1. イントロダクション：RWAは次の市場のマイルストーンになれるか？

ビットコイン現物ETFの発売により、暗号セクターは新たな転機を迎えています。トランプ政権時代の政策方針がこの分野の基盤を築き、現在、BlackRockのような伝統的な金融巨人がRWA（Real World Assets）セクターの開発をさらに推進しています。ますます多くの金融機関が、株や債券のような伝統的資産のオンチェーン取引や管理を可能にするブロックチェーン技術の活用方法を模索しており、このトレンドは金融市場の景色を変えつつあります。

最近の取り組みであるOndo FinanceのOndo Global MarketsやOndo Chainなどは、RWAセクターの着実な主流化を示しています。この変革はウォール街で新たな競争の波を引き起こし、暗黙のうちに暗号市場と伝統的な金融のゲームのルールを変えつつあります。

2. RWAトラックプロジェクト間の差別化と共通点

画像ソース：オンド公式ウェブサイト

2.1 Ondo Finance — ブラックロックが支援する代表的なプロジェクト

Ondo Financeは最近非常に活発に活動しています。2月5日、彼らはOndo Global Marketsプラットフォームをローンチし、主に株式、債券、ETF向けのブロックチェーン統合サービスを提供しています。その後間もなく、Ondo Financeは新しいプロジェクト、Ondo ChainというLayer 1パブリックチェーンを発表しました。これはより堅牢な金融インフラを構築し、RWAのトークン化を推進することを目指しています。

Ondo Chainは、RWAトークン化とブロックチェーン技術の組み合わせに焦点を当てたOndo Global Markets（Ondo GM）のインフラストラクチャとして機能します。 Ondo Chainは、地理的制約を破り、24時間365日中断のない取引サービスを提供することで、グローバル投資家がブロックチェーンを介して米国に上場している証券（株式、債券、ETFなど）にアクセスできるようにします。

Ondo Chainは、機関級のコンプライアンスをパブリックチェーンアーキテクチャに統合するソリューションを立ち上げました。許可されたバリデーターノードやネイティブなクロスチェーンプロトコルなどの革新的な手法を使用して、RWAオンチェーンの現在の課題に対処しています。伝統的な金融資産を担保として使用することで、Ondo Chainはネットワークセキュリティを確保し、伝統的な清算システムと連携し、オンチェーンとオフチェーンの流動性をさらに結びつけています。

2.2 Ondo Financeの競争力と同じトラックでの制限

この競争力は、独自の建築設計と強力な制度的リソースに関連していますが、同時にブロックチェーンと伝統金融の間の権力と利益の闘いを反映しています。

競争力

BlackRockなどの大手金融機関と協力して、リアルワールドアセットの大規模なトークン化をサポートすることができるブロックチェーン金融インフラを構築しており、コンプライアンスと分散化のバランスを確保しています。

• RWAのトークン化と無料転送: 株式、債券、ETFなどの資産をトークンと1：1でペアリングすることで、投資家はこれらのトークン化された資産を米国外で自由に転送し、DeFiと統合して、貸出、収穫、およびその他の金融活動に参加することができます。
• オンチェーンのオープンさとコンプライアンスの組み合わせ：Ondo Chainはパブリックブロックチェーンのオープンさとパーミッションチェーンのコンプライアンスを融合させています。バリデータはコンプライアンスの審査を受けますが、どんな開発者やユーザーもチェーン上でトークンを発行したりアプリケーションを開発したりできるため、イノベーションと活動が保証されます。
• 機関の参加とエコシステム構築：Ondo Chainのアドバイザリーチームには、Franklin Templeton、Wellington Management、WisdomTreeなどの金融機関が含まれており、TradFiおよびDeFiセクターの機関投資家向けアプリケーションの促進を行っています。
• オラクルメカニズムとデータセキュリティ: 組み込みのオラクルシステムは、オンチェーンデータの正確性とタイムリネスを確保し、データ改ざんのリスクを低減します。この設計により、資産価格、金利、市場指数などの重要データの信頼性が向上します。
• クロスチェーン機能とセキュリティ：Ondo Bridgeを通じて、チェーン間での資産の移動が可能となり、分散型検証ネットワーク（DVN）のセキュリティを確保し、大規模取引のための機関資産と流動性管理をサポートします。

