Cảnh quan VC Crypto hiện tại

Sự vượt trội gần đây của các đồng tiền meme so với các dự án được hậu thuẫn bởi vốn rủi ro (VC) đã dẫn đến nhiều nhà đầu tư thị trường chỉ trích VCs và các khoản đầu tư của họ. Trong khi một số chỉ trích là hợp lý, những ý kiến khác thiếu hiểu biết sâu sắc về sự tinh vi trong thị trường tư nhân.

Điều này là phổ biến cho các dự án để tăng vốn nhiều vòng trước khi sự kiện tạo mã thông báo (TGE). Trao đổi cho việc đóng góp vốn giai đoạn sớm rủi ro hơn, VC được định giá thấp hơn. Dự án hưởng lợi từ vốn chiến lược, chẳng hạn như hỗ trợ tiếp thị, tư vấn về tokenomics, và quyền truy cập vào mạng lưới của VC: những nguồn lực mà nhà đầu tư bán lẻ nhỏ hơn thông thường không thể cung cấp. Khi quá trình gây quỹ tiến triển và định giá thay đổi, loại VC tham gia cũng sẽ thay đổi khi mỗi VC có một hồ sơ rủi ro và quy mô quỹ khác nhau.

Phân tích về các tiền điện tử VC và quy mô của chúng

Nguồn: PitchBook

Đa số các nhà đầu tư tiền điện tử VC quản lý tài sản dưới 50 triệu đô la, điều này dẫn họ đầu tư vào các dự án ở giai đoạn trước khi có sản phẩm với các định giá thấp hơn. Để điều chỉnh lợi ích dài hạn của các nhà đầu tư tiền điện tử và các bên liên quan khác, token được mua thông qua thị trường tư nhân phải tuân thủ các điều khoản về cliff và vesting.

Minh họa tổng quát về Tính cân đối Rủi ro - Lợi nhuận VC

Trong giai đoạn vesting, các nhà đầu tư rủi ro (VC) thường thấy được lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể mà họ có thể đảm bảo thông qua các công cụ phái sinh hoặc sắp xếp giao dịch ngoại vi (OTC) với những người mua riêng tư. Tuy nhiên, họ đối mặt với các hạn chế trong triển khai chiến lược phòng ngừa do các yêu cầu đầu tư, yêu cầu vốn và ràng buộc về thanh khoản. Một số VC cũng có thể thiếu kiến thức thực thi và khung quản lý rủi ro cần thiết cho việc quản lý vị trí thanh toán dễ dàng, tạo ra một rào cản thêm đối với việc phòng ngừa hiệu quả.

Do đó, bàn giao dịch OTC đã trở thành lựa chọn phát sinh nhất đối với VC để thực hiện lợi nhuận của họ trước TGE. Khác với thị trường phụ, nơi thông tin về khối lượng giao dịch toàn cầu và định giá công khai, thì thị trường OTC hoạt động khác biệt. Các giao dịch được tiến hành một cách riêng tư, làm cho việc theo dõi dữ liệu giao dịch toàn cầu trở nên khó khăn đối với một nền tảng thống nhất. Ước tính kích thước thị trường OTC là khó khăn, nhưng hoạt động được báo cáo từ các bàn giao dịch OTC có thể phản ánh xu hướng.

STIX, một bàn giao dịch OTC được hỗ trợ bởi Fisher8 Capital, đã xử lý hơn 200 triệu đô la Mỹ trong khối lượng giao dịch OTC kể từ khi thành lập vào cuối năm 2023. STIX chủ yếu giao dịch tài sản trong 200 đồng tiền điện tử thay thế hàng đầu (cả cơ sở và cơ sở thứ hai). Trong năm qua, hoạt động OTC lớn đã diễn ra, bao gồm thanh lý (FTX estate bán $WLD và $SOL bị khóa) và các giao dịch nguồn vốn trực tiếp từ các quỹ token ($SUI, $AVAX và các loại khác). Chúng tôi dự đoán một xu hướng tăng trưởng theo truyền thống cho thị trường này, được củng cố bởi mong muốn của các nhà đầu tư mạo hiểm để thực hiện lợi nhuận của họ sớm và nhu cầu vốn cho các dự án sau TGE.

