Encaminhe o título original: A Demise of Decentralization and the Consolidation of Power: U.S. Capital Poised to Complete the Transfer of Authority in the Cripto Utopia

TL;DR

• A longo prazo, Bitcoin através de ETFs não é necessariamente benéfico. O volume de negociação de Bitcoin ETFs em Hong Kong é muito menor do que nos Estados Unidos. Indubitavelmente, o capital dos EUA está gradualmente assumindo o controle do mercado cripto. Os ETFs de Bitcoin dividirão o mercado em duas partes: a seção “branca”, que opera sob regulamentações financeiras centralizadas e está limitada ao comércio especulativo, e a seção “preta”, que mantém a atividade nativa da blockchain e oportunidades de negociação, mas enfrenta pressão regulatória por ser “ilegal”.
• Através do design de sua estrutura de capital, a MicroStrategy alcança uma arbitragem eficiente entre ações, títulos e Bitcoin. Ela correlaciona de forma estreita as flutuações de seus preços de ações e Bitcoin para obter retornos de baixo risco ao longo do prazo. No entanto, a MicroStrategy está alavancando a emissão de dívida ilimitada para inflar seu próprio valor, o que requer um mercado de touro prolongado do Bitcoin para se manter. Portanto, a aposta da Citron Research contra a MicroStrategy tem maiores chances de sucesso em comparação a fazer uma aposta contra o Bitcoin diretamente, embora a MicroStrategy aposte no movimento do preço do Bitcoin em direção a um crescimento lento e estável sem grandes flutuações.
• As políticas amigáveis ​​com criptomoedas de Trump não apenas preservarão a posição do dólar como moeda de reserva global, mas também fortalecerão a dominância do dólar nos preços de criptomoedas. Com uma mão segurando a hegemonia do dólar e a outra segurando o Bitcoin, a arma mais poderosa contra a perda de confiança nas moedas fiduciárias, Trump está fortalecendo simultaneamente ambos, protegendo-se dos riscos.

I. O Capital dos EUA Gradualmente Abrange o Mercado Cripto

1.1 Dados do ETF de Hong Kong vs. EUA

De acordo com os dados da Glassnode em 3 de dezembro de 2024, as participações dos ETFs de Bitcoin nos EUA estão apenas a 13.000 BTC de ultrapassar as participações de Satoshi Nakamoto. As participações respectivas são de 1.083.000 BTC e 1.096.000 BTC, com o valor total líquido dos ativos dos ETFs de Bitcoin nos EUA atingindo US$ 103,91 bilhões, representando 5,49% do valor total de mercado do Bitcoin. Enquanto isso, de acordo com um relatório da Aastocks em 3 de dezembro, o volume total de negociação dos três ETFs de Bitcoin spot em Hong Kong foi de aproximadamente HKD 1,2 bilhões em novembro.

Origem: Glassnode

A capital dos EUA está profundamente envolvida e influenciando o mercado cripto global, até mesmo dominando seu desenvolvimento. Os ETFs de Bitcoin transformaram o Bitcoin de um ativo alternativo em um ativo convencional, mas também enfraqueceram a natureza descentralizada do Bitcoin. A entrada de capital tradicional impulsionada pelos ETFs permitiu que Wall Street controlasse firmemente o poder de precificação do Bitcoin.

1.2 Bitcoin ETF: A Divisão em Preto e Branco

Classificar o Bitcoin como uma mercadoria significa que ele deve seguir as mesmas regulamentações fiscais que as ações, títulos e outras commodities. No entanto, o impacto dos ETFs de Bitcoin não é totalmente o mesmo que o de outros ETFs de commodities, como ouro, prata e petróleo. Atualmente, os ETFs de Bitcoin aprovados ou propostos diferem em seu reconhecimento do Bitcoin:

1. O caminho do ETF de mercadorias envolve a posse de ativos físicos (por exemplo, depósito de cobre ou cofre de banco de ouro) com instituições autorizadas que lidam com transferências e registros, e os investidores compram ações (como ações de fundos) para comprar ou resgatar com base nos fundos.

Mas no caso dos ETFs de Bitcoin, o processo de compra e resgate de ações é feito por liquidação em dinheiro, o que é um ponto de contenda para pessoas como Cathie Wood, que espera por liquidação física. No entanto, isso é praticamente impossível, já que os custodiantes dos EUA são instituições financeiras centralizadas que lidam com transações em dinheiro. Isso torna a fase inicial do ETF de Bitcoin completamente centralizada.