制限

Ondoの機関への重大な依存は、小売ユーザーや分散コミュニティの参加を制限し、中央集権的な要素が依然として主要な役割を果たし、ほとんどの権力が数少ない機関の手に握られたままです。

• 機関への重度な依存、コミュニティの欠如：Ondo Financeのアーキテクチャは、伝統的な金融機関の参加に重点を置いており、トークン化された資産の信頼性と流動性は主にこれらの機関に支えられています。これにより資産の品質とコンプライアンスが保証されますが、同時にコアの問題ももたらします：そのエコシステムは主に機関向けに設計されており、小売ユーザーの関与が限られています。完全に分散化されたRWAプロジェクトと比較して、Ondoは伝統的な金融世界の延長のように感じられ、トークン化された資産の流通と取引は主に機関間で行われており、個々の投資家や分散化されたコミュニティの影響力が低下しています。
• 機関の管理下での中央集権的な電力配布：オンチェーンはある程度開かれているものの、その検証者は許可制であり、中核となる権力がわずかな機関の手に集中しています。これは、完全に分散化されたRWAプロジェクトとは対照的であり、そこではどの参加者もネットワーク内の主要なノードになることができます。オンドの設計はある意味で、大部分のコントロールがわずかな大手金融機関の手に残る従来の金融の権力構造を反映しています。この中央集権的なコントロールは、将来のガバナンスやリソース配布において、トークン保有者の利益が機関プレーヤーの利益と衝突する場合に、紛争を引き起こす可能性があります。
• 革新スピードはコンプライアンスと伝統的な機関によって制限される可能性があります：Ondo Financeの中核をなすのはコンプライアンスと機関の関与であり、これはその革新のペースを制限する可能性があります。完全に分散化されたプロジェクトと比較して、Ondoは新しい金融商品やテクノロジーを導入する際に複雑なコンプライアンスプロセスや機関の承認に直面する可能性があります。これにより、特により俊敏なDeFiプロジェクトと競合する際に、急速に進化する暗号空間での反応が遅くなる可能性があります。ここでは、コンプライアンスと機関志向の構造が負担となることがあります。

3. RWAプロジェクトが直面する現実世界の障害

ブロックチェーン技術は、現実世界の資産（RWA）をトークン化するための技術基盤を提供していますが、現在のパブリックブロックチェーンは、高頻度取引やリアルタイム決済などの伝統的な金融の要求にまだ対応しきれていません。同時に、クロスチェーンエコシステムの断片化やセキュリティの問題が、機関によるRWAの展開をさらに複雑にしています。分散型ファイナンス（DeFi）でのRWAの適用は、いくつかの現実世界の障害に直面しています。

RWAsのトークン化における最大の課題は、資産とオンチェーンデータの信頼性と一貫性です。RWAsの成功したトークン化の鍵は、現実世界の資産とオンチェーンデータの一貫性を確保することにあります。例えば、不動産がトークン化されると、オンチェーンに記録された所有権と価値は、現実世界の法的文書や資産状況と完全に一致しなければなりません。ただし、これには2つの重要な問題が関わっています。すなわち、オンチェーンデータの信頼性、つまりオンチェーンデータが信頼でき、改ざんされないようにする方法；およびデータのリアルタイム同期、つまりオンチェーン情報が現実世界の資産の状況の変化を反映できるようにする方法。これらの問題を解決するには、しばしば信頼できる第三者や権威ある機関（政府や認証機関など）の導入が必要となりますが、これはブロックチェーンの分散性と相反し、信頼問題はRWAsのトークン化における最大の課題であり続けます。