Lý do cho OTC: Khám phá giá diễn ra trong các vòng riêng tư

Dưới đây là danh sách các token được hậu thuẫn bởi VC và hiệu suất của chúng kể từ thời điểm TGE. Đa số các token này gặp khó khăn trong việc duy trì giá trị cao sau ba tháng, làm cho việc VCs thực hiện đầu tư của họ khi bắt đầu phân phối trở nên không khả thi. Loại hình hành động giá này có hại cho tất cả các bên tham gia thị trường. Những bên tham gia thị trường có khả năng thanh toán khi giá cao cuối cùng trở thành người bán cấu trúc cùng với VCs khi họ nhận được token đã phân phối.

Hiệu suất của Token TGE trên Binance vào năm 2024

Nguồn: Artemis

Thực tế phổ biến là đánh dấu định giá trong suốt vòng đời gây quỹ phần lớn đã tư nhân hóa việc nắm bắt xu hướng tăng và sự lạc quan của thị trường. Hiện tượng này khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu phát hiện giá tiêu cực sau TGE. Nếu không có đủ động lực cho những người tham gia thị trường đại chúng để hỗ trợ một dự án, một kịch bản thua lỗ sẽ xuất hiện. Cả VC và nhà đầu tư bán lẻ đều phải đối mặt với những thách thức trong dài hạn khi thị trường hội tụ về giá trị hợp lý.

Biểu hiện minh họa của các đồng tiền

Nguồn(s):0xLouisT

Chúng tôi tin chắc rằng việc để dư địa tăng giá trên thị trường thứ cấp sẽ giúp xây dựng cơ sở hỗ trợ vững chắc hơn, cuối cùng kéo dài tuổi thọ của dự án. Một phương pháp hiện có nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho việc khám phá giá trước TGE cho những người tham gia bán lẻ bao gồm giao dịch giao ngay và / hoặc trước thị trường. Trong giao dịch trước thị trường, mã thông báo giao ngay được liệt kê trên thị trường trước giao ngay hoạt động như một kỳ phiếu (tức là mã thông báo IOU), có thể đổi lấy tài sản cơ sở khi TGE. Mặt khác, perps pre-market là một thị trường tổng hợp nhằm theo dõi hành động giá của tài sản cơ bản (thường được bảo hiểm bằng quyền chọn mua do các tổ chức phát hành).

Giao dịch trước thị trường có sẵn trên các nền tảng phái sinh dễ truy cập như Aevo, Whales Market và các sàn giao dịch hàng đầu. Tuy nhiên, những sản phẩm này đi kèm với rủi ro về thanh khoản và delta. Các địa điểm giao dịch, bằng cách đứng ở phía ngược lại của thương vụ khi các nhà mua trên thị trường thanh khoản mua các mã thông báo trước TGE, có thể đối mặt với mức lỗ đáng kể nếu mã thông báo hoạt động tốt sau TGE. Ngoài ra, các bên tham gia cần xem xét rủi ro đối tác, chẳng hạn như thiếu quyền yurị đối với tài sản cơ bản hoặc khả năng sàn giao dịch không thể hấp thụ lỗ từ các bên tham gia trước thị trường có lời.

Hiệu suất giả định của Token với OTC giữa các vòng

Một cách tiếp cận khác để thúc đẩy phát hiện giá tăng trên thị trường thứ cấp là khiến thị trường tư nhân tiếp xúc với việc phát hiện giá giảm trước TGE. Điều này có thể làm giảm các đánh dấu giữa các vòng gây quỹ. Sơ đồ trên là một so sánh đơn giản giữa hai dự án giả định để minh họa những lợi ích tiềm năng của các giao dịch OTC đối với hiệu suất sau TGE. Nếu một vòng giảm xảy ra giữa Series A và TGE, nơi các nhà đầu tư hiện tại bán phân bổ của họ thua lỗ, điều đó có thể báo hiệu cho nhóm rằng TGE của họ sẽ thấp hơn dự định ban đầu. Sự điều chỉnh này sẽ giúp điều chỉnh định giá dự án phù hợp với kỳ vọng của thị trường.