1. No final do processo do Bitcoin ETF, é difícil verificar sob uma estrutura regulatória centralizada. Para que o Bitcoin seja reconhecido como uma commodity sob esta estrutura, ele teria que abandonar suas propriedades descentralizadas, como ser um substituto da moeda fiduciária e ser não-rastreável. Portanto, o Bitcoin só pode fazer parte de produtos financeiros como futuros, opções e ETFs se atender às normas regulatórias.

A emergência de ETFs de Bitcoin significa o completo fracasso de ETFs de Bitcoin em enfrentar moedas fiduciárias. O aspecto de descentralização dos ETFs de Bitcoin tornou-se sem sentido. Na frente, ela depende inteiramente da legitimidade e custódia de plataformas como Coinbase, garantindo que toda a cadeia de transações de compra e venda seja legal, transparente e rastreável.

A divisão entre as partes "preta" e "branca" do Bitcoin devido aos ETFs:

• A Seção Branca: Sob um quadro regulatório centralizado, a volatilidade do preço do mercado é reduzida através da ampla criação de produtos financeiros, e à medida que os participantes legítimos se tornam mais numerosos, a volatilidade especulativa das commodities de Bitcoin diminuirá gradualmente. Depois que o Bitcoin se torna um ETF, a seção branca na relação oferta-demanda do mercado perde seu principal fator de demanda (descentralização e anonimato do Bitcoin) e fica apenas com seus atributos financeiros de negociação especulativa. Ao mesmo tempo, sob o quadro regulatório legalizado, isso também significa a necessidade de pagar mais impostos, o que elimina a função original do Bitcoin de transferência de ativos e evasão fiscal. Em essência, a aprovação mudou de uma cadeia descentralizada para um governo centralizado.
• A Seção Preto: A principal razão para a extrema volatilidade do mercado cripto reside em sua opacidade e anonimato, o que o torna vulnerável à manipulação. Ao mesmo tempo, a seção preta do mercado continua mais aberta, mantendo a vitalidade do valor nativo do blockchain, com mais oportunidades de negociação. No entanto, com o surgimento da seção branca, aqueles que não desejam fazer a transição para a seção branca serão excluídos permanentemente do quadro regulatório centralizado e perderão seu poder de fixação de preços, assim como pagar multas para a SEC.

II. Nomeados para o gabinete amigáveis ​​com criptografia de Trump

2.1 Nomeados para o Gabinete

A vitória de Donald Trump nas eleições presidenciais dos EUA de 2024, em comparação com as políticas restritivas de agências reguladoras como a SEC, o Federal Reserve e a FDIC sob a administração Biden, sugere que o novo governo dos EUA possa adotar uma postura mais progressista em relação às criptomoedas. De acordo com dados da Chaos Labs, as seguintes são as principais nomeações para o gabinete da nova administração de Trump:

Fonte: @chaos_labs

• Howard Lutnick (Indicado para Secretário do Comércio e Líder da Equipe de Transição): Lutnick, CEO da Cantor Fitzgerald, é um defensor fervoroso de criptomoedas. Sua empresa está explorando ativamente o espaço de blockchain e ativos digitais, incluindo um investimento estratégico na Tether.
• Scott Bessent (Indicado para Secretário do Tesouro): Bessent, um gerente de fundo de hedge veterano, apoia criptomoedas, acreditando que elas representam liberdade e persistirão a longo prazo. Ele é mais favorável às criptomoedas do que o ex-nomeado Secretário do Tesouro, Paulson.
• Tulsi Gabbard (Indicada para Diretora de Inteligência Nacional): Gabbard, que defende a privacidade e a descentralização, apoia o Bitcoin e havia investido em Ethereum e Litecoin em 2017.
• Robert F. Kennedy Jr. (Indicado para Secretário de Saúde e Serviços Humanos): Kennedy é um defensor público do Bitcoin, vendo-o como uma ferramenta para combater a desvalorização das moedas fiduciárias, potencialmente se tornando um aliado da indústria cripto.
• Pam Bondi (Indicada para Procuradora-Geral): Bondi não fez declarações explícitas sobre criptomoedas, e sua posição política permanece incerta.
• Michael Waltz (Indicado para Conselheiro de Segurança Nacional): Waltz é um forte defensor das criptomoedas, enfatizando seu papel no aprimoramento da competitividade econômica e independência tecnológica.
• Brendan Carr (Indicado para Presidente da FCC): Carr é conhecido por sua oposição à censura e apoio à inovação tecnológica, potencialmente fornecendo suporte de infraestrutura para a indústria de cripto.
• Hester Peirce & Mark Uyeda (Potenciais Nomeados para Presidente da SEC): Peirce é uma defensora firme da cripto que advoga por regulamentações mais claras. Uyeda, crítico da postura inflexível da SEC em relação à cripto, pede regras regulatórias bem definidas.