ネットワークセキュリティも重要な懸念事項です。ブロックチェーンネットワークのセキュリティは通常、ネイティブトークンの経済的インセンティブに依存していますが、RWAsのボラティリティは一般的に暗号通貨よりも低く、特に市場が低迷する時期には、ネットワークセキュリティが低下する可能性があります。さらに、RWAの複雑さにはより高いセキュリティ基準が必要であり、既存のブロックチェーンシステムが完全に満たしていない可能性があります。

RWAとDeFiアーキテクチャの互換性の問題も未解決です。DeFiは元々、伝統的な証券ではなく、暗号ネイティブ資産にサービスを提供するように設計されていました。RWAのトークン化には、株式分割や配当分配などの複雑な金融行動が関与し、これらは現行のDeFiシステム内で効果的に管理するのが難しいです。特に懸念されるのは、リアルタイムおよび大規模な伝統的な金融データを処理するために必要なセキュリティ要件に苦しむオラクルシステムです。

クロスチェーンの流動性の分断やセキュリティに関連する課題は、さらにRWAトークン化を複雑にしています。RWAのクロスチェーン発行は、流動性の断片化をもたらし、資産管理の複雑さを増加させます。クロスチェーンブリッジメカニズムは解決策を提供しますが、二重支出攻撃やプロトコルの脆弱性など、新たなセキュリティリスクも導入します。

機関の規制とコンプライアンスは、RWA トークン化における最大の非技術的障壁です。規制された金融機関の多くは、匿名性、コンプライアンスフレームワークの欠如、世界的な規制基準の違いなどの理由から、公開ブロックチェーン上での取引に参加することができません。KYC（顧客確認）やマネーロンダリング防止などのコンプライアンス要件は、RWA のトークン化プロセスをさらに複雑にし、場合によっては資金の流れを制限することさえあります。

市場の流動性と機関投資家の参加制限もRWAsの発展を制限しています。現在、RWAsの総市場価値は主に低リスク資産（政府債やファンドなど）に集中しており、株式や不動産などの大規模資産クラスのトークン化は進んでいますが遅れています。RWAsの流動性は依然として暗号ネイティブのプロトコルに依存しており、全体的な市場はまだ初期段階にあります。

最終的には、DeFiと従来の金融の信頼メカニズムの対立は、RWAのトークン化のために解決されなければならない別の問題です。DeFiは信頼を構築するためにコードと暗号技術に依存していますが、従来の金融は法的契約と中央集権的機関に依存しています。この信頼メカニズムの違いが、伝統的な金融機関をブロックチェーン技術に対して慎重にさせ、特に保管、リスク管理、およびその他の重要な側面に関してです。

ブロックチェーン技術は、RWAトークン化の可能性を提供しますが、実践的な適用にはいくつかの課題が残っています。データの整合性、ネットワークのセキュリティ、互換性、流動性、コンプライアンス、技術モデルと経済モデルの整合性、および信頼メカニズムの対立といった問題は、開発の過程で徐々に解決され、DeFiでのRWAの広範な採用を可能にする必要があります。

4. もしRWAが成功すれば、オンド チェーンは「ウォール街のゲーム」の新旧金融システム間での権力再分配となるかもしれません

画像ソース：ウォール街を占拠

この章では、Ondo Chainの中心となるウォール街の利益を分析し、ブロックチェーンや現実世界の資産トークン化現象を超えて物事を考える必要があると考えています。焦点は金融取引の論理と利益競争の背後にある動機に置かれるべきです。前述のように、RWAsにとって最も重要な非技術的課題はコンプライアンスの達成であり、コンプライアンスの背後には強力な中央集権的機関の認識の必要性があります。

