SEC vừa đình chỉ các quỹ ETF 3× và 5×: Điều này có nghĩa gì đối với Tài sản tiền điện tử và các nhà giao dịch cổ phiếu?

Thông báo lớn của SEC: ETF 3x và 5x đã bị tạm hoãn.

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã thực hiện một hành động quy định toàn diện đã hoàn toàn định hình lại thị trường ETF đòn bẩy. SEC đã chặn nhiều đơn đăng ký cho các ETF Tài sản tiền điện tử 3x và 5x và tạm thời ngừng xem xét các đề xuất cho các ETF đòn bẩy cao trong thị trường Tài sản tiền điện tử và chứng khoán. Hành động quyết đoán này đánh dấu một sự thay đổi đáng kể so với môi trường quy định trước đây cho phép một số sản phẩm đòn bẩy hoạt động, trở thành một bước ngoặt quan trọng trong quy định về ETF đòn bẩy.

Các công ty bao gồm Direxion và VolShares đã nộp đơn xin cấp phép cho các công cụ đòn bẩy này, nhắm vào các Tài sản tiền điện tử phổ biến nhưEthereum, Solana và XRP, cũng như các chỉ số chứng khoán truyền thống. SEC đã phản hồi bằng cách phát hành thư cảnh báo cho các nhà cung cấp ETF, rõ ràng tuyên bố rằng các công ty phải hoặc thiết kế lại đáng kể các quỹ đề xuất của họ để đáp ứng các yêu cầu quy định hoặc rút lại đơn đăng ký của họ hoàn toàn. Cơ quan quản lý đã trích dẫn các vi phạm Quy tắc 18f-4 và rủi ro hệ thống là những mối quan tâm chính, lưu ý rằng lượng tài sản của các danh mục ETF có đòn bẩy khoảng 162 tỷ USD, với mức độ rủi ro vượt quá 200%. Các hành động của SEC cho thấy lập trường cứng rắn của họ đối với đòn bẩy cực đoan, đặc biệt là trong bối cảnh các đơn đăng ký cho những sản phẩm này ngày càng tăng có thể khuếch đại sự biến động của thị trường trong những biến động giá đáng kể. Lịch sử cho thấy, Mỹ chưa bao giờ phê duyệt ETF 5x cho cổ phiếu đơn lẻ hoặc tài sản tiền điện tử, và ngay cả các sản phẩm 3x cũng luôn phải đối mặt với những hạn chế quy định nghiêm ngặt. Tuy nhiên, cường độ của hành động thực thi này cho thấy một lập trường quy định nghiêm ngặt hơn có thể xuất hiện vào cuối năm 2024 và sang năm 2025.

Tài sản tiền điện tử và nhà giao dịch chứng khoán: Hãy chuẩn bị cho tác động

Tác động của SEC đến các ETF Tài sản tiền điện tử có những hệ quả sâu rộng đối với cả nhà giao dịch bán lẻ và chuyên nghiệp, những người ngày càng phụ thuộc vào các công cụ đòn bẩy để khuếch đại sự tiếp xúc với thị trường. Các nhà giao dịch quen thuộc với việc tiếp cận đòn bẩy 3x và 5x thông qua cấu trúc ETF giờ đây phải đối mặt với một môi trường thay đổi cơ bản, nơi mà cơ chế này phải đối mặt với những rào cản quy định đáng kể. Việc chặn các sản phẩm này loại bỏ một công cụ giao dịch chính mà nhiều người tham gia thị trường đã tích hợp vào ma trận chiến lược của họ, đòi hỏi phải điều chỉnh ngay lập tức các phương pháp quản lý vị thế và tính toán rủi ro.

