tử đang tìm cách tăng cường lợi nhuận của mình.

Cuối cùng, có người nhận ra rằng bạn không cần phải giao sản phẩm vào thời điểm nhất định vì tiền điện tử sẽ luôn có mặt. Một hợp đồng tương lai không bao giờ hết hạn trông hấp dẫn đối với bất kỳ ai tìm kiếm 100 lần số vốn đầu tư của họ.

Tuy nhiên, có một điều cần lưu ý. Kể từ khi Satoshi Nakamoto phát hành bài báo trắng nổi tiếng của mình, đa số cộng đồng tiền điện tử đã mong muốn tiền điện tử. Do đó, thị trường tương lai sẽ bị qu domin bởi người mua, đẩy giá tương lai lên cao hơn đáng kể so với giá hiện tại.

Hợp đồng tương lai truyền thống cũng gặp vấn đề này nhưng thị trường có cách để quản lý nó. Những hợp đồng này sẽ hết hạn, do đó sự chệch lệch giữa giá tương lai và giá hiện tại dần biến mất khi ngày đáo hạn đến gần. Điều này xảy ra vì sự khác biệt giữa mua trên thị trường tương lai và thị trường hiện tại trở nên nhỏ dần theo thời gian.

Không thể nói điều tương tự với tương lai vĩnh viễn. Bây giờ họ không bao giờ hết hạn, chúng ta có thể không bao giờ thấy ngày mà cơ sở biến mất. Phải làm gì đó.

Cho rằng, chúng tôi không biết điều gì đã xảy ra khi BitMEX phát minh hợp đồng tương lai vô thời hạn nhưng vì những hợp đồng này đôi khi được gọi là trao đổi vô thời hạn, người ta chỉ có thể giả định rằng họ quyết định mượn cơ chế từ các hợp đồng trao đổi - một thỏa thuận giữa hai bên để trao đổi dòng tiền, thường được sử dụng để đề phòng rủi ro của các lãi suất vay dao động hoặc để trao đổi giá trị giữa hai vị trí.

Với cơ chế này, người mua và người bán hợp đồng tương lai vĩnh viễn phải trao đổi dòng tiền (thực hiện ‘thanh toán kinh phí’) với nhau dựa trên sự khác biệt giữa giá hợp đồng tương lai cơ bản và giá hiện tại. Nếu giá hợp đồng tương lai cao hơn (cơ bản giao dịch ở mức cao hơn), người mua đã mua nhiều hơn người bán. Trong những thời điểm như vậy, cơ chế tỷ lệ kinh phí quy định người mua phải trả tiền cho người bán dựa trên kích thước vị thế của họ. Điều này làm cho người bán có đủ lý do để giữ vị thế ngắn hạn của họ và người mua sẽ bị rút tiền khỏi tài khoản nếu họ tiếp tục giữ vị thế dài hạn vô thời hạn.

Tùy chọn

Lý do chúng tôi dành hàng trăm từ để nói về tương lai vĩnh viễn trong một bài viết dành riêng cho các tùy chọn là vì chúng tôi muốn chứng minh cách loại bỏ một biến thể có vẻ không quan trọng (ngày đáo hạn) từ một công cụ tài chính có thể dẫn đến sự mất cân đối rõ rệt trên thị trường và đưa một số tâm trí sáng tạo nhất vào việc sửa chữa nó bằng cách giới thiệu một cơ chế mới.

Hiểu về Tùy chọn

Tùy chọn khá giống như tương lai, ngoại trừ hợp đồng tương lai áp đặt cho cả hai bên nghĩa vụ giao dịch một tài sản cụ thể vào thời điểm nhất định, trong khi tùy chọn chỉ cho họ quyền. Bạn có quyền đóng túi lời khi tùy chọn của bạn ở trong tiền (ITM), cũng như vứt nó vào thùng rác khi nó không còn giá trị (OTM).

Do đó, các hợp đồng tương lai có thể được định giá dựa trên giá nhập cảnh nhưng tùy chọn phải tính thêm phí cho việc ký hợp đồng này. Phí này là giá mà người mua trả cho người bán (người viết) và tùy chọn tại mỗi đợt giá tạo thành một thị trường riêng. Người mua có quyền chọn giá thấp nhất mà họ có thể tìm thấy cho một tài sản cố định cụ thể tại một giá kỳ hạn cụ thể. Một lần nữa, loại bỏ một ràng buộc (nghĩa vụ mua hoặc bán) từ một công cụ tài chính dẫn đến một loại tương dẫn hoàn toàn khác biệt.

