Introduction

M^0 est un protocole servant d'intermédiaire décentralisé pour créer des stablecoins au sein de l'écosystème crypto. Il offre une infrastructure permettant aux acteurs autorisés de créer le jeton M en utilisant des garanties admissibles approuvées par le protocole. Avec M^0, les utilisateurs peuvent générer des rendements sur leurs garanties détenues tout en utilisant des dollars cryptographiques, qu'ils peuvent ensuite utiliser dans d'autres produits décentralisés. Initialement lancé sur Ethereum, le stablecoin sera également accessible sur d'autres réseaux L1 et L2. Les membres de l'équipe proviennent d'entités telles que MakerDAO et Circle.

mission M^0

Le secteur des stablecoins est actuellement dominé par deux principales stablecoins adossées à des devises, USDT et USDC. Cependant, l'incapacité de vérifier directement les garanties sur la blockchain crée un manque de transparence, tandis que les dépôts stockés dans le système bancaire sont exposés au risque de contagion en cas de problèmes avec l'une des banques impliquées. Pendant ce temps, les stablecoins algorithmiques n'ont pas réussi à susciter un intérêt significatif en raison d'événements de déconnexion passés causés par des mécanismes défectueux. En comparaison, les stablecoins adossés à la crypto-monnaie fonctionnent avec succès depuis un certain temps, mais sont encore caractérisés par une plus grande volatilité des prix de leurs garanties.

En réponse à ces problèmes, les créateurs de M^0 visent à fournir une infrastructure pour l'émission d'un moyen d'échange numérisé auto-custodien basé sur la technologie blockchain. La construction du protocole assure la fongibilité de chaque stablecoin M frappé, les entités responsables de la garde des garanties opérant indépendamment les unes des autres pour éviter les risques de contagion. Afin d'assurer la confiance et la transparence dans le protocole, une vérification régulière on-chain des réserves soutenant l'offre de M sera effectuée. Des actifs équivalents en espèces servent de garantie sous-jacente pour assurer que le token M a une valeur stable.

Participants de l'écosystème

Dans le protocole M^0, trois acteurs principaux jouent des rôles différents mais interagissent étroitement les uns avec les autres. Les rôles comprennent :

Minters - Les participants ayant la capacité de créer des jetons M. Ils sont censés fonctionner comme des fournisseurs de services financiers, tels que les émetteurs de stablecoins. Les minters doivent apporter un stockage de garanties indépendant et fournir une preuve des réserves. De plus, ils doivent mettre à jour la valeur des garanties sur la chaîne pour assurer la sécurité suffisante de leurs soldes et, en fin de compte, rembourser leurs passifs. Leurs soldes sont soumis à des frais facturés par le protocole. Pour inciter les minters à participer à l'écosystème du protocole M, le taux minter doit être inférieur au rendement obtenu sur la garantie (cependant, le revenu net est également affecté par le paramètre du ratio de création par rapport à la garantie, car les frais sont facturés en fonction du solde de M créé plutôt que de la valeur de la garantie déposée).

Validateurs - Responsables de confirmer la validité des garanties des créateurs de monnaie en fournissant des signatures et en effectuant des attestations sur la chaîne de preuve des réserves. Informellement, les validateurs ont un rôle de supervision sur les créateurs de monnaie, capables de prendre des mesures pour restreindre leurs activités en cas de menaces systémiques. Le protocole M^0 ne prévoit pas d'incitations pour les validateurs en échange de leur travail, il est donc attendu qu'ils concluent des accords contraignants avec les créateurs de monnaie en dehors de la chaîne, en précisant les modalités et la rémunération. Le rôle des validateurs est similaire à celui des auditeurs dans les contextes financiers et commerciaux traditionnels.