世界最大の資産運用会社であるBlackRockは、Bitcoin ETFを前進させた後、RWAの投資と建設に参加しました。基本的に、これは伝統的な金融システムとブロックチェーンに基づく新興分散型技術の間で権力の再分配を確保しようとする最初の動きです。この闘いは技術革命や金融革新の競争だけでなく、グローバルな金融規制権、資本管理、そして未来の富の分配メカニズムを巡る競争でもあります。

ブロックチェーン技術は分散化の希望をもたらす一方で、高度に集中した資本と権力に直面すると、ウォール街は新しい形の市場操作や資産の証券化を利用してこの技術革命を自らの支配下に置こうとし、これにより世界金融システムでの優位な地位を維持しようとしています。

4.1 グローバル金融システムのパワーリバランス

ウォール街は長らく、資本の流れ、資産管理、金融サービスの重要なノードを支配し、世界の金融システムを支配してきました。伝統的な金融機関は、銀行、証券取引所、決済システムなどの金融インフラを独占することで、グローバル資本をコントロールしてきました。しかし、ブロックチェーン技術の台頭により、この状況が変わりつつあります。

分散型金融（DeFi）は、中間業者の役割を分散させることによって、ウォール街が伝統的な金融インフラに持っていた長年の支配力を弱めます。 DeFiは、資本流動や資産管理などの主要な機能が分散型プラットフォーム上で運営されることを可能にし、ユーザーが銀行や投資銀行のような中間業者なしでブロックチェーン上で資産を管理し、貸し出し、取引などを直接行うことができます。しかし、これはウォール街にとって巨大な脅威を表しており、この権力の移行は、ウォール街が世界の金融システムでの支配的な役割を失う可能性を意味します。

4.2 アセットトークン化：新しい金融インフラストラクチャを誰がコントロールできるのか？

Ondo Chainなどのプラットフォームによって促進されたRWAsのトークン化は、資産の流動性向上を目指していますが、新しい金融インフラのコントロールを巡る深刻な闘いを隠しています。ブロックチェーンネットワークは、グローバル金融インフラの次世代候補として台頭しています。このインフラを支配できる人が、将来的に実世界の資産をブロックチェーンにリンクさせることで支配的な立場を得るでしょう。

ウォール街の興味は、これらの分散型ネットワークを制御しようとする意図に反映されています。ブロックチェーンを直接拒否するのではなく、彼らはこれら新興のブロックチェーンプラットフォームに投資したり、買収したり、協力したりするかもしれません。これにより資本が再集中されることになります。ブロックチェーンは分散化されるよう設計されていますが、実際には相当な資本と流動性が数少ない大手金融機関やヘッジファンドの手に集中する可能性が高いです。これによりブロックチェーンプラットフォーム上の重要なリソース（流動性やプロトコルのガバナンスなど）が数少ないプレイヤーによってコントロールされることになり、分散型資産市場が大手中央集権的な力に依存することになります。

4.3 規制アービトラージと非司法権力

2月6日にCointelegraphが報告したところによると、JPMorganの最新の機関トレーダーアンケートによると、機関トレーダーの29%がすでに仮想通貨の取引を行っているか、今年中に取引する予定であることがわかりました。去年比で7ポイント増加しています。

アービトラージは、ウォール街のエリートが巧みに活用してきた取引戦略です。ブロックチェーンの分散型性を取り巻く不確かな規制環境に直面して、ウォール街の機関は、規制の違いを利用して、より緩やかな規制がある管轄区域に運営エンティティを設立することで、厳格な監視を回避することがあります。例えば：

オンド チェーンなどのプロジェクトでは、一部のRWAのトークン化が従来の証券規制や金融市場法をバイパスする可能性があります。資産フローと資本構造を異なる規制環境で操作することで、ウォール街は新興市場をさらに支配することができます。こうした「グレーゾーン」の運用がウォール街のブロックチェーンを通じた高いリターン獲得戦略の1つである可能性があります。

