Chuyển tiếp Tiêu đề Gốc: Sasa

Các cổng vùng quê ở các khu nghỉ mát trượt tuyết Hokkaido cung cấp địa hình tuyệt vời, chủ yếu có thể tiếp cận bằng cáp treo. Vào đầu mùa, câu hỏi quan trọng là khi nào có đủ tuyết để mở cổng. Vấn đề đối với người trượt tuyết là sự phổ biến của sasa, đó là từ tiếng Nhật chỉ một loại tre. Thân tre mỏng và giống như cây đại diện nhưng có lá xanh sắc bén có thể cắt vào da nếu bạn không cẩn thận. Cố gắng trượt qua sasa là nguy hiểm vì lưỡi trượt có thể trượt và đâm vào cây, tôi gọi đó là “Người đấu với cây.” Do đó, nếu không đủ tuyết để che phủ sasa, vùng quê rất nguy hiểm.

Tuyết đang rơi ở Hokkaido với số lượng chưa từng thấy trong gần bảy mươi năm qua. Bãi tuyết rất sâu. Do đó, cổng lối đi vào vùng hoang dã đã được mở vào cuối tháng 12 thay vì vào tuần đầu tiên hoặc thứ hai của tháng 1. Khi chúng ta bắt đầu năm 2025, câu hỏi trong tâm trí của nhà đầu tư tiền điện tử là liệu sự tăng trưởng của Trump có thể tiếp tục hay không. Trong bài tiểu luận mới nhất của tôiSự thật về Trump“, Tôi lập luận rằng những kỳ vọng cao về hành động chính sách ra khỏi phe Trump đã tạo ra thị trường cho sự thất vọng. Tôi vẫn tin rằng đó là một yếu tố tiêu cực tiềm ẩn có thể đè nặng lên thị trường trong ngắn hạn, nhưng chống lại điều đó, tôi phải cân bằng xung lực thanh khoản đồng đô la. Bitcoin, hiện tại, jukes và jives khi tốc độ phát thải đồng đô la thay đổi. Các quan chức tiền tệ nắm giữ quyền lực tại Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) và Bộ Tài chính Hoa Kỳ xác định số lượng đô la cung cấp cho thị trường tài chính thế giới.

Bitcoin đã đạt đảo đáy vào Q3 2022 khi Cơ sở Reverse Repo (RRP) của Fed đạt đến đỉnh của nó. Theo yêu cầu của Bad Gurl Yellen, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ, bộ phận của bà phát hành ít bổ số dài hơn và nhiều hơn củàcắp zero-coupon ngắn hạn, làm cho hơn 2 nghìn tỷ đô la bị rút ra từ RRP. Đây là một sụ tiếp nhạ̣n tiền mặt vào thị trường tài chính toàn cầu. Crypto và stonks, đặc biệt là các cổ phiếu công nghệ lớn được niêm yết trên số hội được bốc lập ra vì kết quả này. Đồ thị ở trên cho thấy Bitcoin (LHS, vàng) so với RRP (RHS, trang, đảo ngược); như bạn có thể thấy cứ những gì mà RRP giảm, Bitcoin lại tăng.

Câu hỏi mà tôi cố gắng trả lời, ít nhất là cho quý đầu tiên của năm 2025, là liệu một sự kích thích tích cực về thanh khoản đô la có thể làm dịu đi sự thất vọng về tốc độ triển khai và tác động của chính sách đối với tiền điện tử và doanh nghiệp của Trump hay không. Nếu có, thì việc cắt giảm là an toàn, và Maelstrom nên tăng rủi ro trên sách kế toán của mình.

Đầu tiên, tôi sẽ thảo luận về Fed, một yếu tố nhỏ trong phân tích của tôi. Sau đó, tôi sẽ đề cập đến cách Bộ Tài chính Mỹ sẽ đáp ứng với vấn đề trần trụi nợ. Nếu các chính trị gia chần chừ trong việc tăng trần trụi nợ, Bộ Tài chính sẽ tiêu hết tài khoản chung (TGA) tại Fed, tiêm chất lưu thông vào hệ thống và tạo đà tích cực cho thị trường tiền điện tử.