Gagneurs - Entités approuvées par la gouvernance et bénéficiaires du mécanisme de gain. Leurs gains dépendent du taux de gain fixé par la gouvernance, ajusté en outre par le taux d'utilisation (le ratio de M circulant à M dans le mécanisme de gain), ce qui donne un taux final qui est le plus bas de ces deux taux. Ce mécanisme garantit que les gains sont proportionnels aux frais payés par les créateurs de jetons, assurant ainsi la stabilité du système. Les gagneurs génèrent une demande pour les jetons M, augmentant ainsi la probabilité d'une génération de M efficace. Les gagneurs dans le protocole M^0 incluront les détenteurs institutionnels et les distributeurs de jetons M qui maintiennent des réserves de jetons.

De plus, les opérateurs de solutions de garde éligibles jouent un rôle crucial, malgré une interaction moindre avec le protocole. Ce sont des agents professionnels responsables des opérations de fiducie et de la garde des garanties soutenant les jetons M, approuvés par l'organe de gouvernance du protocole. Ils doivent être techniquement et opérationnellement équipés et détenir les licences appropriées pour leurs opérations. Tous les lieux de stockage des garanties doivent fonctionner indépendamment des créateurs de jetons et opérer de manière véridique.

Tous les acteurs éligibles peuvent être exclus du système grâce à une proposition votée par la gouvernance. \
Après leur retrait, ils ne peuvent plus participer aux activités du protocole, sauf pour rembourser leurs passifs.

M en tant qu'actif et ses caractéristiques

M est un jeton ERC20 qui est sans permission, permettant à quiconque d'y accéder par le marché secondaire. Cependant, sa création, sa maintenance et sa destruction sont gérées par des créateurs de monnaie et des validateurs approuvés par la gouvernance. Bien qu'il soit adossé à certains actifs, il ne sert pas de version tokenisée de ces actifs; plutôt, ces actifs sous-tendent sa valeur et sa fiabilité. Cela rend M aussi sûr que le collatéral qui le soutient, bien que la participation aux protocoles DeFi introduise des risques supplémentaires.

La valeur circulante de M ne doit pas dépasser le collatéral détenu par les gardiens, car cela pourrait entraîner une dépréciation de la valeur de M et déstabiliser le protocole. Le peg de M à 1 $ est maintenu par l'arbitrage. Si M se négocie au-dessus de 1 $ sur les marchés secondaires, les créateurs vont probablement déposer du collatéral pour émettre plus de M. De même, si M se négocie en dessous de 1 $, les créateurs vont probablement racheter M pour récupérer leur collatéral. Pour qu'un créateur émette des jetons M, il doit posséder suffisamment de collatéral hors chaîne approuvé par le protocole, sa valeur étant vérifiée et mise à jour. Les créateurs transmettent les informations sur la valeur du collatéral ainsi que les signatures des validateurs attestant de sa véracité, garantissant la sécurité et l'intégrité du protocole. Sur cette base, les créateurs déterminent la quantité de jetons M qu'ils souhaitent émettre, le système vérifiant si la valeur du collatéral multipliée par le ratio d'émission (le ratio du collatéral aux jetons) est supérieure à la valeur totale des jetons M à émettre. De plus, le délai d'émission introduit par M^0 donne aux validateurs le temps de potentiellement bloquer les transactions en cas d'irrégularités. Si aucune intervention n'est nécessaire, les créateurs peuvent compléter le processus de génération de jetons, envoyant les jetons à leur adresse désignée. Les créateurs peuvent brûler les jetons M possédés à tout moment pour éliminer leur responsabilité dans le système et récupérer le collatéral.

M est-il juste une autre stablecoin ?

À bien des égards, M ressemble à d'autres stablecoins qui sont actuellement largement utilisés. Comme d'autres stablecoins adossés à des devises, M est soutenu par des équivalents en espèces tels que des bons du Trésor. Cependant, la différence clé est que, à ce stade, ce sont les seuls actifs éligibles à être utilisés comme garantie. Contrairement à ses concurrents, M permettra la vérification on-chain de la garantie, garantissant une plus grande transparence, et le stockage des dépôts par des entités indépendantes devrait minimiser le risque de contagion. Une autre différence importante concerne le processus d'émission de nouveaux jetons. Des stablecoins comme USDT ou USDC ont généralement une seule entité coordonnant la création de nouveaux jetons, rendant l'émetteur plus centralisé. En revanche, le protocole M^0 permet à un nombre illimité de créateurs de participer, sous réserve de l'approbation par la gouvernance.

