Tóm tắt điều hành

• Mối quan tâm về tăng trưởng và bền vững: Mạng khai thác Bitcoin đã tăng 90% vào năm 2023, đặt ra câu hỏi về tính bền vững và lợi nhuận môi trường, đặc biệt là hiệu quả và chi phí năng lượng của mạng.
• Động lực khai thác và xu hướng Hashrate: Cơ chế điều chỉnh “độ khó” của việc khai thác Bitcoin đảm bảo nguồn cung không co giãn. Sau halving, các công ty khai thác có chi phí cao hơn có thể gặp khó khăn do thu nhập ngay lập tức giảm. Tài liệu này đánh giá chi phí sản xuất trung bình trên mỗi Bitcoin sau halving, với kết quả cho thấy chi phí trung bình là 37.856 USD.
• Cải thiện hiệu quả trong mạng khai thác: Mặc dù nhu cầu năng lượng của mạng ngày càng tăng nhưng hiệu quả đã được cải thiện đáng kể. Việc sử dụng dữ liệu nonce đã giúp phân tích hiệu quả của các mô hình khai thác khác nhau. Hiện tại, hiệu suất trung bình của mạng là 34W/T, với các dự đoán cho thấy khả năng giảm xuống 10W/T vào giữa năm 2026.
• Khai thác bitcoin và tác động môi trường: Khai thác bitcoin thường sử dụng năng lượng bị mắc kẹt, thường ở các địa điểm xa. Theo Daniel Batten, khoảng 53% năng lượng khai thác Bitcoin hiện có nguồn gốc bền vững. Khai thác bitcoin có thể giảm đáng kể lượng khí thải do đốt khí đốt, một mối lo ngại lớn về môi trường.
• Phân tích tài chính của các công ty khai thác sau Halving: Chi phí sản xuất và cơ cấu lợi nhuận của các công ty khai thác sẽ thay đổi sau sự kiện Halving năm 2024. Phân tích của chúng tôi tập trung vào các cấu trúc chi phí khác nhau của các công ty khai thác được liệt kê và tính dễ bị tổn thương của họ trước sự kiện halving.
• Kết luận và định vị thợ mỏ: Hầu hết các thợ mỏ sẽ phải đối mặt với những thách thức từ chi phí SG&A cao, đòi hỏi phải giảm chi phí để duy trì lợi nhuận. Chỉ một số ít công ty khai thác dự kiến sẽ hoạt động có lãi nếu giá Bitcoin duy trì trên 40.000 USD.

Sự phát triển của mạng lưới khai thác Bitcoin

Mạng khai thác Bitcoin đã có sự tăng trưởng chóng mặt, với mức tăng hashrate là 104% vào năm 2023. Việc mở rộng nhanh chóng này làm dấy lên mối lo ngại về tính bền vững của nó, cả từ quan điểm môi trường lẫn lợi nhuận của mạng lưới khai thác. Trong tài liệu này, chúng tôi mong muốn giải quyết cả hai vấn đề quan trọng này. Kết quả cuối cùng của chúng tôi về chi phí sản xuất trung bình trên mỗi Bitcoin, sau halving cho mỗi công cụ khai thác được liệt kê bên dưới, nêu bật chi phí sản xuất trung bình là 37.856 USD.

Mặc dù hoạt động khai thác Bitcoin có một số điểm tương đồng với hoạt động khai thác truyền thống, ở chỗ năng lượng được sử dụng để tạo ra một tài sản có giá trị, nhưng điểm tương đồng phần lớn chỉ dừng lại ở đó. Cơ chế tự điều chỉnh độc đáo được gọi là điều chỉnh “độ khó” trong khai thác Bitcoin đảm bảo rằng nguồn cung vẫn không co giãn nghiêm ngặt. Tại một thời điểm nhất định trong chu kỳ khai thác bitcoin, những người khai thác ở đầu cao hơn của đường cong chi phí sẽ bắt đầu bị ảnh hưởng và hashrate sẽ bắt đầu giảm khi giá tăng không đủ để bù đắp cho độ khó ngày càng tăng trong quá trình khai thác.

Bất kể có 2 hay 2 triệu thợ mỏ, số lượng Bitcoin mới được tạo ra vẫn không đổi cho đến sự kiện halving tiếp theo theo lịch trình. Nếu sức mạnh băm chung của mạng tăng lên đáng kể, độ khó khai thác sẽ điều chỉnh tăng lên để giữ tỷ lệ sản xuất đạt mục tiêu, do đó đẩy các công ty khai thác có chi phí cao hơn ra khỏi thị trường. Phân tích của chúng tôi tập trung vào các cấu trúc chi phí khác nhau của các công ty khai thác được liệt kê và những công ty dễ bị tổn thương nhất trước tác động của việc giảm một nửa vào tháng 4 năm 2024.