Tùy chọn truyền thống đã mang lại sự linh hoạt tuyệt vời cho nhà đầu tư để khóa lợi nhuận và chống rủi ro. Bạn có thể giữ vị thế dài hạn cho một cơ sở dưới lying trong khi mua một tùy chọn bán put cùng kích thước cho cùng một cơ sở dưới lying với cùng giá. Điều này có nghĩa là, nếu giá giảm, vị thế dài hạn của bạn sẽ bị lỗ nhưng số tiền chỉ bằng với lợi nhuận từ tùy chọn bán put (hoặc người bán của nó), khiến bạn chỉ mất phí mà bạn trả cho tùy chọn bán put của bạn. Nếu giá tăng, vị thế dài hạn của bạn có tiềm năng lợi nhuận và bạn có thể vứt tùy chọn bán put OTM của bạn vào thùng rác.

Như bạn đã thấy, ngay cả các tùy chọn đã hết hạn cũng phức tạp hơn nhiều so với hợp đồng tương lai. Black, Scholes và Merton đã giành giải Nobel với việc phát triển một công thức cho định giá tùy chọn cổ phiếu. Nhưng nếu chúng ta đưa nó xa hơn và loại bỏ ngày hết hạn khỏi các tùy chọn, giống như chúng ta đã làm với hợp đồng tương lai, thì sao?

Path dependency

Có hai phương pháp mà chúng tôi quan tâm. Một phương pháp được đề xuất bởi Paradigm và người nổi tiếng Sam Bankman-Fried trong nghiên cứu của họ có tựa đề là ‘Tùy chọn vĩnh cửu‘, và cái kia bởi Panoptic.

Tùy chọn vĩnh cửu: Một mô hình tài trợ phổ quát cho thanh khoản hiệu quả và cơ hội thương mại

Trong bài báo này, tác giả đề xuất một cơ chế tài trợ toàn cầu cho các hợp đồng tương lai dựa trên sự khác biệt giữa giá đánh dấu và giá chỉ số của tài sản cơ bản (cho hợp đồng tương lai) hoặc chính hợp đồng đó (đối với tùy chọn). Đây là phiên bản tổng quát hóa của cơ chế tài trợ hợp đồng tương lai vĩnh viễn và được hỗ trợ bởi mô hình định giá không có cơ hội lợi nhuận, nơi mà có tiềm năng lợi nhuận, sẽ có những người tham gia gian lận để tận dụng tối đa. Trong trường hợp hợp đồng tương lai vĩnh viễn, người mua sẽ trả tiền cho người bán khi giá đánh dấu cao hơn giá thị trường hoặc trong trường hợp của tùy chọn vĩnh viễn, khi giá đánh dấu cao hơn lợi nhuận tiềm năng.

Cơ chế phổ quát này đang chơi vai trò của những người tham gia cơ hội chênh lệch giá và các hoạt động như vậy rất lý tưởng cho các sàn giao dịch tập trung vì các tính toán và thanh toán có thể được thực hiện trong vài mili giây thông qua hệ thống giao dịch phức tạp của họ chạy trên các máy chủ siêu khổng lồ. Thực sự, các tác giả đã đề cập đến thị trường tùy chọn tiền điện tử truyền thống như một cơn ác mộng (theo cách nói của chúng tôi) đối với người tạo lập thị trường vì có quá nhiều thị trường để tạo lập. Các tùy chọn vĩnh viễn của họ tương đương với một giỏ các tùy chọn với các thời gian đáo hạn và trọng số khác nhau bằng nghịch đảo của 2 mũ số chu kỳ tài trợ trước thời gian đáo hạn. Điều này giúp người tạo lập thị trường có thể tập trung thanh khoản của mình vào các giỏ này thay vì phân tán nó trên 100 thị trường.

Nhưng vấn đề là không ai nói rằng tùy chọn chỉ có thể được giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung với các tổ chức lớn làm nhà tạo lập thị trường/nguồn cung. Một hệ sinh thái phi tập trung yêu cầu các giao thức phi tập trung và các cơ chế ít tốn kém và cồng kềnh cho hợp đồng thông minh.

Panoptions: Một cuộc cách mạng lấy cảm hứng từ Uniswap, không cần bộ trích dẫn

Nhập vào Panoptic với các tùy chọn vĩnh viễn (‘Panoptions‘’). Bằng cách so sánh một tùy chọn bán với một hồ bơi thanh khoản Uniswap V3, họ đề xuất tùy chọn trên chuỗi không bao giờ hết hạn.