Source: Travail de l'auteur

Le protocole M^0 ne comprend pas de fonction de liste noire, ce qui empêcherait la congélation des jetons de quelqu'un. Cela contraste avec d'autres stablecoins, où de telles actions ont été prises avec de bonnes intentions en réponse aux vols de fonds. Déléguer l'autorité de prise de décision sur les questions clés dans le protocole M^0 au corps de gouvernance reflète une approche plus flexible de la gestion et du développement de projet. En considérant des stablecoins similaires sur le marché crypto, il existe également des stablecoins productifs qui permettent aux utilisateurs de gagner automatiquement des intérêts simplement en détenant le jeton. M lui-même n'offre pas cette capacité, mais le collatéral sous-jacent génère des revenus passifs. Malheureusement, les solutions utilisées dans les stablecoins productifs entraînent des restrictions réglementaires, car ils sont considérés comme des titres et ne sont pas autorisés dans certains marchés majeurs, tels que les États-Unis. Avec sa conception, il est probable que M^0 ne sera pas confronté à de telles restrictions. M est plus similaire aux stablecoins adossés à la cryptographie dans le contexte de la sur-collatéralisation, cependant, son type de collatéral est beaucoup plus stable en termes de prix, réduisant le risque de déconnexion tout en simplifiant simultanément le mécanisme de stabilisation de la valeur du stablecoin.

En résumé, le protocole M^0 est conçu pour offrir un stablecoin entièrement détenu, sécurisé et transparent qui permet aux créateurs de gagner des rendements sur leur collatéral. La participation des participants de l'écosystème M^0 à la gouvernance confère au projet un caractère plus décentralisé.

Gouvernance

Le protocole M^0 utilise un mécanisme de gouvernance appelé Two Token Governor (TTG). L'objectif du TTG est de garantir la neutralité dans la gestion du protocole, de prévenir la fraude et le contrôle par des acteurs malveillants, mais aussi de décider des paramètres clés du protocole liés aux taux d'intérêt et à la liste des acteurs approuvés. Le mécanisme TTG dans le protocole M^0 fonctionne par cycles de 30 jours appelés époques, qui sont divisés en deux périodes de 15 jours : l'époque de transfert et l'époque de vote. L'époque de transfert permet la collecte de propositions et la délégation du pouvoir de vote à d'autres adresses, tandis que l'époque de vote se concentre sur le vote des propositions. Ce système vise à garantir la régularité, des règlements précis et une gestion efficace du protocole. Le TTG se compose de deux types de jetons responsables des décisions fondamentales dans le protocole : POWER et ZERO. Le jeton POWER est utilisé pour voter sur les propositions actives et permet aux détenteurs de gérer directement le protocole. En échange de leur participation au vote, les détenteurs de jetons reçoivent des jetons ZERO, qui sont beaucoup plus passifs en termes de vote car ils ne sont utilisés que pour les changements les plus importants. Les deux jetons ont un mécanisme d'inflation qui augmente l'offre de jetons POWER de 10 % à chaque époque, tandis que l'offre de jetons ZERO augmente jusqu'à 5 000 000 de jetons et est réclamée au prorata. Tout jeton POWER non racheté est mis aux enchères via une vente aux enchères hollandaise, tandis que les jetons ZERO ne sont pas émis.

Au sein de TTG, trois types de propositions sont distingués. Les plus courantes sont les propositions standard nécessitant une majorité simple. La participation au vote est obligatoire, sinon cela entraîne une réduction du pouvoir de vote et une perte des récompenses ZERO. Un autre type est les propositions POWER Threshold, qui nécessitent d'atteindre un seuil POWER spécifié et sont utilisées dans des situations urgentes, exécutées immédiatement. Le dernier type est les propositions ZERO Threshold pour les détenteurs de jetons ZERO, utilisées pour la fonction de réinitialisation et les changements critiques dans le protocole.