Để dự báo hướng tương lai của hashrate, phương pháp tốt nhất của chúng tôi là phân tích các mô hình lịch sử. Một lý do định tính cho thấy rằng sự tăng trưởng sẽ được thúc đẩy một phần bởi giá Bitcoin: triển vọng tăng trưởng tích cực có thể khuyến khích các nhà khai thác tăng hashrate, coi đó là lợi nhuận. Tuy nhiên, điều này phụ thuộc vào những giả định về giá cả trong tương lai.

Việc xem xét dữ liệu lịch sử cho thấy hoạt động khai thác đã tăng lên giữa các sự kiện halving. Tuy nhiên, do sự tăng trưởng theo cấp số nhân của nó, việc xác định một chu kỳ rõ ràng là một thách thức - chúng tôi đã thực hiện một số công việc về vấn đề này ở đây. Vì tốc độ băm có xu hướng không ổn định nên việc sử dụng độ lệch so với xu hướng trong dữ liệu lịch sử sẽ mang lại kết quả chính xác hơn so với các phương pháp định tính thuần túy. Tuy nhiên, một vấn đề quan trọng là hầu hết các đường xu hướng đều kết hợp thông tin trong tương lai, có nghĩa là đường xu hướng mà chúng ta thấy ngày nay có thể trông khác trong quá khứ. Do đó, phương pháp đáng tin cậy nhất là tính toán đường xu hướng dựa trên dữ liệu ngoài mẫu, dữ liệu này không bị ảnh hưởng bởi sự phát triển trong tương lai.

Dữ liệu cho thấy một mô hình đều đặn hấp dẫn xảy ra giữa các chu kỳ giảm một nửa, cho thấy rằng các đỉnh hiện tại của hashrate không phải là bất thường nếu xét theo quan điểm lịch sử đối với thời điểm này trong chu kỳ. Xu hướng này được minh họa rõ ràng hơn trong biểu đồ bên dưới, thể hiện rõ ràng tính chất chu kỳ của những thay đổi này.

Kể từ đợt halving Bitcoin đầu tiên vào năm 2012, tiếp theo là các đợt halving tiếp theo vào năm 2016 và 2020, một mô hình đã xuất hiện trong đó hashrate thường giảm khoảng 9% so với đường xu hướng sau halving, tình trạng này thường kéo dài khoảng 6 tháng. Năm 2020 có phần đặc biệt, vì khoảng thời gian này kéo dài đáng kể do lệnh cấm khai thác của Trung Quốc, dẫn đến mức giảm 42% so với đường xu hướng. Tuy nhiên, mô hình này thường liên quan đến sự sụt giảm hashrate ban đầu, sau đó là sự phục hồi giữa chu kỳ và sau đó là sự gia tăng hoạt động khoảng một năm trước khi giảm một nửa tiếp theo.

Chu kỳ này rất hợp lý: Để duy trì tính cạnh tranh trước sự kiện halving, các thợ đào tăng chi tiêu vốn, khiến hashrate cao hơn đáng kể so với xu hướng. Những người khai thác kiếm được thu nhập ngay lập tức ít hơn sau khi giảm một nửa, ảnh hưởng đến chu kỳ chi tiêu vốn của họ. Chu kỳ hiện tại cũng không khác. Đáng chú ý, mức tăng trưởng hashrate cao nhất thường xảy ra khoảng 4 tháng trước khi halving, có thể là do “cơn sốt Bitcoin” dẫn đến độ khó khai thác tăng đột biến, từ đó đẩy các thợ mỏ và giàn khai thác có chi phí sản xuất cao hơn. Độ khó khai thác hiện tại đang ở mức cao nhất trong lịch sử và phù hợp với các đỉnh “tương đối” được quan sát thấy trong các chu kỳ trước đó.

Tương lai sẽ ra sao đối với hashrate của Bitcoin? Sử dụng các xu hướng lịch sử làm hướng dẫn, chúng tôi có thể kỳ vọng hashrate sẽ bình thường hóa trở lại đường xu hướng ở mức khoảng 450EH/s (exahash mỗi giây) trước sự kiện halving vào tháng 4 năm 2024. Nó có khả năng có thể giảm hơn nữa xuống còn 410EH/s sáu tháng sau. Theo đó, đường xu hướng dự báo hashrate sẽ tăng mạnh lên khoảng 550EH/s vào cuối năm 2024.