Vì lợi ích ngắn gọn, tôi sẽ không giải thích tại sao các khoản ghi nợ và tín dụng từ RRP và TGA lần lượt là thanh khoản đô la âm và dương. Nếu bạn không phải là người thường xuyên đọc các bài tiểu luận của tôi, vui lòng tham khảo “Teach Me Daddy” để hiểu cơ chế.

The Fed

Tốc độ thực hiện chính sách thu hẹp định lượng (QT) của Fed vẫn tiếp tục ở mức 60 tỷ đô la mỗi tháng, đồng nghĩa với việc giảm kích thước tổng tài sản của nó. Không có sự thay đổi nào trong hướng dẫn tiến về phía trước từ Fed về tốc độ QT. Tôi sẽ giải thích vì sao sau trong bài luận, nhưng dự đoán của tôi là thị trường đạt đỉnh vào giữa cuối tháng Ba, do đó đồng nghĩa với việc loại bỏ 180 tỷ đô la giá trị thanh khoản do QT từ tháng 1 đến tháng 3.

RRP đã giảm xuống gần như không. Để làm cạn kiệt nguồn lực hoàn toàn, Ngân hàng Trung ương Mỹ đã thay đổi chính sách lãi suất RRP một cách chậm trễ. Tại cuộc họp ngày 18 tháng 12 năm 2024, Ngân hàng Trung ương Mỹ đã cắt giảm lãi suất RRP 0,30%, cao hơn 0,05% so với mức cắt giảm lãi suất chính sách. Điều này nhằm kết nối lãi suất RRP với giới hạn dưới của Lãi suất Quỹ Fed (FFR).

Nếu bạn tò mò về lý do tại sao Fed đã đợi cho đến khi RRP gần như trống rỗng mới điều chỉnh tỷ lệ với ranh giới thấp nhất của FFR và làm cho việc gửi tiền vào cơ sở này trở nên không hấp dẫn hơn, tôi kêu gọi bạn đọc bài luận của Zoltan Pozar “Cheating on CinderellaNhận định của tôi từ bài viết của ông ấy là Fed đang sử dụng tất cả các công cụ có sẵn để tăng cường nhu cầu về việc phát hành nợ công của Mỹ trước khi phải dừng QT, cấp lại miễn trừ tỷ lệ đòn bẩy bổ sung cho các chi nhánh ngân hàng thương mại Mỹ và có thể tiếp tục thực hiện lỏng lẻo định lượng (QE) cũng gọi là Máy in tiền Go Brrrr.

Hiện tại, có hai khoản tiền sẽ giúp duy trì lãi suất trái phiếu ổn định. Đối với Fed, lãi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ 10 năm không được phép vượt quá 5% vì đây là mức mà biến động trên thị trường trái phiếu tăng mạnh (Chỉ số MOVE). Miễn là có tính thanh khoản trong RRP và TGA, Fed không cần phải thay đổi chính sách tiền tệ mạnh mẽ và thừa nhận rằng ảnh hưởng của ngân sách đang diễn ra. Ảnh hưởng ngân sách thực sự xác nhận tình trạng của Powell như một con chó đực beta đối với Bad Gurl Yellen và sau ngày 20 tháng 1, Scott Bessent. Scotty boy sẽ có biệt danh vào một thời điểm nào đó, tôi chưa nghĩ ra cái gì hấp dẫn cả. Nếu điều này ảnh hưởng đến quyết định của anh ấy, tôi sẽ tìm biệt danh phù hợp hơn nếu anh ấy biến tôi thành Scrooge McDuck hiện đại bằng cách làm giảm giá trị của đô la so với vàng.

Một khi TGA bị cạn kiệt (tích cực về thanh khoản đô la) và sau đó được bổ sung (tiêu cực về thanh khoản đô la) do vượt ngưỡng nợ và sau đó tăng, Fed sẽ không còn biện pháp tạm thời nào để ngăn chặn sự tăng cao không thể ngăn chặn trong lãi suất sau quyết định của họ bắt đầu chu kỳ nới lỏng từ tháng 9 năm ngoái. Điều này không quan trọng đối với điều kiện thanh khoản đô la trong quý đầu tiên nhưng chỉ là một suy nghĩ thoáng qua về cách chính sách của Fed có thể phát triển sau này trong năm nếu lãi suất tiếp tục tăng cao.

