• ในอดีต การประเมินมูลค่าของคริปโตได้เป็นตามรอยวงจรที่มีลักษณะที่ชัดเจน โดยมีช่วงเวลาต่อเนื่องของการประเมินมูลค่าราคาและการประเมินมูลค่าราคา ผลจากการวิจัยของ Grayscale คิดว่านักลงทุนสามารถติดตามได้ผ่านตัวบ่งชี้ที่เกี่ยวกับบล็อกเชนและมาตรการอื่น ๆ เพื่อติดตามรอยวงจรของคริปโตและช่วยในการตัดสินใจเกี่ยวกับการจัดการความเสี่ยงของพวกเขา
• คริปโตเป็นคลาสทรัพย์สินที่กำลังเจริญเติบโต: ผลิตภัณฑ์การซื้อขาย Bitcoin และ Ether แบบสดใหม่ (ETPs) ได้สร้างความเข้าถึงตลาดที่กว้างขวางขึ้นและคงสภาพทางกฎหมายที่ชัดเจนกว่ามากขึ้นสำหรับอุตสาหกรรม ด้วยเหตุผลเหล่านี้ การประเมินค่าคริปโตอาจเลื่อนย้ายไปเรื่อย ๆ และเกินรอบสี่ปีที่เป็นรอบเริ่มต้นของตลาด
• กล่าวอีกนัยหนึ่ง Grayscale Research เห็นว่าการผสมผสานปัจจัยปัจจุบันสอดคล้องกับขั้นตอนกลางของวงจร ตราบเท่าที่ชั้นสินทรัพย์ยังได้รับการสนับสนุนโดยพื้นฐาน - เช่นการนำไปใช้และเงื่อนไขตลาดมั๊กโรกว้าว - ตลาดไบร์ทรั้งนี้สามารถขยายตัวไปสู่ปี 2025 และต่อไปได้เป็นไปได้

เช่นเดียวกับสินค้าโภคภัณฑ์ทางกายภาพจํานวนมากราคาของ Bitcoin ไม่เป็นไปตาม "การเดินแบบสุ่ม" ที่เข้มงวด[1]แทนที่นั้น ราคาแสดงข้อเท็จจริงของสถิติmomentumข้อได้เปรียบทั้งหมดจะตามมากับกำไร และข้อเสียจะตามมากับข้อเสีย ในช่วงเวลาที่ยาวกว่าเหล่านี้ ช่วงเวลาที่ซ้ำกันของการประเมินค่า Bitcoin และการประเมินค่าลดลง จะทำให้เกิดรูปแบบของวงจรราคารอบๆแนวโน้มที่เพิ่มขึ้น (แสดงในหัวข้อที่ 1)

Exhibit 1: ราคาของบิตคอยน์ถูกลักษณะโดยการเกิดซ้ำ

ทุกวงวนของราคาในอดีตมีปัจจัยที่เฉพาะตัวของตัวเอง และไม่มีเหตุผลที่ทำให้ผลตอบแทนของราคาในอนาคตจะสะท้อนประสบการณ์ก่อนหน้านั้นอย่างแม่นยำ ทว่าเพิ่มเติมเมื่อบิตคอยน์วัยรุ่นและได้รับการนำมาใช้โดยกลุ่มนักลงทุนด้านดั้งเดิมอย่างแพร่หลาย และเมื่อผลกระทบจากการส่งออกของเหตุการณ์การลดครึ่งรอบ 4 ปีเมื่อราคาลดลง รอบวงจรที่เกิดขึ้นซ้ำ ๆ ในราคาของบิตคอยน์อาจทำให้เปลี่ยนรูปร่างหรือลดลงไปทั้งหมด อย่างไรก็ตาม การศึกษารอบวงจรในอดีตอาจให้นักลงทุนบางคำแนะนำเกี่ยวกับพฤติกรรมทางสถิติของบิตคอยน์ที่ทั่วไป และสามารถให้ข้อมูลสำหรับการตัดสินใจในการบริหารจัดการความเสี่ยง