Việc giảm một nửa này có khả năng loại bỏ những người ở phần cao hơn của đường cong chi phí, khiến những người còn lại có thanh khoản dồi dào có cơ hội tuyệt vời để mua phần cứng với giá chiết khấu. Kịch bản này phụ thuộc rất nhiều vào việc liệu giá có tăng cao hơn chi phí sản xuất trung bình của mỗi công ty khai thác hay không và có thể sẽ phải giảm giá đáng kể hoặc phí giao dịch giảm mạnh, chẳng hạn như giảm mức sử dụng Thông thường.

Cải thiện hiệu quả của mạng lưới khai thác

Mảng thiết bị khai thác hiện được sử dụng cho Bitcoin rất đa dạng, bao gồm nhiều mức tiêu thụ điện năng, năng lượng băm và hiệu quả mang lại. Trong lịch sử, sự đa dạng này đã gây khó khăn cho việc xác định hiệu quả tổng thể của đội khai thác. Karim Helmy từ CoinMetrics đã thực hiện một số nghiên cứu đáng chú ý bằng cách sử dụng dữ liệu nonce để lấy dấu vân tay phần cứng. Để tránh đi sâu vào các vấn đề kỹ thuật, người ta nhận thấy rằng mỗi mô hình khai thác đều để lại một 'vết hơi' riêng biệt trên chuỗi khối Bitcoin. Chữ ký duy nhất này sau đó có thể được phân tích để xác định sự phân bố của các mô hình khai thác khác nhau trong mạng.

Vì hiệu suất của từng mô hình khai thác được biết dưới dạng W/T (watt trên mỗi terahash), nên có thể tính toán hiệu quả tổng thể của toàn bộ đội khai thác Bitcoin. Với sự tiến triển khá tuyến tính của con đường này, các xu hướng trong tương lai cũng có thể được dự đoán. Hiện tại, mạng có hiệu suất trung bình có trọng số là 34W/T. Chỉ riêng trong năm nay, hiệu quả đã được cải thiện 8% và trong ba năm qua, hiệu quả đã được nâng cao thêm 28%. Dựa trên những xu hướng này, người ta dự đoán rằng đến giữa năm 2026, mức hiệu suất có thể đạt tới mức 10W/T do thiết kế chip liên tục cải tiến và phần cứng khai thác hiệu quả hơn được đưa vào hoạt động.

Khai thác bitcoin luôn theo đuổi các nguồn năng lượng hợp lý nhất, điều này thường dẫn đến việc sử dụng năng lượng bị mắc kẹt – năng lượng không thể dễ dàng bán cho lưới điện hiện có. Thông thường, điều này liên quan đến các dự án năng lượng tái tạo nằm ở những địa điểm xa xôi. Do đó, xu hướng hoạt động khai thác Bitcoin sử dụng điện từ các nguồn bền vững ngày càng tăng. Theo ước tính của Daniel Batten, khoảng 53% năng lượng được sử dụng để khai thác Bitcoin hiện có nguồn gốc bền vững. Tỷ lệ này đã vượt qua tỷ lệ của ngành tài chính, nơi mà, như Daniel Batten lưu ý, chỉ có khoảng 40% mức tiêu thụ năng lượng được ước tính là đến từ các nguồn bền vững.

Trong khi tốc độ băm đã tăng đáng kể gần đây, thì ngược lại, hiệu quả của mạng vẫn tiếp tục giảm (tức là cải thiện).

Mức độ chi tiết mới của dữ liệu nonce của CoinMetrics có nghĩa là chúng tôi có thể ước tính chi phí điện năng hàng năm, rất gần với ước tính của Đại học Cambridge.

Dữ liệu nhấn mạnh rằng mặc dù đã có những cải thiện đáng kể về hiệu quả nhưng nhu cầu điện của mạng lưới vẫn đạt mức cao nhất mọi thời đại là 115 terawatt giờ (TWh) tính theo năm, đánh dấu mức tăng 44% trong năm nay. Tuy nhiên, mức tăng này tương đối khiêm tốn so với mức tăng trưởng của hashrate, nhờ những cải tiến liên tục về hiệu quả.