Giới hạn trên của FFR (bên phải, màu trắng, đảo ngược) so với lợi suất 10 năm của Mỹ (bên trái, màu vàng) rõ ràng cho thấy lợi suất trái phiếu đã tăng khi Fed giảm lãi suất trước tình hình lạm phát cao hơn mục tiêu 2% của họ.

Câu hỏi quan trọng là tốc độ mà RRP giảm từ khoảng 237 tỷ đô la xuống 0. Tôi dự kiến nó sẽ giảm gần bằng 0 vào một thời điểm nào đó trong quý đầu tiên khi các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) tối đa hóa lợi suất bằng cách rút tiền và mua hóa đơn Trésor (T-bill) có lợi suất cao hơn. Để rõ ràng, đây đại diện cho việc tiêm chích 237 tỷ đô la thanh khoản vào quý đầu tiên.

Sau thay đổi tỷ lệ RRP ngày 18 tháng 12, các trái phiếu T có thời hạn dưới mười hai tháng có lợi suất trên 4,25% (trắng), đó là giới hạn dưới của FFR.

Cục Dự trữ Liên bang sẽ rút 180 tỷ đô la thanh khoản do QT và khuyến khích thêm 237 tỷ đô la thanh khoản do giảm cân bằng RRP do thay đổi tỷ lệ thưởng. Tổng cộng là 57 tỷ đô la thanh khoản được tiêm vào.

Bộ Tài chính

Bad Gurl Yellen cho biết cô ấy mong đợi Bộ Tài chính sẽ bắt đầu “biện pháp phi thường“tài trợ cho USG từ ngày 14 đến ngày 23 tháng 1. Bộ Tài chính có hai lựa chọn để thanh toán các hoá đơn của chính phủ. Họ có thể phát hành nợ (tiền tệ đô la giảm) hoặc chi tiêu tiền từ tài khoản thanh toán của mình tại Fed (tiền tệ đô la tăng). Vì tổng số nợ không thể tăng cho đến khi Quốc hội Mỹ tăng ngưỡng nợ, Bộ Tài chính chỉ có thể chi tiêu từ tài khoản thanh toán của mình, TGA. Hiện tại, số dư TGA đang đạt mức 722 tỷ đô la.

Giả định lớn đầu tiên là khi nào các chính trị gia sẽ đồng ý tăng trần nợ. Đây sẽ là phép thử đầu tiên về mức độ ủng hộ vững chắc của ông Trump đối với các nhà lập pháp đảng Cộng hòa. Hãy nhớ rằng tỷ lệ cầm quyền của ông - tức là phần lớn đảng Cộng hòa so với đảng Dân chủ ở Hạ viện và Thượng viện - là mỏng như dao cạo. Có một cánh của đảng Cộng hòa thích ưỡn ngực, sải bước xung quanh và tuyên bố họ quan tâm đến việc giảm quy mô của chính phủ cồng kềnh mỗi khi trần nợ được đưa ra tranh luận. Họ sẽ tổ chức bỏ phiếu ủng hộ việc tăng cho đến khi họ nhận được thứ gì đó ngon ngọt cho quận của họ. Ông Trump đã thất bại trong việc thuyết phục họ hủy bỏ dự luật chi tiêu cuối năm 2024 trừ khi trần nợ được nâng lên. Đảng Dân chủ, sau khi bị đá vào mông trong phòng tắm trung lập về giới tính trong cuộc bầu cử trước, sẽ không có tâm trạng để giúp Trump mở khóa các quỹ của chính phủ để đạt được các mục tiêu chính sách của mình. Harris 2028, có ai không? Trên thực tế, ứng cử viên tổng thống của đảng Dân chủ sẽ là con cáo bạc, Gavin Newsom. Do đó, để hoàn thành công việc, Trump sẽ khôn ngoan loại trừ vấn đề trần nợ khỏi bất kỳ luật nào được đề xuất cho đến khi thực sự cần thiết.

Việc nâng mức nợ trần trở nên cần thiết khi không làm như vậy sẽ dẫn đến một trường hợp mặc định kỹ thuật của nợ Trái phiếu chính phủ sắp đáo hạn hoặc một sự đình trệ hoàn toàn của chính phủ. Sử dụng năm 2024’sthu chiDựa trên hướng dẫn được công bố bởi Bộ Kế hoạch và Tài chính, tôi ước tính rằng tình huống như vậy sẽ xảy ra giữa tháng Năm và tháng Sáu năm nay khi số dư TGA sẽ hoàn toàn cạn kiệt.