Các hồ Uniswap V3 cho phép người cung cấp thanh khoản gửi 2 tài sản và kiếm phí khi tỷ lệ giá giữa 2 tài sản nằm trong một phạm vi nhất định. Khi vượt ra khỏi phạm vi, thanh khoản của bạn trở thành 100% tài sản có giá thấp hơn. Tùy chọn đặt Panoptic về cơ bản là thanh khoản tập trung triển khai trên một điểm giá duy nhất - giá đình chỉ của nó. Hãy giả sử bạn nắm giữ một tùy chọn đặt Panoptic ETH-USDT. Khi giá ETH vượt quá giá đình chỉ, tùy chọn đặt này là OTM và trở thành 100% USDT. Khi giá ETH thấp hơn giá đình chỉ, người mua có thể trao đổi 1 ETH cho người bán để đổi lấy tất cả USDT trong hồ, kiếm được sự khác biệt giữa giá đình chỉ và giá họ trả cho 1 ETH đó.

Tùy chọn gọi Panoptic hoạt động hoàn toàn giống nhau ngoại trừ việc 2 tài sản phải đổi chỗ.

Nhưng đó chỉ là một nửa của công thức. Chúng ta vẫn cần định giá Panoptions bằng cách đặt một phần thưởng cho chúng. Khác với tùy chọn truyền thống, Panoptions không tính phí thưởng từ trước và cho rằng giá trị của tùy chọn có thể được thực hiện theo thời gian.

Gặp θ, một chữ cái Hy Lạp được sử dụng để xác định tỷ lệ suy giảm giá trị của một tùy chọn theo thời gian. Nếu bạn đã học về phái sinh (cụ thể là toán học), bạn sẽ biết đạo hàm của quãng đường đi được theo thời gian là vận tốc - tỷ lệ/tốc độ tăng của quãng đường đi theo thời gian. Và bằng cách tích phân tốc độ theo thời gian, bạn sẽ được quãng đường đi. Lý thuyết, điều tương tự cũng áp dụng cho tùy chọn: nếu chúng ta tích phân θ, ‘tốc độ giá trị’, theo thời gian, chúng ta sẽ có giá trị.

Chúng tôi có thể làm điều này vì có một công thức khác cho θ thay vì làm đạo hàm:

Nơi S biểu thị giá hiện tại của tài sản cơ bản, σ là biến động của tài sản, K là giá strike, và t là thời gian đến hết hạn.

Lưu ý rằng công thức này có vấn đề vì chúng ta giả định mức lãi suất không rủi ro là 0 trong khi thực tế nó có thể cao hơn nhiều. Nhưng cao đến mức nào? Chúng ta nên lấy lãi suất từ Binance Earn, ETH staking, Aave Lend, hoặc trời ơi, trái phiếu quốc gia? Câu hỏi này có thể cần một ngành công nghiệp để trả lời.

Thông tin tốt là chúng tôi vẫn chưa nói một lời nào về các nhà tiên tri vì khi liên kết Panoptions với hồ bơi Uniswap V3 tương ứng, hệ thống này sẽ không bao giờ cần một nhà tiên tri miễn là có đủ người giao dịch đổi token qua hồ bơi này.

Như vậy, chúng tôi có một tùy chọn mô phỏng trên hợp đồng thông minh, một phần thưởng phụ thuộc vào đường giá mà không cần sử dụng oracle, và một số kiến thức vững chắc về các sản phẩm tài chính phái sinh, cả về mặt tài chính và toán học. Chúng tôi có lẽ đã sẵn sàng hơn 99.9% số người trên trái đất để giao dịch tùy chọn.

Tùy chọn vĩnh viễn trên chuỗi

Panoptic xây dựng một hệ sinh thái giao dịch tùy chọn hoàn chỉnh với hợp đồng thông minh. Người tham gia được chia thành nhà cung cấp thanh khoản, người bán tùy chọn và người mua tùy chọn.

Trước khi bất kỳ ai có thể làm bất cứ điều gì, nhà cung cấp thanh khoản phải gửi tài sản vào một hồ bơi thanh khoản. Người bán và người mua cũng phải gửi tài sản đảm bảo của họ. Người bán cần phải đúc đồng xu tùy chọn mua hoặc bán của mình bằng cách trả 0,1% hoa hồng và khóa (vay) một số lượng thanh khoản nhất định ở giá đình chỉ. Sau đó, người mua có thể mua các tùy chọn này bằng cách trả cùng tỷ lệ hoa hồng, khóa một số lượng thanh khoản nhiều hơn và đúc đồng xu của họ.