Nghiên cứu của Daniel Batten về cường độ phát thải của ngành khai thác mỏ cho thấy lượng phát thải giảm đáng kể, mặc dù rất khó theo dõi một số nguồn dữ liệu được sử dụng. Kể từ năm 2021, lượng khí thải đã giảm từ gần 600 gam CO2/kWh xuống chỉ còn 299 gam CO2/kWh. Mức giảm này có thể là do việc sử dụng năng lượng có nguồn gốc bền vững đã tăng lên đáng kể, từ 33% vào năm 2021 lên 52% hiện nay. Điều này được phản ánh ở một mức độ nào đó bởi hỗn hợp nhiên liệu lưới ERCOT (Texas), nơi diễn ra một tỷ lệ đáng kể hoạt động khai thác Bitcoin, chứng kiến năng lượng tái tạo tăng từ 20% tổng năng lượng được sản xuất vào năm 2017 lên 31% vào năm 2023 theo dữ liệu từ IEEFA.

Bitcoin có thể góp phần giảm lượng khí thải carbon

Sự bùng phát khí đốt đang trở thành một vấn đề ngày càng nghiêm trọng, như được nhấn mạnh trong một báo cáo gần đây của BBC. Báo cáo này thu hút sự chú ý đến thực tế là các hoạt động khoan dầu ở vùng Vịnh, cùng với hoạt động đốt khí đốt dư thừa, đang gây ra mối đe dọa đáng kể hơn cho hàng triệu người so với những gì đã hiểu trước đây. Theo Mesa Solutions, mặc dù đốt lửa thích hợp hơn so với thông gió vì nó giúp giảm 92% lượng khí thải CO2 tương đương, nhưng việc sử dụng rộng rãi nó vẫn là một mối lo ngại. Hình ảnh từ SkyTruth thể hiện một cách nổi bật mức độ của vấn đề toàn cầu này, với các chấm màu vàng đánh dấu một cách sống động các khu vực đang bùng phát hoạt động.

Ngân hàng Thế giới ước tính vào năm 2022, khoảng 139 tỷ mét khối khí đốt tự nhiên đã được đốt cháy trên toàn thế giới. Số lượng này tương đương với tổng lượng tiêu thụ khí đốt của Trung và Nam Mỹ cộng lại. Hiện tại, phương pháp đốt khí mêtan thông thường dẫn đến phát thải 59 gam CO2 tương đương (CO2e) trên 1000 Đơn vị Nhiệt Anh (BTU), theo dữ liệu từ Mesa Solutions. Ngược lại, sử dụng máy phát điện tua bin hiện đại sẽ chỉ thải ra 22 gam CO2e trên 1000 BTU. Điều này thể hiện mức giảm 63% lượng khí thải, khiến nó ít gây ô nhiễm hơn ba lần so với ô tô chạy bằng xăng.

Thách thức chính của việc đốt cháy nằm ở chỗ nó liên quan đến năng lượng không thể lưu trữ hoặc vận chuyển một cách kinh tế và do đó thường bị đốt cháy. Điều này thường xảy ra ở những địa điểm xa nơi việc kết nối với lưới điện hoặc đường ống là không thực tế. Chúng tôi tin rằng việc khai thác Bitcoin có thể góp phần đáng kể vào việc giảm lượng khí thải do đốt cháy. Điều này là do phần cứng khai thác, cùng với các máy phát điện cần thiết, có thể được đặt trong các thùng chứa và vận hành ở những khu vực xa xôi, cách xa lưới điện đã được thiết lập.

Ngoài ra, đốt cháy thường dẫn đến tỷ lệ trượt khí metan cao hơn. Hiện tượng này xảy ra khi một phần nhỏ khí tự nhiên không đốt cháy hoàn toàn, do đó thoát ra ngoài khí quyển, một tình huống đặc biệt phổ biến trong điều kiện có gió. Ngược lại, tua bin được biết là có tỷ lệ trượt khí mêtan thấp nhất, giảm thiểu đáng kể nguy cơ xảy ra những sự cố như vậy.

Hiện nay, hoạt động đốt khí đốt góp phần thải ra khoảng 406 triệu tấn CO2 mỗi năm. Tuy nhiên, nếu tất cả khí đốt hiện đang được sử dụng để khai thác Bitcoin, lượng khí thải này có thể giảm xuống còn khoảng 152 triệu tấn CO2. Vì hiện tượng đốt cháy toàn cầu hiện chiếm 1,1% lượng khí thải CO2 toàn cầu, nên việc khai thác bitcoin có thể giảm lượng khí thải đốt toàn cầu xuống chỉ còn 0,41% lượng khí thải toàn cầu.