Việc hình dung tốc độ và cường độ sử dụng TGA để tài trợ cho chính phủ và dự đoán khi rút tiền sẽ có tác động tối đa rất hữu ích. Thị trường luôn nhìn về tương lai. Vì đây là các dữ liệu công khai và chúng ta biết cách Bộ Tài khóa hoạt động khi nó không thể tăng tổng số nợ của Mỹ khi tài khoản gần cạn kiệt, thị trường sẽ tìm kiếm một nguồn cung mới để đạt được sự dồi dào của đồng USD. Với mức giảm 76%, tháng Ba dường như sẽ là thời điểm thị trường sẽ hỏi, “Tiếp theo là gì?”.

Nếu chúng ta cộng tổng số tiền lưu thông đô la từ Fed và Bộ Tài chính cho đến hết quý 1, tổng số tiền đó là 612 tỷ đô la.

Chuyện gì sẽ xảy ra tiếp theo?

Khi việc mặc định và đóng cửa trở nên không thể tránh được, một thỏa thuận phút cuối sẽ được đạt được và ngưỡng nợ sẽ được nâng lên. Tại thời điểm đó, Bộ Tài chính sẽ được tự do vay lại trên cơ sở ròng và phải làm đầy TGA. Điều này sẽ làm giảm tính thanh khoản đô la.

Ngày khác quan trọng trong quý thứ hai là ngày 15 tháng 4, khi thanh toán thuế đến hạn. Từ bảng trên, rõ ràng rằng tình hình tài chính của chính phủ cải thiện đáng kể trong tháng 4, điều này làm giảm thanh khoản đô la.

Nếu các yếu tố ảnh hưởng đến cân bằng TGA là những thứ duy nhất quyết định giá cả tiền điện tử, thì tôi sẽ mong đợi một đỉnh thị trường địa phương ngay cuối quý đầu tiên. Năm 2024, Bitcoin đạt mức cao ~$73,000 vào giữa tháng Ba, sau đó giao dịch trong khoảng thời gian ngang hàng và bắt đầu giảm giá kéo dài nhiều tháng vào ngày 11 tháng 4 ngay trước thời hạn nộp thuế ngày 15 tháng 4.

Chiến thuật giao dịch

Vấn đề với phân tích này là nó giả định rằng thanh khoản đồng đô la là động lực cận biên quan trọng nhất của thanh khoản fiat tổng hợp trên toàn cầu. Dưới đây là một vài cân nhắc khác:

• Trung Quốc sẽ tăng tốc hay làm chậm quá trình tạo ra lượng tín dụng đồng?
• Ngân hàng Nhật Bản sẽ bắt đầu tăng lãi suất chính sách của mình, điều này sẽ làm tăng giá trị của đôla-yên và hủy bỏ giao dịch mang lại lợi nhuận đòn bẩy.
• Liệu Trump và Bessent có tiến hành sự sụt giá đột ngột lớn của đô la so với vàng hoặc các đồng tiền phái sinh lớn khác qua đêm không?
• Độ hiệu quả của đội Trump trong việc giảm chi tiêu chính phủ một cách nhanh chóng và thông qua các dự luật sẽ như thế nào?

Không có vấn đề kinh tế lớn nào có thể được biết trước, nhưng tôi tin tưởng vào toán học đằng sau việc cân đối RRP và TGA sẽ thay đổi theo thời gian. Sự tự tin của tôi được củng cố thêm bởi cách thị trường đã hoạt động từ tháng 9 năm 2022 đến nay: việc tăng thanh khoản đô la do sự suy giảm của cân đối RRP trực tiếp dẫn đến sự gia tăng đột ngột của tiền điện tử và cổ phiếu, mặc dù Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương khác đã tăng lãi suất nhanh nhất kể từ những năm 1980.