การวัดเสถียรภาพ

แสดงผลของประสิทธิภาพราคาของบิตคอยน์ในช่วงระยะเวลาที่มีการประเมินค่าในทุกวงจำหน่ายก่อนหน้านี้ ราคาถูกดัชนีไว้ที่ 100 ในจุดต่ำสุดของวงจร — ซึ่งเป็นจุดเริ่มต้นของระยะเวลาการประเมินค่าในวงจร — และติดตามจนกระทั่งสูงสุด — ซึ่งเป็นจุดสิ้นสุดของระยะเวลาการประเมินค่าในวงจร แสดงผลข้อมูลเดียวกันในรูปแบบตารางในส่วนที่ 3

รอบราคาแรกในประวัติศาสตร์ของบิตคอยน์เป็นรอบที่สั้นและลาดเอียง: รอบแรกอยากใช้เวลาน้อยกว่าหนึ่งปีและรอบที่สองอยากใช้เวลาประมาณสองปี ในทั้งสองกรณีราคาเพิ่มขึ้นมากกว่า 500 เท่าจากต่ำสุดในรอบก่อนหน้า รอบถัดมาสองรอบละใช้เวลาน้อยกว่าสามปี ในระหว่างรอบตั้งแต่มกราคม 2015 ถึงธันวาคม 2017 ราคาของบิตคอยน์เพิ่มขึ้นมากกว่า 100 เท่า ในรอบตั้งแต่ธันวาคม 2018 ถึงพฤศจิกายน 2021 ราคาของบิตคอยน์เพิ่มขึ้นประมาณ 20 เท่า

แสดง 2: การติดตามบิตคอยน์ใกล้เคียงกับวงจรตลาด 2 ครั้งล่าสุด

หลังจากที่เพิ่งยอดสูงในเดือนพฤศจิกายน 2021 ราคาของบิตคอยน์ลดลงไปยังราคาต่ำสุดในรอบวงจรประมาณ 16,000 ดอลลาร์ในเดือนพฤศจิกายน 2022 ช่วงเวลาปัจจุบันของการประเมินราคาเริ่มขึ้นตั้งแต่จุดนั้น และจึงเป็นเวลาเกือบสองปี ตามที่แสดงในแผนภูมิ 2 การเพิ่มขึ้นล่าสุดในราคาได้ติดตามใกล้ชิดกับวงจรบิตคอยน์ 2 รอบล่าสุด ที่ทั้งหมดได้ดำเนินต่อไปอีกประมาณหนึ่งปีก่อนที่ราคาจะขึ้นสูงสุด จากมุมมองของความสำคัญ การกลับมาของ Bitcoin ประมาณ 6 เท่าในรอบนี้ ถึงแม้จะมีความหมาย แต่มีค่าน้อยกว่าผลตอบแทนที่บรรลุได้ในรอบของที่ผ่านมาทั้งสี่รอบ. สรุปมากกว่านี้ ในขณะที่เราไม่สามารถมั่นใจได้ว่าผลตอบแทนราคาในอนาคตจะคล้ายกับวงจรในอดีต Bitcoin ช่วงเวลาประวัติศาสตร์ของเราบอกเราว่าตลาดเบิลล์ล่าสุดสามารถขยายตัวทั้งในเชิงระยะเวลาและขอบเขต

แสดง 3: สี่วงจรแตกต่างในประวัติราคาของบิตคอยน์

ตรวจสอบอาการสำคัญ

นอกจากการวัดประสิทธิภาพราคาของวงจรที่ผ่านมา นักลงทุนสามารถใช้ตัวชี้วัดที่ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนหลายอย่างเพื่อประเมินความเป็นวัยรุ่นของตลาดกระต่ายบิตคอยน์ ตัวชี้วัดทั่วไปวัดเช่น ระดับความเคารพต่อฐานทุนของผู้ซื้อบิตคอยน์ ระดับเงินเข้าใหม่เข้าสู่บิตคอยน์ และระดับราคาต่อรายได้ของผู้ขุดบิตคอยน์