Nếu một dự án cuối cùng thành công và đạt được cùng một giá cân bằng sau TGE, việc có tỷ lệ lớn hơn của các nhà nắm giữ token có lợi nhuận từ thị trường thanh khoản có thể giúp duy trì sự hỗ trợ cho dự án.

Bí Mật Về Bàn Giao Dịch Tiền Điện Tử OTC

Mặc dù việc cho phép việc tìm hiểu giá cả giảm hơn trong các thị trường phiên tư nhân nghe có vẻ lý tưởng, nhưng sự phức tạp nảy sinh do các rào cản pháp lý và các loại giao dịch. Có hai loại chính giao dịch OTC: mua bán tùy ý thuần túy và cơ hội lợi nhuận từ tỷ lệ tài trợ.

Mua phải theo sự hiểu biết thường thu hút nhà đầu tư nhạy cảm với đánh giá, họ tìm kiếm sự phơi bày hướng dẫn đến tài sản cơ bản. Quá trình này bao gồm việc tiếp quản hợp đồng SAFT/SAFE từ nhà đầu tư trước đó hoặc trực tiếp mua token từ nhóm dự án. Khi mua lại hợp đồng SAFT/SAFE từ nhà đầu tư trước đó, các thỏa thuận thường được định giá ở mức giá cơ bản hoặc mang theo một áp lực 25-30% trước TGE.

Ngược lại, những người mua lợi nhuận từ chênh lệch tỷ giá lãi suất không nhạy cảm hơn đối với định giá. Lợi nhuận của họ phụ thuộc vào chênh lệch giữa giá giảm so với giá hiện tại và chi phí bảo đảm rủi ro, được xác định bởi tỷ lệ lãi suất của hợp đồng vĩnh viễn qua giai đoạn kỳ hạn của các token này. STIX báo cáo rằng những người mua như vậy thường có thể đạt được chiết khấu từ 60-65% so với giá hiện tại để thực hiện chiến lược trung lập delta này. Tuy nhiên, cơ hội này đi kèm ba lưu ý: sự có sẵn của hợp đồng vĩnh viễn cho tài sản cơ bản, đủ thanh khoản để thực hiện và quan điểm rằng chi phí bảo đảm (cơ hội chi phí của tài sản đảm bảo) sẽ không vượt quá lợi nhuận từ giảm giá so với giá hiện tại. Những người mua như vậy sẽ cần số tiền đảm bảo lớn để tránh thanh lý cho việc giảm rủi ro vĩnh viễn ngắn hạn của họ, vì bất kỳ thanh lý nào từ sự cắt giảm ngắn hạn cũng có thể làm cho giao dịch không có lợi nhuận.

Doanh nghiệp nên nhìn nhận một cách phê phán thông báo về các vòng OTC lớn từ các tổ chức cơ sở token do có sự khác biệt về loại hình người mua OTC. Các giao dịch như vậy có thể phản ánh cơ hội lợi nhuận từ chênh lệch giá thay vì là nhu cầu lâu dài thực sự ở mức giá hiện tại.

Thách thức cho thị trường OTC

Một khó khăn đối mặt với các giao dịch OTC là sự hiện diện của các điều khoản chống chuyển nhượng trong hợp đồng. Những điều khoản này ngăn nhà đầu tư chuyển nhượng cổ phiếu của mình cho bên thứ ba (những người mua OTC mới) mà không có sự chấp thuận của người sáng lập. STIX cho biết rằng những điều khoản như vậy hiện diện trong 30%-45% số giao dịch SAFT.

Nếu một quỹ tài trợ chặn một giao dịch OTC, người mua sẽ phải chịu thêm rủi ro đối tác. Thiếu khung pháp lý mạnh mẽ đi kèm với “giao dịch hình thức”, người mua có hạn chế khi gặp vấn đề về hành vi không đúng đắn của người bán. Rủi ro này càng tăng lên với các quỹ nhỏ hơn, những quỹ này có thể không đối mặt với các hậu quả về danh tiếng như các quỹ VC lớn, nổi tiếng hơn.