Giới hạn trên của FFR (bên phải, màu xanh lá cây) so với Bitcoin (bên phải, màu đỏ tía) so với Chỉ số S&P 500 (bên phải, màu vàng) so với RRP (bên trái, màu trắng, đảo ngược). Bitcoin và cổ phiếu đạt đáy vào tháng 9 năm 2022 và tăng mạnh khi sự suy giảm của RRP tiêm vào hơn 2 nghìn tỷ đô la thanh khoản vào thị trường toàn cầu. Đây là một lựa chọn chính sách cố ý của Bad Gurl Yellen để phát hành thêm T-bills để làm khô RRP. Powell và chiến dịch của ông để siết chặt điều kiện tài chính để chiến đấu chống lạm phát đã bị vô hiệu hóa hoàn toàn.

Với tất cả các lưu ý trên, tôi tin rằng tôi đã trả lời câu hỏi mà tôi đặt ra từ đầu. Đó là, sự thất vọng của đội Trump về dự luật ủng hộ tiền điện tử và kinh doanh có thể được bù đắp bằng một môi trường thanh khoản đô la cực kỳ tích cực, tăng lên đến 612 tỷ đô la trong quý đầu tiên. Đúng theo lịch trình, giống như hầu hết các năm khác, sẽ đến lúc bán vào giai đoạn cuối của quý đầu tiên và thư giãn trên bãi biển, tại các câu lạc bộ hoặc trên một khu nghỉ mát trượt tuyết ở bán cầu nam và chờ đợi điều kiện thanh khoản đồng tiền tích cực tái xuất hiện vào quý ba.

Đáp ứng vai trò của mình là Giám đốc Đầu tư tại Maelstrom, tôi sẽ khuyến khích những người chịu rủi ro tại quỹ đẩy nút rủi ro lên DEGEN. Một bước đầu tiên trong hướng đó là quyết định của chúng tôi để đầu tư vào lĩnh vực đồng tiền rác Phi tập trung. Chúng tôi yêu những loại tiền không đúng giá trị và đã mua $BIO; $VITA; $ATH;$GROW; $PSY; $CRYO; $NEURONĐể có một đánh giá sâu sắc về lý do tại sao Maelstrom tin rằng câu chuyện DeSci đang chờ đợi được đánh giá lại cao hơn, vui lòng đọc “Degen DeSci”. Nếu mọi thứ diễn ra theo kế hoạch ở mức cao như tôi đã mô tả, tôi sẽ cắt giảm cơ sở và đánh 909 open hi-hat vào tháng Ba. Tất nhiên, mọi thứ có thể xảy ra, nhưng tổng thể tôi lạc quan. Tôi đã thay đổi ý kiến từ bài tiểu luận trước đó của mình chưa? Có chút. Có thể là sự sụp đổ của Trump đã xảy ra từ giữa tháng 12 đến cuối năm 2024 thay vì giữa tháng 1 năm 2025. Điều đó có nghĩa là tôi đôi khi là một nhà tiên tri tệ hại về tương lai? Đúng vậy, nhưng ít nhất tôi tiếp thu thông tin và ý kiến mới và thay đổi chúng trước khi gây ra những thiệt hại đáng kể hoặc bỏ lỡ cơ hội. Đó là lý do tại sao trò chơi đầu tư này thú vị về mặt trí tuệ. Hãy tưởng tượng bạn ghi được một lỗ đánh một cú đúng mục tiêu mỗi khi đánh một quả bóng golf, ghi mọi cú ném ba điểm trong bóng rổ hoặc sau cú đập, và luôn luôn đóng mọi quả bóng khi chơi bi-a. Cuộc sống sẽ cực kỳ nhàm chán. Điều đó không, hãy mang đến cho tôi sự thất bại và thành công, và từ đó, hạnh phúc. Nhưng hy vọng là thành công nhiều hơn chút ít so với thất bại.

Miễn trách nhiệm:

1. Bài viết này được tái bản từ[[](https://cryptohayes.substack.com/p/sasa?r=2f9m4n&utm_medium=ios&triedRedirect=trueTổng quan Thị trường Tiền điện tử của Gate.io)]. Chuyển tiếp tiêu đề gốc: Sasa. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Arthur Hayes]. Nếu có ý kiến ​​về việc tái bản này, vui lòng liên hệ với Học cửađội ngũ và họ sẽ xử lý nó ngay lập tức.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được trình bày trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nêu, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là cấm.