Rủi ro của các ETF đòn bẩy cao ngày càng trở nên rõ ràng đối với các nhà quản lý giám sát sự ổn định của thị trường. Những mối nguy hiểm vốn có của những công cụ này đặc biệt rõ ràng trong điều kiện thị trường biến động. Khi các ETF đòn bẩy trải qua những cú đảo ngược thị trường nghiêm trọng, chúng có thể sụp đổ nhanh chóng, kích hoạt các cuộc thanh lý ép buộc dẫn đến hiệu ứng dây chuyền trên toàn thị trường rộng lớn hơn và tạo ra sự bất ổn hệ thống. Cơ chế cân bằng lại hàng ngày được nhúng trong các ETF đòn bẩy tạo ra hiệu ứng tích lũy có thể gây ra những tác động tàn phá lên danh mục đầu tư của các nhà đầu tư trong thời gian biến động kéo dài. Hãy xem xét cơ chế của nó: một ETF Tài sản tiền điện tử đòn bẩy 3x khuếch đại lợi nhuận và thua lỗ gấp ba lần, có nghĩa là một sự sụt giảm 10% của thị trường chuyển thành một khoản lỗ 30%, trước khi tính đến tác động của việc cân bằng lại hàng ngày tích lũy theo thời gian. Trong điều kiện thị trường biến động cực đoan — hiện tượng này đặc biệt phổ biến trong thị trường Tài sản tiền điện tử — những công cụ này có thể gây ra những khoản lỗ thảm khốc chỉ trong vài ngày hoặc thậm chí vài giờ. Những hạn chế đối với các ETF thị trường chứng khoán hiện đang mở rộng đến các công cụ đòn bẩy, phản ánh quyết tâm của SEC nhằm ngăn chặn những thất bại dây chuyền tương tự trong thị trường chứng khoán. Các nhà quản lý đã quan sát thấy rằng khi 162 tỷ đô la tài sản ETF đòn bẩy đạt đến một khối lượng quan trọng, tiềm năng lây lan hệ thống tăng lên đáng kể. Các nhà giao dịch phải nhận thức rằng các chiến lược trước đây của họ sử dụng những công cụ đòn bẩy 3x và 5x cần phải được cấu trúc lại cơ bản. Các phương pháp thay thế, bao gồm các chiến lược quyền chọn, hợp đồng tương lai và đòn bẩy trực tiếp thông qua tài khoản ký quỹ, trình bày các đặc điểm rủi ro và cách xử lý quy định khác nhau mà cần phải xem xét cẩn thận về cơ chế thực hiện và khung phân bổ vốn, mà trước đây dựa vào sự đơn giản và khả năng tiếp cận của các cấu trúc ETF đòn bẩy.

Cảnh Quan Mới: Điều Hướng Quy Định ETF Năm 2025

Môi trường quy định cho việc giao dịch Tài sản tiền điện tử đã trải qua những thay đổi đáng kể, khi SEC đồng thời tăng cường quy định trên nhiều danh mục sản phẩm. Ngoài việc ngừng các công cụ 3x và 5x, các cơ quan quản lý cũng đã phê duyệt các sản phẩm có đòn bẩy ít mạnh mẽ hơn trong khi xem xét các cấu trúc quỹ hiện có để đảm bảo tuân thủ các tiêu chuẩn cập nhật. Sự phân biệt này đã tạo ra một môi trường phức tạp, nơi một số mức đòn bẩy được phê duyệt trong khi những mức khác bị cấm hoàn toàn, yêu cầu các nhà giao dịch và nhà đầu tư thực hiện thẩm định kỹ lưỡng trước khi cam kết bất kỳ vốn nào vào các công cụ có đòn bẩy.

Khung quy định hiện nay rõ ràng phân biệt giữa các tỷ lệ đòn bẩy chấp nhận được và không chấp nhận được, với ngưỡng 3 lần trở thành ranh giới chính. Các hành động của SEC công nhận rằng đòn bẩy vừa phải (thông thường là 2 lần) có thể được quản lý thông qua cơ sở hạ tầng tuân thủ hiện có, trong khi bất kỳ đòn bẩy nào vượt quá 3 lần đều đặt ra các rủi ro hệ thống không thể quản lý. Quy định giao dịch Tài sản tiền điện tử đặc biệt chú ý đến các mô hình biến động trên thị trường tiền điện tử, vượt quá biên độ biến động của thị trường chứng khoán.BitcoinEthereum thường trải qua sự biến động hàng ngày từ 20-30%, làm cho đòn bẩy 5x cực kỳ nguy hiểm cho các nhà đầu tư bán lẻ. SEC đã kết luận rằng các yêu cầu bảo vệ người tiêu dùng cấm việc phát tán những công cụ như vậy trong số các nhà đầu tư bán lẻ.

Bảo vệ nhà đầu tư trong các quỹ đòn bẩy đã trở thành một ưu tiên quản lý chính, vượt qua giả định trước đây rằng các nhà đầu tư trưởng thành có thể quản lý rủi ro của họ thông qua các sản phẩm này. SEC giờ đây coi việc quy định các quỹ ETF đòn bẩy là một vấn đề bảo vệ người tiêu dùng chứ không phải là vấn đề tiếp cận thị trường. Các thư quy định gửi đến các nhà cung cấp ETF rõ ràng chứa ngôn ngữ liên quan đến tiêu chuẩn thích hợp, nhấn mạnh rằng các công cụ đòn bẩy yêu cầu các quy trình tuân thủ nghiêm ngặt hơn, bao gồm xác minh chứng nhận nhà đầu tư, thỏa thuận công nhận rủi ro và đánh giá tính thích hợp liên tục. Các nền tảng, bao gồm Gate, giờ đây đã thực hiện các quy trình tiếp nhận khách hàng và yêu cầu thẩm định nghiêm ngặt hơn theo đúng kỳ vọng cao hơn của SEC khi tạo điều kiện giao dịch quỹ ETF đòn bẩy. Các nhà quản lý tài sản và người giữ tài sản phải giải thích rõ ràng lý do tại sao đòn bẩy cực đoan phục vụ cho các mục đích đầu tư hợp pháp, chứ không chỉ đơn thuần là tạo điều kiện cho sự thái quá đầu cơ tạo ra rủi ro hệ thống.