Tính đến thời điểm hiện tại, chỉ có khoảng 120 megawatt (MW) công suất khai thác Bitcoin được biết là đang khai thác năng lượng từ khí bị mắc kẹt. Do đó, hoạt động khai thác Bitcoin có tiềm năng đáng kể trong việc giảm đáng kể lượng khí thải toàn cầu nếu nó mở rộng việc sử dụng loại khí đốt đáng lãng phí này.

Tác động của việc giảm một nửa đối với các công cụ khai thác Bitcoin

Trong bài viết nghiên cứu này, chúng tôi đã ước tính mức trung bình có trọng số cho chi phí sản xuất và chi phí tiền mặt, lần lượt ở mức khoảng 16.800 USD và 25.000 USD mỗi bitcoin trong quý 3 năm 2023. Sau sự kiện halving dự kiến diễn ra vào tháng 4 năm 2024, những chi phí này có thể sẽ tăng lần lượt lên 29.300 USD và 38.100 USD. Riot dường như có vị trí tốt nhất để điều hướng những thay đổi này do cơ cấu chi phí hiệu quả và đường băng dài của họ. Phân tích của chúng tôi về báo cáo tài chính của các công ty khai thác tư nhân và niêm yết giả định giá Bitcoin là 40.000 USD, với hầu hết những tổn thất sắp tới đối với các công ty khai thác có thể xuất phát từ chi phí Bán hàng, Chi phí chung và Chi phí hành chính (SG&A) quá lớn.

Phương pháp luận

Phương pháp phân tích tài chính của chúng tôi cho quý 3 năm 2023 bao gồm việc lập báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh hợp nhất đã điều chỉnh. Tiêu chuẩn hóa này được áp dụng cho hoạt động khai thác của 14 công ty khai thác, với 13 trong số đó là các thực thể được niêm yết công khai, chiếm 21% tổng số hoạt động khai thác Bitcoin bằng sức mạnh băm, tính đến tháng 12 năm 2023 và ~ 28% sau halving với tỷ lệ băm mạng là 450 EH /S. Dữ liệu của chúng tôi trong quý 3 năm 2023 chủ yếu lấy từ thông tin có sẵn công khai trong Hồ sơ của SEC, báo cáo sản xuất trang web hoặc ước tính khi cần thiết.

Phương pháp của chúng tôi bao gồm:

• Chi phí doanh thu thể hiện chi phí doanh thu tự khai thác, chủ yếu là chi phí điện.
• SG&A loại bỏ các chi phí không dùng tiền mặt, chẳng hạn như bồi thường dựa trên cổ phiếu, thanh toán một lần.
• Chi phí lãi vay chỉ xem xét lãi vay, không bao gồm chi phí thuê hoặc chi phí tài chính khác.

Sau sự kiện giảm một nửa, chi phí trực tiếp của điểm hòa vốn sản xuất và vận hành thay đổi đáng kể thành 29.300 USD và 38.100 USD. Sự thay đổi này là một chức năng của trợ cấp khối giảm một nửa. Phương pháp của chúng tôi để dự đoán thu nhập và chi phí như sau:

• Thị phần Hashrate được xác định bởi hashrate dự kiến được tiết lộ bởi mỗi công ty, được biểu thị bằng phần trăm của 450 EH/s mạng ước tính của chúng tôi tại thời điểm halving, sử dụng mức giảm xấp xỉ 10% từ 500EH/s.
• Chi phí sản xuất được tính toán bằng phương pháp từ dưới lên về hiệu suất của đội tàu, chi phí điện, kWh sử dụng (lấy tỷ lệ sử dụng trong quý 3 năm 2023 bằng phẳng) và số lượng bitcoin được khai thác.
• Chi phí SG&A được cho là vẫn ổn định trong Quý 3 năm 2023, vì chi phí doanh nghiệp dự kiến sẽ không thay đổi đáng kể do sự kiện halving.
• Chi phí lãi vay được xác định bằng tổng số dư nợ gốc (được phân bổ nếu có thể) nhân với lãi suất định kỳ.
• Phương pháp toàn diện của chúng tôi đảm bảo phân tích tài chính được tiêu chuẩn hóa và có thể so sánh được cho cả kịch bản trước và sau halving, hướng dẫn các quyết định hoạt động của chúng tôi một cách hiệu quả.