Frais

Les frais sont la principale source de revenus pour les participants impliqués dans le protocole et remplissent une fonction réglementaire. M^0 applique deux types principaux de frais : le taux d'émission et le taux de pénalité.

Taux de génération - Les revenus perçus auprès des frais de taux de génération sont affectés au mécanisme de gain et sont partiellement redistribués aux détenteurs de jetons ZERO. Cela encourage les entités, telles que les CEX, à détenir des jetons M et à percevoir le taux de gain. Cependant, pour bénéficier de ce système, une entité doit être ajoutée à la liste blanche et approuvée par la gouvernance. Le taux de génération doit être inférieur au rendement généré par les générateurs de jetons pour les inciter à produire des jetons. Par conséquent, on s'attend à ce que le taux de génération reste inférieur au taux des fonds fédéraux américains.

Taux de pénalité - Il s'agit d'une pénalité imposée aux créateurs de tokens pour ne pas maintenir le ratio approprié entre la garantie et le solde M, ou pour ne pas mettre à jour leur solde dans un délai spécifié. Contrairement au taux de création de tokens, le taux de pénalité est une charge unique lors de la vérification de la garantie, calculée en pourcentage du montant excédentaire.

Les frais du protocole M^0 incitent les participants de l'écosystème, mais il convient de noter que les validateurs ne sont pas inclus car le protocole ne coordonne pas cet aspect et s'attend à ce que leur travail soit rémunéré sur la base d'accords hors chaîne avec les créateurs de jetons. Pour les frais de proposition de gouvernance, les utilisateurs peuvent choisir entre le jeton M et le jeton WETH, qui servent de devise interne du protocole et sont également utilisés pour les enchères de jetons POWER.

Risques de protocole et stratégies d'atténuation

M^0 est exposé aux risques couramment rencontrés dans d'autres protocoles blockchain, y compris les risques liés aux bogues de contrats intelligents, aux attaques de pirates informatiques et aux problèmes d'infrastructure. En raison de sa fonction, le protocole est également confronté à des risques financiers découlant de facteurs de marché. M^0 est sensible aux variations des taux d'intérêt, en particulier aux taux des bons du Trésor américain. Les changements de politique monétaire peuvent avoir un impact sur la rentabilité et l'attrait du protocole pour les créateurs et les gagnants. Un autre risque est la fluctuation des valeurs de collatéral, bien que le choix d'utiliser des bons du Trésor américain limite ce risque. De plus, des changements inattendus de l'offre et de la demande de jetons M pourraient entraîner des défis de liquidité et une instabilité temporaire des prix jusqu'à ce que les arbitragistes agissent pour ramener la valeur de M à son niveau cible.

Le projet est également exposé aux risques directement associés aux participants de l'écosystème. La fiabilité et la crédibilité des partenaires, tels que les opérateurs de solutions de garde, sont cruciales pour la sécurité du collatéral. Bien que M soit autogéré, son collatéral ne l'est pas, ce qui signifie que les opérateurs de garde introduisent un certain niveau de risque. Par conséquent, ils devraient être des entités réputées et réglementées opérant dans les limites de la loi.