Bảo vệ nhà đầu tư hay hạn chế thị trường? Cuộc tranh luận lớn.

Các hành động thực thi của SEC đối với các quỹ ETF 3x và 5x đã gây ra cuộc tranh luận gay gắt về sự cân bằng hợp lý giữa việc bảo vệ nhà đầu tư và các hạn chế của thị trường. Các nhà vận động pháp lý nhấn mạnh rằng việc ngăn chặn những công cụ này có thể bảo vệ các nhà đầu tư bán lẻ khỏi những tổn thất tàn khốc, vì họ thường thiếu hiểu biết phức tạp về tác động của đòn bẩy kép và các cơ chế tái cân bằng hàng ngày. Các hồ sơ lịch sử cho thấy rằng các nhà đầu tư bán lẻ nắm giữ ETF có đòn bẩy trải qua những tổn thất kéo dài so với chỉ số cơ sở, đặc biệt trong các khoảng thời gian nắm giữ dài, nơi tác động của việc tái cân bằng hàng ngày tăng lên đáng kể. Dữ liệu từ phân tích hiệu suất quỹ cho thấy rằng nhiều nhà đầu tư bán lẻ mua ETF có đòn bẩy trong các giai đoạn tâm lý thị trường cao, chỉ để chịu tổn thất khi các điều chỉnh thị trường xảy ra một cách không thể tránh khỏi. Từ quan điểm này, các hạn chế quy định đại diện cho một biện pháp bảo vệ hợp lý để ngăn chặn các thảm họa tài chính tự gây ra.

Ngược lại, các thành viên thị trường tin rằng những nhà đầu tư có khả năng nên được giữ quyền truy cập vào các công cụ đòn bẩy mà không cần can thiệp quy định mang tính cha mẹ. Họ lập luận rằng các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro nên duy trì sự tự chủ trong việc xây dựng danh mục đầu tư của họ, và rằng đòn bẩy 3x đại diện cho sự khuếch đại vừa phải mà, với việc quản lý rủi ro hợp lý, khó có khả năng gây ra hậu quả hệ thống. Hơn nữa, họ chỉ ra rằng các nhà đầu tư giàu có có quyền truy cập thay thế vào đòn bẩy thông qua việc vay ký quỹ trực tiếp, các chiến lược quyền chọn và thị trường tương lai—do đó, các hạn chế về đòn bẩy ETF ảnh hưởng không tương xứng đến các nhà đầu tư bán lẻ trong khi không có tác động đến các nhà đầu tư tinh vi. Sự chỉ trích này làm nổi bật khả năng xảy ra cách biệt quy định, nơi mà các hạn chế dẫn đến sự đối xử khác nhau dựa trên độ phức tạp của nhà đầu tư và khả năng vốn.

Các chứng cứ thực nghiệm cho thấy những mối quan ngại của SEC là hoàn toàn hợp lý. Phân tích lịch sử về hiệu suất của các quỹ ETF có đòn bẩy trong các giai đoạn biến động cho thấy, so với các dự đoán lý thuyết về đòn bẩy, việc tái cân bằng hàng ngày của chúng trong điều kiện biến động bình thường làm giảm lợi nhuận tích lũy khoảng 50-100 điểm cơ bản mỗi năm. Trong các cuộc khủng hoảng, sự suy giảm hiệu suất diễn ra nhanh chóng hơn. Hơn nữa, 162 tỷ USD tài sản của các quỹ ETF có đòn bẩy đã đạt đến khối lượng quan trọng đã dấy lên những lo ngại hệ thống thực sự - sự tập trung vị thế trong các công cụ có đòn bẩy làm trầm trọng thêm sự truyền tải của biến động trên các thị trường. Khi hàng ngàn tài khoản bán lẻ phải đối mặt với việc thanh lý bắt buộc đồng thời, độ sâu của thị trường biến mất, và cơ chế khám phá giá bị suy giảm một cách đáng kể. Sự kiện biến động vào tháng 3 năm 2020 đã cung cấp chứng cứ rõ ràng về những động lực này, khi các quỹ ETF có đòn bẩy trải qua những tổn thất thảm khốc, dẫn đến một cuộc khủng hoảng thanh khoản ảnh hưởng đến chức năng của thị trường rộng lớn hơn. SEC đã coi là cần thiết phải cấm các sản phẩm 3x và 5x như một biện pháp giảm thiểu rủi ro hệ thống, điều này được hỗ trợ mạnh mẽ bởi hồ sơ lịch sử này, đồng thời cũng thừa nhận những lo ngại hợp lý liên quan đến quyền truy cập của nhà đầu tư và phạm vi điều chỉnh.