2.2 Políticas Amigáveis ​​à Cripto como Proteção Contra a Erosão do Status de Reserva Global do Dólar

A promoção do Bitcoin pela Casa Branca abalará a confiança das pessoas no dólar americano como moeda de reserva global, potencialmente enfraquecendo sua posição? O estudioso norte-americano Vitaliy Katsenelson sugere que, dado que os sentimentos do mercado em torno do dólar já foram interrompidos, a promoção do Bitcoin pela Casa Branca poderia de fato minar a confiança no status do dólar como moeda de reserva global, diminuindo assim sua influência. Quanto aos desafios fiscais atuais, Katsenelson argumenta que "o que realmente manterá a América grande não é o Bitcoin, mas o controle da dívida e dos déficits".

Talvez as ações de Trump possam se tornar uma proteção contra o risco de os EUA perderem sua posição dominante no dólar. No contexto da globalização econômica, todos os países se esforçam para alcançar a circulação internacional, reserva e liquidação de suas próprias moedas nacionais. No entanto, nesse aspecto, o dilema reside na paradoxo de soberania monetária, livre fluxo de capital e taxas de câmbio fixas. O valor importante do Bitcoin é que, no contexto da globalização econômica, ele oferece uma nova solução para as contradições institucionais nacionais e sanções econômicas.

Origem: @realDonaldTrump

Em 1 de dezembro de 2024, Trump postou na plataforma de mídia social X, afirmando que a era das nações do BRICS tentando se desvincular do dólar acabou. Ele exigiu que essas nações se comprometam a não criar uma nova moeda do BRICS e não apoiar qualquer outra moeda que possa substituir o dólar, ou enfrentarão uma tarifa de 100% e perderão o acesso aos mercados dos EUA.

Trump agora parece estar segurando a posição hegemônica do dólar com uma mão, enquanto empunha o Bitcoin, a ferramenta mais poderosa para contrariar a erosão da confiança nas moedas fiduciárias nacionais, com a outra. Ao fazer isso, ele está consolidando simultaneamente o poder de liquidação global do dólar e o poder de precificação do mercado de criptomoedas.

III. A Guerra de Titãs entre a MicroStrategy e a Citron Research

Em 21 de novembro, durante a sessão de negociação de ações dos EUA, a conhecida empresa de venda a descoberto Citron Research anunciou na plataforma de mídia social X que planejava vender a descoberto a ação 'Bitcoin-heavy' da MicroStrategy (MSTR). Esta notícia causou uma forte queda no preço das ações da MicroStrategy, que chegou a recuar mais de 21% de sua alta intradiária.

No dia seguinte, Michael Saylor, Presidente Executivo da MicroStrategy, respondeu à CNBC numa entrevista, afirmando que a empresa não só lucra com a volatilidade do Bitcoin, mas também utiliza o mecanismo ATM (At The Market) para investir em Bitcoin. Portanto, enquanto o preço do Bitcoin continuar a subir, a empresa permanecerá lucrativa.

Fonte: @CitronResearch

Em resumo, o prêmio das ações da MicroStrategy, sua estratégia de investimento alavancada em Bitcoin através do mecanismo ATM e a perspectiva dos vendedores a descoberto podem ser resumidos da seguinte forma:

1. Origem do Prêmio das Ações: Uma parte significativa do prêmio da MSTR vem do mecanismo ATM. A Citron Research acredita que as ações da MSTR se tornaram um investimento substituto para o Bitcoin, e seu preço das ações tem mostrado um prêmio irracional em relação ao Bitcoin, por isso decidiram vender a descoberto a MSTR. No entanto, Michael Saylor refutou essa visão, afirmando que os vendedores a descoberto ignoraram o importante modelo de lucro da MSTR.
2. Operações de Alavancagem da MicroStrategy: Alavancagem e Investimento em Bitcoin: Saylor destacou que a MSTR usa emissão de dívida e financiamento para alavancar seus investimentos em Bitcoin, contando com a volatilidade do Bitcoin para obter lucro. A empresa arrecada fundos de forma flexível por meio do mecanismo de ATM para evitar a emissão com desconto dos métodos de financiamento tradicionais, ao mesmo tempo em que utiliza altos volumes de negociação para realizar grandes vendas de ações e obter oportunidades de arbitragem a partir de prêmios de ações.
3. Vantagens do Mecanismo ATM: O modelo ATM permite à MSTR levantar fundos de forma flexível, transferindo a volatilidade, os riscos e o desempenho da dívida para ações comuns. Através dessa operação, a empresa pode obter retornos muito superiores ao custo de empréstimo e à alta do preço do Bitcoin. Por exemplo, Saylor observou que, com financiamento a uma taxa de juros de 6% para investimento em Bitcoin, se o Bitcoin aumentar 30%, a empresa realmente obteria um retorno de 80%.
4. Exemplo específico de lucro: Ao emitir $3 bilhões em títulos conversíveis, a empresa espera alcançar lucros de $125 por ação ao longo dos próximos 10 anos. Se o preço do Bitcoin continuar a subir, Saylor prevê lucros substanciais a longo prazo para a empresa. Por exemplo, duas semanas atrás, a MSTR levantou $4.6 bilhões via mecanismo ATM, negociando com um prêmio de 70%, e ganhou $3 bilhões em Bitcoin em cinco dias, o que se traduz em cerca de $12.5 por ação. Espera-se que os lucros a longo prazo alcancem $33.6 bilhões.
5. Riscos da queda do preço do Bitcoin: Saylor acredita que comprar ações da MSTR significa que os investidores estão aceitando o risco da queda do preço do Bitcoin. Para obter altos retornos, é preciso suportar riscos correspondentes. Ele antecipa que o Bitcoin aumentará em 29% ao ano, e o preço das ações da MSTR aumentará em 60% ao ano.
6. Desempenho de mercado da MSTR: Este ano, o preço das ações da MSTR disparou 516%, superando em muito o aumento de 132% do Bitcoin durante o mesmo período e até superando o ganho de 195% do líder em IA, Nvidia. Saylor acredita que a MSTR se tornou uma das empresas de mais rápido crescimento e mais lucrativas nos EUA.

Em resposta à venda a descoberto da Citron, o CEO da MSTR, Michael Saylor, observou que a Citron não entende de onde vem o prêmio da MSTR em relação ao Bitcoin e explicou:

“Se financiarmos investimentos em Bitcoin com uma taxa de juros de 6% e o Bitcoin aumentar em 30%, o que realmente ganhamos é uma diferença de 80% em Bitcoin (uma função de prêmio de ações, prêmio de conversão e prêmio de Bitcoin).”

"A empresa emitiu $3 bilhões em títulos conversíveis e, com um spread de 80% do Bitcoin, esse investimento de $3 bilhões gerará $125 em lucro por ação ao longo de 10 anos."

Isso significa que, enquanto o preço do Bitcoin continuar a subir, a empresa permanecerá lucrativa:

“Duas semanas atrás, concluímos uma oferta pública inicial de US$ 4,6 bilhões e negociamos com um prêmio de 70%. Isso significa que ganhamos US$ 3 bilhões em Bitcoin em cinco dias, o que equivale a cerca de US$ 12,5 por ação. Se projetarmos por 10 anos, os ganhos chegarão a US$ 33,6 bilhões, ou aproximadamente US$ 150 por ação.”

Em conclusão, o modelo operacional da MicroStrategy envolve estruturar o capital eficientemente para arbitrar entre ações, títulos e Bitcoin, vinculando seu preço de ações de perto às flutuações de preço do Bitcoin para garantir lucros de baixo risco no longo prazo. No entanto, a essência da MicroStrategy reside em sua capacidade de emitir dívidas ilimitadas e usar alavancagem infinita para inflar seu próprio valor. Isso requer um mercado de alta do Bitcoin a longo prazo para manter seu valor. No entanto, a posição curta da Citron contra a MicroStrategy oferece um pagamento muito maior do que fazer um short em Bitcoin, e a MicroStrategy continua confiante de que o preço do Bitcoin continuará a experimentar um crescimento constante e lento sem grandes flutuações.

IV. Conclusão

Fonte: Tradesanta

Os Estados Unidos continuam a fortalecer seu controle sobre a indústria de criptomoedas, e as oportunidades de mercado estão gradualmente se deslocando para a centralização. A utopia cripto descentralizada está comprometendo lentamente e 'entregando' o poder às autoridades centrais. Como qualquer remédio, há um efeito colateral - os fundos que inundam os ETFs são apenas um alívio temporário, como um analgésico que não cura a doença subjacente.

A longo prazo, a promoção do Bitcoin através dos ETFs não é necessariamente um desenvolvimento positivo. O volume de negociação dos ETFs de Bitcoin em Hong Kong é significativamente menor em comparação com o dos EUA. Com base nos volumes de fluxo de capital, o capital dos EUA está gradualmente assumindo o controle do mercado de criptomoedas. Atualmente, embora a China lidere a mineração de Bitcoin, permanece em desvantagem em termos de mercados de capital e direção política. Talvez no futuro, o impacto a longo prazo dos ETFs de Bitcoin acelere a normalização da negociação de ativos de cripto, mas este é tanto o começo quanto o fim.

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