หนึ่งในตัวบ่งชี้ที่ได้รับความนิยมมากคือการคำนวณอัตราส่วนของมูลค่าตลาดของ Bitcoin (MV) - ที่แต่ละเหรียญถูกวัดที่ราคาตลาดรองลงมา - ถึงมูลค่าที่เกิดขึ้น (RV) - ที่แต่ละเหรียญถูกวัดที่ราคาที่เกิดขึ้นล่าสุดในเครือข่าย ตัวบ่งชี้นี้ที่รู้จักกันดีว่า อัตราส่วน MVRVสามารถพิจารณาได้ว่าเป็นการวัดระดับที่ทุนตลาดของ Bitcoin เกินมูลค่าต้นทุนรวมของตลาด ในทุกสี่วงจรล่าสุด อัตราส่วน MVRV ได้ถึงค่าอย่างน้อย 4 (ภาพที่ 4) ปัจจุบัน อัตราส่วน MVRV อยู่ที่ 2.6 แนะนำว่าวงจรล่าสุดอาจมีการเดินทางไกลยิ่งขึ้น อย่างไรก็ตาม อัตราส่วน MVRV ได้ยอดเยี่ยมที่ระดับต่ำลงทุกวงจร ดังนั้น เป็นไปได้ว่าตัวชี้วัดนี้จะไม่เคยถึงระดับ 4 ก่อนที่ราคาจะสูงสุด

แสดงที่ 4: อัตรา MVRV ในระดับกลาง

ตัวบ่งชี้บนเชื่อมโยงอื่นๆ วัดระดับที่เงินใหม่เข้าสู่ระบบบิตคอยน์ - กรอบการลงทุนในคริปโตที่นักลงทุนมืออาชีพมักอ้างถึงว่า gate -HODL Wavesราคาอาจเพิ่มขึ้นเนื่องจากทุนใหม่ซื้อบิตคอยน์จากเจ้าของระยะยาวที่ราคาสูงขึ้นเล็กน้อย มีหลายมาตรการที่สามารถเลือกได้ แต่การวิจัย Grayscale ชอบจำนวนเหรียญที่ย้ายไปบนเชื่อมโยงในปีที่ผ่านมา โดยเทียบกับการจำหน่ายบิตคอยน์ที่มีอยู่ทั่วโลก (Exhibit 5)[2]ในแต่ละวงจร 4 วงจรที่ผ่านมา การวัดนี้ได้ถึงอย่างน้อย 60% - ซึ่งหมายความว่าในช่วงการคิดค่าใช้จ่าย อย่างน้อย 60% ของการจำหน่ายฟรีจะถูกทำธุรกรรมบนเชื่อมต่อเครือข่ายในช่วงเวลาหนึ่งปี ขณะนี้ตัวเลขนี้ยังคงอยู่ที่ประมาณ 54% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเราอาจคาดหวังที่จะเห็นเหรียญเปลี่ยนมือบนเชื่อมต่อเครือข่ายมากขึ้นก่อนราคาสูงสุด

แสดง 5: น้อยกว่า 60% ของบิตคอยน์ฟรีฟลูตที่ใช้งานในปีที่ผ่านมา

ตัวชี้วัดวัฏจักรเพิ่มเติมมุ่งเน้นไปที่นักขุด Bitcoin ซึ่งเป็นผู้ให้บริการเฉพาะทางที่รักษาความปลอดภัยเครือข่าย Bitcoin ตัวอย่างเช่น การวัดทั่วไปหนึ่งจะคํานวณอัตราส่วนของมูลค่าสูงสุดของนักขุด (MC) ซึ่งเป็นมูลค่าดอลลาร์ของ Bitcoin ทั้งหมดที่นักขุดถือครองไว้กับสิ่งที่เรียกว่า "thermocap" (TC) ซึ่งเป็นมูลค่าสะสมของ Bitcoin ที่ออกให้กับนักขุดผ่านรางวัลบล็อกและค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรม สัญชาตญาณคือนักขุดอาจเริ่มทํากําไรเมื่อมูลค่าของสินทรัพย์ถึงเกณฑ์ที่กําหนด ในอดีตเมื่อ อัตราส่วน MCTCเกิน 10 แล้วราคาจึงสูงสุดสำหรับรอบ (แสดงในแผนภูมิ 6) ปัจจุบันอัตราส่วน MCTC อยู่ที่ประมาณ 6 แสดงให้เห็นว่าเรายังอยู่ในจุดกลางของรอบปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม คล้ายกับอัตราส่วน MVRV การวัดนี้ก็จะสูงสุดในรอบแต่ละครั้งในระดับที่ต่ำกว่า และราคาอาจถึงจุดสูงสุดก่อนที่อัตราส่วน MCTC จะถึง 10