Sức mạnh tính toán của thợ mỏ

Trung bình cứ sau mười phút, mạng Bitcoin tạo ra một khối bằng cách tính toán chính xác ('đoán') hàm băm (một số gồm 64 chữ số giả ngẫu nhiên) và phần còn lại của mạng xác minh tính chính xác của nó. Một công cụ khai thác có tốc độ băm cao hơn (nhiều giàn khoan hơn, dẫn đến sức mạnh tính toán nhiều hơn) sẽ yêu cầu tỷ lệ phần trăm băm mạng lớn hơn và do đó có cơ hội tạo khối lớn hơn và kiếm được trợ cấp khối (hiện tại là 6,25 Bitcoin, nhưng sẽ cắt giảm một nửa ở mức 3,125 Bitcoin vào khoảng tháng 4 năm 2024, do đợt 'halving') cộng với phí giao dịch. Về cơ bản, các thợ mỏ tham gia vào một cuộc chạy đua vũ trang để mua và lắp đặt càng nhiều máy càng tốt.

Người khai thác càng có nhiều giàn khoan để tự khai thác thì trung tâm dữ liệu cần thiết trên cơ sở megawatt càng lớn. Chi phí vốn lớn này được tài trợ bằng tiền mặt, vốn chủ sở hữu hoặc nợ, trong đó nợ có thể ảnh hưởng đến chi phí sản xuất chung của các thợ mỏ do chi phí lãi vay cao hơn và khiến họ gặp rủi ro trong thời kỳ suy thoái bitcoin. Điều này rõ ràng trong trường hợp Core Scientific đã tham gia Chương 11 vào cuối năm 2022, hoặc Mawson, không thực hiện thanh toán cho Khoản vay Marshall của họ, chẳng hạn như theo hồ sơ quý 3 năm 2023 của họ (những ví dụ này không đầy đủ).

Số Bitcoin được sản xuất

Số lượng bitcoin được sản xuất là không thể thiếu đối với nền kinh tế đơn vị và cơ cấu chi phí của mỗi thợ mỏ. Để các công ty khai thác đạt được sản lượng bitcoin tương tự trước halving, họ sẽ cần phải tăng gấp đôi thị phần của mình, đây là một thách thức cực kỳ lớn do tốc độ tăng trưởng hashrate mạng ~ 53% CAGR trong ba năm qua hoặc tăng trưởng về số phí thu được mỗi lần. khối sẽ cần phải bù đắp hoàn toàn cho việc giảm trợ cấp khối do halving gây ra.

Chi phí điện

Cấu trúc chi phí của máy khai thác Bitcoin là hàm số của hai yếu tố đầu vào: năng lượng và thiết bị. Các công cụ khai thác công cộng mà chúng tôi theo dõi tiêu thụ trung bình 4,7 cent mỗi kwh năng lượng. Năng lượng này được mua ở các thị trường bán buôn, rất có thể là ở thị trường giao ngay hoặc thị trường tương lai, hoặc được thương lượng với các nhà cung cấp năng lượng thông qua hợp đồng thỏa thuận mua bán điện (PPA), thường cung cấp giá năng lượng cố định nhưng cũng thường liên quan đến các điều khoản mua hoặc trả. Tuy nhiên, người khai thác có nhiều quyền kiểm soát hơn đối với đội máy của họ và họ có thể giảm hóa đơn năng lượng bằng cách đầu tư vào các máy hiệu quả hơn, tiêu thụ ít năng lượng hơn trên mỗi lần băm.

Trong số các công cụ khai thác công khai mà chúng tôi theo dõi, hiệu suất trên toàn đội dự kiến cũng sẽ giảm từ 29W/T xuống 26W/T khi halving. Có thể xem ví dụ về cách các thợ mỏ có thể nâng cấp đội máy của họ để cải thiện hiệu quả (tức là giảm W/T) tại các giao dịch máy mới nhất của CleanSpark và Iris Energy, trong đó mỗi công ty đã mua lần lượt 4,4EH/s và 1,4EH/s , của máy khai thác Bitmain Antminer S21, với tỷ lệ hiệu suất là 17,5W/T, với mức giá khoảng 14 USD/TH (US$ mỗi terahash).

Ma trận bên dưới chứng minh rằng S21 vượt trội hơn tất cả các loại giàn khoan khác trong mọi kịch bản điện và giá băm, mặc dù T21 là mô hình mới hơn do tốc độ băm cao hơn (ảnh hưởng đến doanh thu) và mức tiêu thụ điện năng thấp hơn (ảnh hưởng đến chi phí).