4.4 市場流動性と価格操作：支配権を巡る隠された闘い

流動性は市場操作の中心であり、見かけ上「分散化」された市場でも微妙な価格操作を可能にします。Ondo ChainのRWAのトークン化は、グローバル投資家に新たな投資機会を提供していますが、その流動性と取引の深さは依然として大規模な資本流入に強く依存しています。流動性コントロールはウォール街の主要な武器となり続けます。分散型のブロックチェーン環境でも、より多くの資本、取引技術、市場洞察を持つ機関は市場のトレンドを依然として支配することができます。

4.5 RWA Hedge Funds: 資産証券化ゲームの再構築

ウォール街は、過去に資産の証券化（サブプライム抵当証券など）によって巨額の利益を上げてきました。 ブロックチェーン上でのRWAのトークン化は、次世代の資産の証券化に新たな機会を提供しています。 たとえば、ウォール街は資産ポートフォリオをトークン化して新しい金融商品を発行し、世界中の投資家を引き付けることができます。 これらの商品は、不動産投資信託（REIT）トークンや企業債券トークンなどのRWAに基づいており、市場にさらなる選択肢を提供しています。

同時に、デリバティブ市場もブロックチェーンを通じて拡大される可能性があります。ウォール街は、オプション、先物、スワップなどの複雑な金融派生商品を設計し、再びリスクを再梱包して世界の投資家に売ることができるかもしれません。リスク転送と利益の生み出しのゲームは、RWAトークン化の時代においても続くでしょう。

5. 暗号通貨界における前進への道: 産業はアクセルボタンを押すことを余儀なくされています

ビットコイン主導の暗号資産ETF、ドナルド・トランプに関連するイベント、RWAの将来に関する3つの要因を分析し、それらが異なる方法で業界の発展を加速させていることを分析しています。これらの要因の直接的な影響は、業界の収益性の難しさの増加です。これらの要因は、複雑な市場ダイナミクス、規制上の圧力、伝統的な金融エコシステムの徐々の浸透を通じて暗号業界に影響を与えています。

5.1 ETFの導入による市場の成熟

ETFの開始は、主要な金融機関や投資家による暗号業界の徐々の受け入れを示しています。ただし、これが暗号業界全体の成長に必ずしも有益であるとは限りません。金のETFを通じた導入が価格の長期成長期につながったのと同様です。

• 市場の流動性とボラティリティの低下:
  ETFの導入により、暗号資産が伝統的な金融市場に参入し、投資スタイルがより保守的な機関投資家を引き寄せています。同時に、金融派生商品の増加も暗号資産のボラティリティ低下につながっています。この低下したボラティリティは、小売トレーダーや暗号ヘッジファンドにとって重要な高頻度取引や裁定取引の機会が減少し、それによって利益の可能性が低下しています。

• 資本流れの集中度:
  ETFsは、主にBitcoinなどの大規模な資産に資金がより集中することで、暗号通貨市場の資本をより収斂させます。これにより、小規模な暗号通貨資産の流動性が減少し、価格が下落する可能性があり、小規模なプロジェクトの開発機会が減少します。その結果、新興プロジェクトの利益機会が減少し、業界全体の収益性が向上するのが難しくなります。

• 従来の金融からの競争の増加:
  ETFの導入により、暗号資産が従来の金融商品として制度化されており、市場の透明性と競争が高まっています。これにより、暗号業界と株式、債券、商品などの従来の金融商品との競争が激化し、資金や投資家の関心がそちらに向かっています。

5.2 トランプ効果による市場の不確実性

トランプなどの政治的要人による行動は、彼らの政策、規制姿勢、国際関係を通じて暗号市場に影響を与え、産業の不確実性と複雑さを増大させる可能性があります。

• 政策不確実性の増加:
  トランプの政策スタンスとリーダーシップスタイルはしばしば不確実性に満ちており、特に経済および金融規制に関わる場合にはそうです。彼の政権下では、規制政策（例：デジタル通貨の規制緩和または取り締まりなど）が直接市場センチメントに影響を与え、暗号市場の不安定性を高める可能性があります。この不確実性は、暗号産業により大きな政策リスクをもたらし、長期的な収益の安定性に影響を与えます。