แสดง 6: ตัวบ่งชี้ที่ใช้ตัวขุดบิตคอยน์ก็ต่ำกว่าเกณฑ์ก่อนหน้านี้เช่นกัน

มีตัวบ่งชี้บนเชื่อมโยงอีกมากมาย และอาจมีความแตกต่างเล็กน้อยในการวัดเหล่านี้จากแหล่งข้อมูลทางเลือก นอกจากนี้เครื่องมือเหล่านี้สามารถให้ความรู้สึกโดยรวมเกี่ยวกับว่าช่วงราคาที่เพิ่มขึ้นในปัจจุบันเปรียบเทียบกับอดีตอย่างราบร้อย และไม่มีการรับประกันว่าความสัมพันธ์ระหว่างตัวบ่งชี้เหล่านี้และผลตอบแทนราคาในอนาคตจะคล้ายกับอดีต กล่าวถึงนั้นการนำมาใช้ร่วมกันตัวบ่งชี้ทั่วไปของวงจรบิตคอยน์ยังต่ำกว่าระดับเมื่อราคาสูงสุดในอดีตโดยแสดงให้เห็นว่าตลาดโค้วต้าปัจจุบันอาจยังคงดำเนินต่อไปได้ หากมีการสนับสนุนจากพื้นฐาน

มองไกลเกินกับบิตคอยน์

ตลาดคริปโตก็กว้างกว่าบิตคอยน์มาก และสัญญาณจากส่วนอื่น ๆ ของอุตสาหกรรมก็อาจให้คำแนะนำเกี่ยวกับสถานะของวงจรตลาดได้ด้วย ในมุมมองของเรา ตัวบ่งชี้เหล่านี้อาจมีความสำคัญอย่างยิ่งในปีที่กำลังจะถึง เนื่องจากประสิทธิภาพที่สัมพันธ์ของบิตคอยน์และสินทรัพย์คริปโตอื่น ๆ ในช่วงเวลาที่ผ่านมาในวงจรตลาด 2 รอบสุดท้าย อำนวยความสำคัญสูงสุดของบิตคอยน์ — ส่วนแบ่งของบิตคอยน์จากมูลค่าตลาดคริปโตทั้งหมด — สูงสุดประมาณ 2 ปีในช่วงตลาดขึ้น (แสดงที่ 7)[3]การควบคุมของ Bitcoin เริ่มต้นลดลงเมื่อเร็ว ๆ นี้ ซึ่งเกิดขึ้นอีกครั้งรอบจุดสองปีของวงจรตลาด หากสถานการณ์นี้ยังคงต่อไป นักลงทุนควรพิจารณาให้มุ่งเน้นไปที่การวัดรายการที่กว้างกว่าเพื่อหาวิธีในการกำหนดค่าเหรียญคริปโตที่เข้าใกล้จุดสูงของวงจร