M^0 met en œuvre des solutions visant à prévenir les activités incorrectes des créateurs de jetons. En plus du taux de pénalité, le protocole dispose d'autres mesures pour contrer les comportements des créateurs de jetons pouvant menacer les opérations stables du système. Dans de tels cas, les validateurs peuvent intervenir pour annuler une proposition de génération de jetons M avant son achèvement et geler la capacité d'un créateur de jetons spécifique à générer des jetons M pendant une période spécifiée, avec la possibilité de renouveler le gel. Si les actions d'un créateur de jetons sont particulièrement graves ou répétées, des mesures supplémentaires peuvent être prises, notamment en retirant le créateur de jetons du système par le biais d'une proposition dans le TTG. Un élément important de la réduction des risques est la fonction de réinitialisation, que les détenteurs de jetons ZERO peuvent exécuter pour réinitialiser complètement la gouvernance du système et redistribuer les jetons POWER de manière proportionnelle aux soldes ZERO. Après une réinitialisation, toutes les propositions actives et en attente sont annulées. Cela garantit que les propositions introduisant potentiellement des acteurs malveillants dans le système sont immédiatement invalidées. La fonction de réinitialisation permet une réponse rapide aux menaces et sert de mécanisme de protection pendant les situations critiques.

Source:Documentation M^0

Collecte de fonds

M^0 a réussi à lever avec succès 35 millions de dollars lors d'un tour de financement de série A dirigé par Bain Capital Crypto en juin 2024. D'autres investisseurs notables de cette ronde comprenaient Galaxy Ventures, Wintermute Ventures, GSR, Caladan et SCB 10X. La ronde comprenait à la fois des actions et des jetons, M^0 fournissant aux investisseurs ses deux jetons de gouvernance, POWER et ZERO, qui sont soumis à une période de blocage. Le récent tour de financement fait suite à un tour de financement de démarrage de 22,5 millions de dollars dirigé par Pantera Capital en avril 2023. Avec la finalisation de la série A, le financement total de M^0 s'élève désormais à 57,5 millions de dollars. La valorisation du projet n'a pas été divulguée à ce stade.

Derniers mots

M^0 propose une nouvelle solution dans le secteur des stablecoins qui est intrinsèquement plus flexible et moins centralisée, offrant une plus grande autonomie décisionnelle aux membres de la gouvernance. Les paramètres clés du protocole et les acteurs impliqués sont déterminés par d’autres participants de l’écosystème, ce qui ouvre de nouvelles possibilités pour le développement de projets et l’intégration avec des produits existants. En raison de sa grande similitude avec les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires largement utilisés, le facteur le plus crucial qui pourrait déterminer le succès de M^0 est peut-être la possibilité de vérifier les garanties garantissant l’approvisionnement en M sur la chaîne, ce qui augmente la confiance dans le protocole. Cependant, ce système est considérablement plus complexe que celui des stablecoins les plus populaires, ce qui rend la gestion du protocole plus complexe et introduit des niveaux de risque plus élevés. Pour que le protocole perdure dans le temps en raison de sa nature décentralisée, il doit être en mesure d’inciter les participants de l’écosystème à agir. L’un des principaux défis consiste également à trouver un équilibre entre les incitations pour les électeurs et la garantie que les jetons de gouvernance ne deviennent pas excessivement inflationnistes. Un autre problème est de motiver de manière appropriée les validateurs, car le protocole ne coordonne pas directement cet aspect. Malgré son importance au sein de l’écosystème, le taux de revenus ne devrait pas être le principal déterminant du succès, d’autant plus que les projets de stablecoins réussis n’ont pas utilisé un mécanisme similaire. Le protocole M^0 a le potentiel d’avoir un impact significatif sur le secteur des stablecoins en offrant un produit plus transparent et décentralisé qui utilise des garanties au moins aussi sûres que celles des stablecoins les plus populaires. Le succès potentiel de M^0 sera influencé par les décisions de l’organe de gouvernance, ce qui, d’autre part, offre la possibilité d’ajuster rapidement les paramètres du protocole aux besoins du marché.

Cet article a été rédigé et préparé par Pawel Huptasun membre de l'équipe de recherche GCR, un groupe de professionnels dévoués ayant une connaissance et une expertise approfondies dans leur domaine. Engagé à rester à jour sur les développements de l'industrie et à fournir des informations précises et précieuses.GlobalCoinResearch.comest une source de confiance pour des nouvelles perspicaces, des recherches et des analyses.

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