Biểu đồ dưới đây thể hiện những thay đổi về hiệu quả của nhóm trước và sau halving. Lưu ý rằng, trong khi hầu hết các công ty khai thác đang cải thiện hiệu suất trên toàn đội máy (W/T) thì cơ cấu chi phí trực tiếp của họ lại không được cải thiện. Điều này là do, như đã đề cập trước đó, những người khai thác sẽ cần tăng mức tiêu thụ năng lượng và năng lượng tiêu thụ để khai thác cùng một lượng bitcoin. Trước và sau halving, chi phí điện trên mỗi bitcoin lần lượt chiếm khoảng 68% và 71% trong cơ cấu chi phí tiền mặt, với mức tăng nhẹ chủ yếu là do quy mô và giá năng lượng cao hơn một chút.

Đường băng thợ mỏ

Chúng tôi xác định đường băng là số ngày mà những người khai thác có thể tồn tại để thanh toán chi phí hoạt động bằng tiền mặt bằng cách sử dụng tiền mặt và dự trữ bitcoin của họ. Không có chiến lược quản lý ngân quỹ tiêu chuẩn trong toàn ngành. Một số tích lũy càng nhiều sản lượng càng tốt, còn được gọi là 'HODL', trong khi những người khác thì không và chọn bán bitcoin khi chúng được sản xuất. Những công ty khai thác có vốn hóa tốt với số dư bitcoin lớn hơn có thể sẽ có phí bảo hiểm vốn cổ phần cao hơn trong một thị trường tăng trưởng, chẳng hạn như Riot. Tuy nhiên, việc kết hợp đường băng thấp với chi phí tiền mặt trên mỗi bitcoin cao, khiến các công ty khai thác như Stronghold gặp nguy hiểm khi giá bitcoin thấp.

Tiền mặt-Chi phí sản xuất

Chúng tôi tin rằng Riot, Marathon, Bitfarms và Cleanspark có vị thế tốt nhất khi bước vào halving. Một trong những vấn đề chính mà các thợ đào gặp phải là chi phí SG&A lớn. Để các công ty khai thác hòa vốn, việc giảm một nửa có thể sẽ buộc họ phải cắt giảm chi phí SG&A, nếu không, họ có thể tiếp tục thua lỗ và phải thanh lý số dư HODL và các tài sản hiện tại khác.

Lưu ý: Số liệu Iris Energy và Cormint dựa trên Hồ sơ quý 2 năm 2023, các cuộc họp quản lý và báo cáo sản xuất hàng tháng

Phần kết luận

Phân tích của chúng tôi cho thấy Riot dường như có vị trí tốt nhất để giải quyết sự phức tạp của sự kiện halving, chủ yếu là do đường bay dài, nợ và chi phí điện thấp cũng như SG&A. Hầu hết những nỗi đau mà những người khai thác gặp phải đều có thể xuất phát từ chi phí SG&A khổng lồ có thể sẽ cần phải cắt giảm để duy trì lợi nhuận.

Nhìn chung, trừ khi giá bitcoin vẫn ở mức trên 40.000 USD, chúng tôi tin rằng chỉ Bitfarms, Iris, CleanSpark, TeraWulf và Cormint sẽ tiếp tục hoạt động có lãi. Tất cả các công ty khai thác khác có thể sẽ chiếm lĩnh đường băng của họ, cuối cùng buộc giá cổ phiếu phải giảm thêm vì rất có thể họ sẽ tăng vốn sở hữu hoặc chuyển đổi nợ.

NB: Iris Energy dựa trên hồ sơ quý 2, Cormint dựa trên số liệu quý 2

Erratum: Ước tính tăng trưởng sức mạnh băm của Marathon và chi phí tiền mặt liên quan trên mỗi Bitcoin đã bị đánh giá thấp - được điều chỉnh để phản ánh 33 EH, giảm chi phí tiền mặt cho mỗi bitcoin xuống còn 43.370 USD.

Tiết lộ

Thông tin trong tài liệu này chỉ mang tính chất thông tin chung. Không có nội dung nào trong tài liệu này được hiểu là cấu thành một lời đề nghị (hoặc bất kỳ lời chào mời nào liên quan đến) bất kỳ sản phẩm hoặc dịch vụ đầu tư nào bởi bất kỳ thành viên nào của CoinShares Group nếu việc làm như vậy có thể là bất hợp pháp. Việc truy cập vào bất kỳ sản phẩm hoặc dịch vụ đầu tư nào của CoinShares Group trong mọi trường hợp đều phải tuân theo luật và quy định hiện hành có liên quan.