แสดงที่ 7: ความเป็นเจ้าของของบิตคอยน์ลดลงในปีที่สามของวงจรสองรอบล่าสุด

ตัวอย่างเช่นนักลงทุนสามารถตรวจสอบอัตราการระดมทุนหรือต้นทุนการดําเนินงานของการถือครองตําแหน่งยาวในสัญญาฟิวเจอร์สถาวร เมื่อผู้ค้าเก็งกําไรมีความต้องการเลเวอเรจที่สูงขึ้นอัตราการระดมทุนมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น ดังนั้นระดับของอัตราการระดมทุนในตลาดสามารถบ่งบอกถึงระดับโดยรวมของความยาวของเทรดเดอร์เก็งกําไร นิทรรศการที่ 8 แสดงอัตราการระดมทุนเฉลี่ยถ่วงน้ําหนักสําหรับสินทรัพย์ crypto ที่ใหญ่ที่สุด 10 รายการรองจาก Bitcoin (เช่น "altcoins" ที่ใหญ่ที่สุด)[4]ปัจจุบันอัตราเงินทุนมีค่าบวกอย่างมีนัยสำคัญซึ่งแสดงให้เห็นถึงความต้องการในตำแหน่งสูงจากนักลงทุนที่ใช้เลเวอเรจ แม้ว่าอัตราเงินทุนจะลดลงอย่างรวดเร็วในช่วงลดลงในสัปดาห์ที่ผ่านมา นอกจากนี้ แม้ตัวเลขสูงสุดในระดับท้องถิ่นของอัตราเงินทุนจะยังคงต่ำกว่าระดับที่สังเกตเห็นเมื่อต้นปีนี้อีกด้วย รวมทั้งสูงสุดของรอบล่าสุด ดังนั้นเราจึงพิจารณาว่าระดับปัจจุบันเป็นไปตามระดับของการเพิ่มการลงทุนที่มีการเดิมพันในตลาดซึ่งไม่จำเป็นต้องเป็นไปตามรอบตลาดที่เจริญรุ่งเรือง

แสดง 8: อัตราการจัดหาเงินแสดงระดับความยาวที่มีความสเปคุลเล็กน้อยใน altcoins

ในทางตรงกันข้ามนั้น ดอกเบี้ยอนุมัติถาวรใน altcoins ได้เข้าถึงระดับสูงเมื่อเทียบกับระดับอื่น ๆ ก่อนเหตุการณ์ล่าจากการขายครั้งใหญ่ในวันจันทร์ที่ 9 ธันวาคม ค่า OI ใน altcoin มีค่าเกือบ 54 พันล้านเหรียญสำหรับกลุ่มสัญญาอนุมัติถาวรสามแห่งที่ใหญ่ที่สุด (Exhibit 9) สิ่งนี้บ่งชี้ถึงการเพิ่มขึ้นของผู้เทรดเดอร์สเปกยูเลตี้ในตลาดทั่วไป หลังจากการขายครั้งใหญ่ในช่วงสัปดาห์ก่อนหน้านี้ ค่า OI ใน altcoin ลดลงประมาณ 10 พันล้านเหรียญ แต่ยังคงสูงอยู่ การถือตำแหน่งสเปกยูเลตี้ที่สูงสามารถเป็นไปได้ในช่วงสุดท้ายของวงจรตลาด ดังนั้นตัวบ่งชี้นี้อาจเป็นสิ่งสำคัญในการตรวจสอบต่อไป

แสดง 9: ระดับสูงของความสนใจของ altcoin ก่อนการละลายเร็ว

เพลงยังคงเดินหน้าต่อ

ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลได้เดินทางมาไกลตั้งแต่บิตคอยน์ถูกสร้างขึ้นในปี 2009 และมีความแตกต่างจากตลาดคริปโตเก่า ที่สำคัญที่สุดคือการอนุมัติ Bitcoin และ Ether ETPs ในตลาดสหรัฐฯ ได้ส่งผลให้มีกระแสเงินทุนสุทธิมูลค่า 36.7 พันล้านดอลลาร์และช่วยให้สินทรัพย์เหล่านี้เข้าสู่พอร์ตโฟลิโอที่เป็นแบบดั้งเดิมมากขึ้น[5]นอกจากนี้ในมุมมองของเรา การเลือกตั้งของสหรัฐล่าสุดน่าจะนำความชัดเจนในเรื่องของกฎหมายและช่วยให้สกุลเงินดิจิตอลมีที่ตั้งที่ถาวรในเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลก - ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญเมื่อเทียบกับอดีตที่ผู้สังเกตการณ์ได้ลังเลเกี่ยวกับอนาคตระยะยาวของชั้นสินทรัพย์ในกลุ่มสกุลเงินดิจิตอล ด้วยเหตุนี้ มูลค่าของบิตคอยน์และสกุลเงินดิจิตอลอื่น ๆ อาจไม่ได้ลงตัวตามรอบที่เกิดขึ้นทุกสี่ปีที่ผ่านมาซึ่งเป็นลักษณะพิเศษของชั้นสินทรัพย์ในกลุ่มนี้ในช่วงเริ่มต้นของประวัติศาสตร์ของมัน