Hoạt động gọi vốn VC Tiền điện tử

Nguồn: Pitchbook

Vào năm 2021 và 2022, mức gây quỹ đạt mức cao kỷ lục, được thúc đẩy bởi các biện pháp kích thích thời đại dịch và hứa hẹn lợi nhuận vượt trội từ các đợt gây quỹ trước đó vào năm 2019 và 2020. Trong giai đoạn hưng phấn này, các giao dịch đã đóng cửa nhanh chóng do nguồn vốn VC dồi dào và sự vội vàng triển khai vốn của họ. Tuy nhiên, thị trường gấu sau đó trong năm 2022/2023 đã mang đến một sự thay đổi mạnh mẽ. Các vòng xuống trở nên phổ biến hơn, khẩu vị rủi ro giảm dần và sự chậm trễ trong TGE trở thành tiêu chuẩn. Những động lực thị trường thay đổi này và một số vụ sụp đổ cao cấp (ví dụ: Terra, FTX, 3AC) đã góp phần vào hiệu suất quỹ trì trệ, tạo ra một mô hình thoái lui chứng kiến dòng vốn vào các VC tiền điện tử giảm.

Sự suy giảm trong sự ham muốn của nhà đầu tư với VC được nhấn mạnh trong một Báo cáo PitchBook, phát hiện ra rằng việc huy động vốn mới đang mất nhiều thời gian hơn để gây vốn (21 tháng vào năm 2024) so với các mùa vụ trước đó (6 tháng vào năm 2021). Ngoài ra, nhóm quỹ VC được huy động vào năm 2021 và 2022 với cấu trúc 4 + 2 sẽ sớm bước vào giai đoạn của họ các giai đoạn tách sở hữu, giới thiệu các nhà bán cấu trúc vào thị trường phụ.

Sự thiếu hiệu quả của quỹ tiền điện tử VC đã thúc họ tìm kiếm các chiến lược thay thế như token lỏng hoặc giao dịch OTC. Trong khi điều sau thường đi kèm với các điều khoản về đáy và phân phối, thì khung thời gian đầu tư thường ngắn hơn so với cấu trúc VC truyền thống, thiên về nhà đầu tư nhạy cảm với thời gian. Nếu giao dịch OTC trở thành một thực hành phổ biến hơn trong ngành công nghiệp, các nền tảng như STIX có thể được hưởng lợi từ sự tăng trưởng cầu do đề xuất giá trị của họ là một bàn làm việc toàn dịch vụ giải quyết vấn đề thị trường phân mảnh.

Một Con Đường Tiến Lên Cho Vốn Đầu Tư Rủi Ro

Xu hướng hiện tại của việc tiền điện tử VC khan hiếm đặt ra một câu hỏi tồn tại cho ngành công nghiệp. Một hướng tiếp cận có thể là hành động viên. Thay vì đặt cược vào cơ hội “0 đến 1” tiếp theo, các quỹ có thể tập trung vào việc mua các token lưu thông và sử dụng chuyên môn và mạng lưới của họ để mở rộng dự án từ “1 đến 10”.

Nếu hình thức đầu tư chủ trương này phản ánh phong cách của bạn, STIX đang tích cực tìm kiếm thêm quỹ đầu tư mạo hiểm. Nếu bạn quan tâm, hãy truy cập STIX.cohoặc liên hệ đến@taran_sstrên X để biết thêm thông tin.

Khuyến cáo:

1. Bài viết này được sao chép từ [ Fisher8]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [@hedgedhog7, @c0xswain, @0xkinnif, 0xlaiyuenvà@0xZhouYeMen]. Nếu có ý kiến phản đối về việc tái in này, vui lòng liên hệ với Gate Họcđội ngũ và họ sẽ xử lý nó ngay lập tức.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được trình bày trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
3. Nhóm gate Learn đã dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác. Việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn những bài viết đã được dịch là cấm trừ khi có ghi chú.