Tài liệu này hướng tới các nhà đầu tư chuyên nghiệp và tổ chức. Các khoản đầu tư có thể tăng hoặc giảm giá trị và bạn có thể mất một phần hoặc toàn bộ số tiền đầu tư. Thành tích trong quá khứ không nhất thiết là kim chỉ nam cho thành tích trong tương lai. Tài liệu này chứa dữ liệu lịch sử. Hiệu suất lịch sử không phải là dấu hiệu cho thấy hiệu suất trong tương lai và các khoản đầu tư có thể tăng giảm giá trị. Bạn không thể đầu tư trực tiếp vào một chỉ mục. Phí và chi phí chưa được bao gồm.

Mặc dù được biên soạn với sự cẩn thận và kỹ năng hợp lý, nhưng không nên đưa ra tuyên bố nào vì đã đưa ra rằng tài liệu này là một phân tích toàn diện về tất cả những cân nhắc mà chủ đề của nó có thể đưa ra. Tài liệu này thể hiện một cách công bằng quan điểm và tình cảm của CoinShares, vào ngày ban hành nhưng cần lưu ý rằng những quan điểm và quan điểm đó đôi khi có thể được sửa đổi, ví dụ như dựa trên kinh nghiệm và những phát triển tiếp theo, và tài liệu này có thể không nhất thiết phải được cập nhật để phản ánh những điều tương tự.

Thông tin trình bày trong tài liệu này được phát triển nội bộ và/hoặc được lấy từ các nguồn được cho là đáng tin cậy; tuy nhiên, CoinShares không đảm bảo tính chính xác, đầy đủ hoặc đầy đủ của thông tin đó. Các dự đoán, ý kiến và thông tin khác có trong tài liệu này có thể thay đổi liên tục mà không cần thông báo dưới bất kỳ hình thức nào và có thể không còn đúng sau ngày được chỉ định. Các nhà cung cấp dữ liệu bên thứ ba không đưa ra bảo đảm hay đại diện nào dưới bất kỳ hình thức nào liên quan đến việc sử dụng bất kỳ dữ liệu nào của họ trong tài liệu này. CoinShares không chấp nhận bất kỳ trách nhiệm pháp lý nào đối với mọi tổn thất trực tiếp, gián tiếp hoặc do hậu quả phát sinh từ việc sử dụng tài liệu này hoặc nội dung của nó.

Mọi tuyên bố hướng tới tương lai chỉ được đưa ra kể từ ngày chúng được đưa ra và CoinShares không có nghĩa vụ và không cam kết cập nhật các tuyên bố hướng tới tương lai. Các tuyên bố hướng tới tương lai phải tuân theo nhiều giả định, rủi ro và sự không chắc chắn, thay đổi theo thời gian. Không có nội dung nào trong tài liệu này cấu thành (hoặc nên được hiểu là) tư vấn về đầu tư, pháp lý, thuế hoặc tư vấn khác. Không nên sử dụng tài liệu này làm cơ sở cho bất kỳ quyết định đầu tư nào mà người đọc có thể cân nhắc. Bất kỳ nhà đầu tư tiềm năng nào vào tài sản kỹ thuật số, ngay cả khi có kinh nghiệm và giàu có, đều được khuyến khích tìm kiếm lời khuyên tài chính độc lập dựa trên giá trị tương tự trong bối cảnh hoàn cảnh riêng của họ.

Tài liệu này hướng tới và chỉ được cung cấp cho các khách hàng chuyên nghiệp và các đối tác đủ điều kiện. Đối với các nhà đầu tư ở Vương quốc Anh: CoinShares Capital Markets (UK) Limited là đại diện được chỉ định của Strata Global Limited, được Cơ quan quản lý tài chính ủy quyền và quản lý (FRN 563834). Địa chỉ của CoinShares Capital Markets (UK) Limited là Tầng 1, 3 Phố Lombard, Luân Đôn, EC3V 9AQ. Đối với các nhà đầu tư EU: CoinShares Asset Management SASU được ủy quyền bởi Autorité des Marchés Financiers (AMF) với tư cách là nhà quản lý quỹ đầu tư thay thế (AIFM) theo n°GP19000015. Văn phòng của nó tọa lạc tại 17 rue de la Banque, 75002 Paris, Pháp.

Bản quyền © 2024 CoinShares. Đã đăng ký Bản quyền.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm:

1. Bài viết này được in lại từ [Blog nghiên cứu CoinShares]. Mọi bản quyền đều thuộc về tác giả gốc [James Butterfill]. Nếu có ý kiến phản đối việc tái bản này, vui lòng liên hệ với nhóm Gate Learn , họ sẽ xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm pháp lý: Các quan điểm và ý kiến trình bày trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch đều bị cấm.