• 厳格化されたマネーロンダリング防止およびKYC要件：
  トランプなどの政治家がより厳しい反マネーロンダリング（AML）および顧客確認（KYC）規制を実施する可能性があるため、取引所や暗号プロジェクトはより高いコンプライアンスコストに直面することになります。これにより、特にコンプライアンス経験の不足する暗号ビジネスにとって、運営コストが大幅に上昇し、利益率が圧迫されることになります。

• 市場で「サイフォン効果」を生み出す「TRUMP」ミームコイン：
  高いボラティリティは投機的な資本を惹きつける傾向があり、「TRUMP」は自然なマーケティング効果を持ち、この単一資産に大量の資金を引き寄せることができます。流動性や資本が限られている市場では、この集中効果が「吸い上げ効果」につながり、資金がこのミームコインに流入します。しかし、後に価格が下落すると、流動性を再分配することが難しくなることがあり、全体的な市場のバランスを損なう可能性があります。

5.3 伝統的な金融の浸透とRWAの発展

暗号空間でのRWA（実世界資産）トークン化の台頭は、暗号市場と伝統的な金融資産の徐々の統合を表していますが、この統合は利益を上げる難しさも増加させています:

• 伝統金融のコスト構造と競争の紹介：
  RWAプロジェクトがブロックチェーン上で完全にトークン化され、規模拡大されると、債券、株式、不動産などの伝統的な金融資産は、暗号資産と同じエコシステム内で競合することになります。 伝統的金融商品の成熟度、コスト効率、低リスクの特性は機関投資家を惹きつけますので、暗号資産はこれらの確立された金融商品と競合しなければなりません。

• 分散化とコンプライアンスの間の葛藤:
  RWAsのトークン化には、コンプライアンスと法的責任の観点から特に複雑な規制要件が関係しています。現在の分散型暗号資産と比較して、RWAsの導入は多くの暗号プロジェクトをコンプライアンスに向かわせる可能性があり、規制基準を満たさないプロジェクトが市場から退出することで、利益の機会が減少する可能性があります。

• 低リスク資産に流れる資本：
  政府債券や企業債などの実世界資産のトークン化は、保守的な投資家をブロックチェーン市場に引き寄せます。低リスクのRWAsに資金が流れ込むにつれて、DeFiプロトコルや新興トークンなどの高リスク、高リターンのプロジェクトは一部の資金支援を失うかもしれません。資本が低リスク資産に移行するこの変化は、暗号市場の利益率をさらに圧縮するでしょう。

6. 結論：RWAは物語のバブルなのか、市場を変えるゲームチェンジャーなのか？

上記で議論されたポイントに基づいて、私の個人的な意見は、ETFの台頭、トランプ効果、およびRWAの出現により、それぞれ異なる経路と異なる強度で暗号通貨業界の収益性を高めることになるというものです。ETFによってもたらされる市場の成熟化と制度化により、市場の変動性と利益の機会が減少します。トランプの政策は市場の不確実性を増大させ、追加の政策リスクをもたらす可能性があります。一方、RWAの導入により、暗号通貨市場は従来の金融からより多くの競争に直面することになります。暗号通貨市場がより「従来的」になるにつれて、より多くのボトルネックに直面し、今後の課題はより大きくなるでしょう。

したがって、RWAが「物語のバブル」なのか「市場を変革するもの」なのかは、その技術的基盤、市場の需要、および実装経路の成熟度に依存します。初期段階の開発と課題を見ると、RWAは「物語のバブル」の特徴を持っていますが、よく知られた機関の関与を通じて、暗号市場での変化の新たな触媒となる可能性があります。

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