Vì phí bảo hiểm của chúng tôi được tích luỹ theo thời gian, nên khi tùy chọn vừa được bán, không nên có phí bảo hiểm nào cả. Thay vào đó, người bán sẽ được ghi nhận một phí bảo hiểm trực tuyến mỗi khi giá hiện tại vượt qua giá strike.

Khi thực hiện tùy chọn của họ, người mua sẽ trả lại thanh khoản đã vay cộng thêm phần thưởng trong khi nhận được đơn vị đo lường (đối với tùy chọn put) hoặc tài sản cơ bản (đối với tùy chọn call).

Một mặt, Panoptions là thiên tài. Bằng cách tổng hợp các tùy chọn với các hồ bơi Uniswap V3 và thanh toán phí bảo hiểm khi tùy chọn được thực hiện, toàn bộ quy trình được chuyển sang blockchain. Bất kỳ ai cũng có thể truy cập vào các công cụ tài chính này miễn là họ biết cách sử dụng ví và hợp đồng thông minh. Dưới tiêu chuẩn mã token ERC-1155, bạn có thể tạo ra một số tùy chọn thành một token để tinh chỉnh rủi ro và biến động giá hoặc thậm chí là nhân bản một cấu trúc mà ai đó vừa chia sẻ.

Trong khi đó, vì Panoptions có thể được đúc với tỷ lệ 0 và một khoản phí 0.1%, ai có thể ngăn cản các thương nhân cơ hội từ việc mua các tùy chọn ITM trước sau đó ngay lập tức thực hiện chúng để đảm bảo lợi nhuận? Sau vài bài học đắt đỏ, ai sẽ khuyến khích các người bán đúc vị thế ITM chỉ để mất tiền? Với chỉ các tùy chọn OTM, thị trường sẽ nhộn nhịp như một cái xô trống.

Tìm lỗi trong việc tài trợ & tài chính

Điều đó không phải là nói rằng phương pháp tập trung không có lỗi. Cơ chế tài trợ toàn cầu có thể hoàn hảo nếu việc tài trợ được tính toán và triển khai mỗi nanosecond. Nhưng khi chu kỳ tài trợ được kéo dài lên đến 8 giờ, rất nhiều điều có thể xảy ra ngay trước và ngay sau khi thanh toán tài trợ được thực hiện. Mọi người có thể mở vị thế 0.01 giây trước khi thanh toán tài trợ và đóng ngay sau khi nhận được thanh toán tài trợ, dẫn đến các biến động bất thường xung quanh thời điểm thanh toán tài trợ.

Nếu chúng ta lùi lại một bước, cơ chế tài trợ chỉ là một băng dính được dán lên người đang bị đau đầu vì tùy chọn tiền điện tử được giao dịch trên sàn CEX. Trở ngại thực sự đang ngăn cản nhiều sàn giao dịch khỏi việc giới thiệu tùy chọn là sự thiếu tính thanh khoản.

Khi bạn nhìn lần đầu, tùy chọn crypto dường như là một công cụ tốt, có sự quan tâm mở tương tự như tương lai vĩnh viễn:

Nguồn: Coinglass

Trong thực tế, thị trường tùy chọn được chia thành hàng trăm thị trường phụ, mỗi thị trường có ngày đáo hạn, giá chấm dứt và cung cầu khác nhau. Kết quả là tính thanh khoản bị chia nhỏ thành hàng chục phần và sự chênh lệch giá trên một số thị trường phụ có thể khiến bạn tròn mắt. Và điều đó chỉ là Bitcoin. Đi tới Bybit, sàn giao dịch lần thứ 2/3, và tìm kiếm tùy chọn cho Solana, loại tiền điện tử lớn thứ 4 (không tính stablecoin) mong muốn vượt qua Ether, bạn sẽ thấy gần một nửa số thị trường phụ trống rỗng. Tùy chọn quá phức tạp đối với nhà đầu tư thiếu hiểu biết hệ thống về tài chính và đầu tư, ít nhất là ở cái nhìn đầu tiên. Thậm chí còn không thân thiện với nhà tạo lập thị trường, như đã đề cập trong Sự phụ thuộc vào con đường.

Dường như chúng ta phải giáo dục tất cả các nhà giao dịch về lợi ích của các tùy chọn và mời họ tham gia giao dịch các công cụ tuyệt vời này. Thị trường có thể được tạo ra miễn là có đủ số lượng nhà giao dịch. Nhưng đó chỉ là một biện pháp tạm thời khác trên một cơn đau đầu khó chịu hơn.