ในเวลาเดียวกัน Bitcoin และสินทรัพย์ crypto อื่น ๆ อีกมากมายถือได้ว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลและเช่นเดียวกับสินค้าโภคภัณฑ์อื่น ๆ อาจแสดงโมเมนตัมของราคาในระดับหนึ่ง ดังนั้นการประเมินตัวชี้วัดแบบ on-chain รวมถึงข้อมูลการวางตําแหน่ง altcoin อาจเป็นข้อมูลสําหรับนักลงทุนในการตัดสินใจบริหารความเสี่ยง Grayscale Research มองว่าการผสมผสานของตัวชี้วัดในปัจจุบันสอดคล้องกับระยะกลางของวัฏจักรตลาด crypto: มาตรการเช่น MVRV Ratio นั้นสูงกว่าจุดต่ําสุดของวัฏจักร แต่ยังไม่อยู่ในระดับที่ทําเครื่องหมายจุดสูงสุดของตลาดก่อนหน้า ตราบใดที่ได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยพื้นฐาน เช่น การยอมรับแอปพลิเคชันและสภาวะตลาดมหภาคที่กว้างขึ้น เราก็ไม่เห็นเหตุผลว่าทําไมตลาดกระทิงของ crypto จึงไม่สามารถดําเนินต่อไปได้ในปี 2025 และปีต่อๆ ไป

[1]ในบริบทของตลาดการเงิน การเดินเร็วแบบสุ่ม หมายถึงความคิดที่ราคาสินทรัพย์เปลี่ยนแปลงไปในทางที่ไม่สามารถทำนายได้ โดยที่ข้อมูลเกี่ยวกับเหตุการณ์ในอดีตไม่มีข้อมูลเกี่ยวกับผลลัพธ์ในอนาคต

[2]สินทรัพย์บิตคอยน์ที่พลุกพล่านฟรีที่ถูกกำหนดโดย Coin Metrics เป็นโทเค็นที่ใช้งานอย่างน้อยหนึ่งครั้งในช่วงห้าปีที่ผ่านมา

[3]แสดงเฉพาะวงวนสองรอบล่าสุดเท่านั้น เนื่องจากตลาดเหรียญอัลต์ยังไม่เพียงพอในขณะนั้น

[4]นิยามว่าเป็นโทเค็นที่ใหญ่ที่สุดตามทุนตลาดหลังจากบิตคอยน์พร้อมข้อมูลที่มีอยู่ ไม่มีข้อมูลที่มีอยู่สำหรับ TON ดังนั้นเอสเซ็ทที่ใหญ่ที่สุดถัดมา DOT ถูกรวมเข้าไปแทน

[5]แหล่งที่มา: Bloomberg, Grayscale Investments ข้อมูล ณ วันที่ 11 ธันวาคม 2567

คำประกาศปฏิเสธความรับผิดชอบ:

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ซ้ำจาก [Grayscale]. สิทธิ์ต้นฉบับเป็นของผู้เขียน [ Zach Pandl และ Michael Zhao]. หากมีคำประทับใจในการพิมพ์ฉบับนี้กรุณาติดต่อ เกต์ เรียน ทีมและพวกเขาจะจัดการกับมันทันที
2. คำประกาศความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นที่ปรึกษาด้านการลงทุน
3. ทีม Gate Learn ได้แปลบทความเป็นภาษาอื่น ๆ การคัดลอก การแจกจ่าย หรือการลอกเลียนแบบบทความที่ถูกแปลนั้นห้าม