Nếu bạn đang muốn giao dịch các công cụ phái sinh tiền điện tử, có 2 nơi để đi: CEX và DEX. CEX thường nhanh hơn với tính thanh khoản cao hơn nhưng bạn phải trải qua quá trình KYC gian khổ và đặt tiền của mình vào tay người khác. DEX cung cấp cho bạn nhiều quyền kiểm soát và tự do hơn nhưng gần như không nhanh hoặc hiệu quả như CEX. Ở trạng thái hiện tại, blockchain sẽ không bao giờ là một nơi lý tưởng cho các nhà giao dịch tinh vi hoặc tổ chức có tính thanh khoản khổng lồ, những người sẽ chọn tốc độ thay vì phân cấp và không được phép bất cứ ngày nào. Nhiều DEX sẽ tìm cách tập trung 1 hoặc một số liên kết trong giao thức của họ như sổ lệnh, công cụ khớp lệnh, cơ sở dữ liệu, nhà tạo lập thị trường và hơn thế nữa để tối đa hóa hiệu quả và thu hút các tổ chức lớn với túi tiền sâu. Do đó, các tổ chức tập trung sẽ ngày càng có nhiều tiếng nói hơn trong các giao thức này và cuối cùng, chúng có thể biến thành CEX trên chuỗi, nơi phân cấp không gì khác ngoài một cái tên.

Đó là ngành tài chính. Khi ngay cả sự ưu thế nhỏ nhất cũng có thể giúp bạn vượt lên và kiếm được hàng tỷ đô la, những người sống sót sẽ tìm cách xây dựng những bức tường cao hơn và làm việc với các nhà chơi từ mọi lối đi để bảo vệ lợi ích của họ. Đối với người mới, thế giới tài chính cũng là một phần một khu rừng tối tăm như Ethereummặc dù không có ai được thiết kế để ban đầu. Những người không biết sẽ luôn bị ăn sống trong môi trường địch độc đáo như vậy trong khi những người sống sót ăn thịt chúng và phát triển thành loài khổng lồ quá lớn để đổ. Cuối cùng, những ông lớn tài chính này sẽ có niềm vui lớn khi chơi với các sản phẩm tổng hợp bốn lần phức tạp như MBS trong một khu vườn rào cản cực kỳ trung tâm trong khi người ngoại đạo sẽ làm bất cứ điều gì để có được vé vào.

Satoshi Nakamoto đã phát minh ra Bitcoin để chiến đấu chống sự tập trung nhưng hiện nay, tiền điện tử có thể chỉ trở thành một nơi khác nơi các tổ chức thu hút tiền của cá nhân và phát sóng cho họ một hoặc hai phần thưởng từ lúc này qua lúc khác.

Một cái nhìn vào tương lai

Nhưng tương lai không phải lúc nào cũng đầy bi quan và u ám. Chắc chắn sẽ có nhiều tâm hồn sáng suốt hơn cố gắng đổi mới trên các tùy chọn vĩnh viễn và tuyên truyền về công cụ tài chính này. Có thể sẽ có những tùy chọn ưa thích cho các nhà đầu tư dài hạn với cơ hội trọng tài tối thiểu được phát minh và blockchain chỉ là nơi lý tưởng cho họ. Trừu tượng hóa tài khoản có thể cuối cùng sẽ đưa vào hàng trăm triệu người dùng mới và với họ, tính thanh khoản phân mảnh có thể sẽ không còn là vấn đề nữa. Các nhà giao dịch đánh giá cao tính phân cấp và sự riêng tư vẫn sẽ được chơi và phát triển trò chơi của riêng họ. Một vài giao thức boutique có thể tồn tại qua nhiều năm và cuối cùng sẽ được khám phá bởi đám đông.

Nhìn lại, tùy chọn vĩnh viễn có thể không phải là câu trả lời đúng mà chúng ta đang tìm kiếm. Chúng là một trong những sản phẩm phái sinh quan trọng nhất với một tia sáng của đổi mới tiền điện tử nhưng ở trạng thái hiện tại, nó chỉ là một phái sinh từ một công cụ tài chính truyền thống mà xa decentralisation như một chiếc xô trống. Để phá vỡ hệ thống tài chính cũ, chúng ta có thể cần xây dựng một hệ thống mới từ đầu.

Miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này được tái bản từ [Nghiên cứu 2077]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Xu Zhang]. Nếu có bất kỳ ý kiến phản đối nào về việc tái in này, vui lòng liên hệ với Cổng Họcđội, và họ sẽ xử lý nó ngay lập tức.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ là của tác giả và không hề đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Nhóm gate Learn thực hiện việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác. Việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch là không được phép trừ khi có được đề cập.