Автор статьи: Глендон, Techub News
Когда глобальный рынок криптовалют находится в спаде, а процесс принятия законодательства в США по криптовалютам застопорился, Гонконг уверенно продвигается в реализации своей политики в области виртуальных активов.
Вчера на конференции Consensus 2026 глава администрации Гонконга Ли Цзячжоу выступил с речью, в которой отметил, что Гонконг активно строит свою репутацию как мировой центр инноваций в области цифровых активов. Правительство города в июне прошлого года опубликовало декларацию о развитии цифровых активов 2.0, а в августе ввело в действие «Положение о стабильных монетах», установив лицензионную систему для эмитентов фиатных стабильных монет. В настоящее время Управление финансового надзора Гонконга рассматривает соответствующие заявки, и первые лицензии на выпуск стабильных монет, по прогнозам, будут выданы уже в следующем месяце.
Вступление в силу «Положения о стабильных монетах» ознаменовало то, что Гонконг стал первым юрисдикцией в мире, создавшей полноценную систему регулирования для стабильных монет, привязанных к фиату. Предстоящая выдача первых лицензий означает, что эта система переходит от «бумажных правил» к «фактическому исполнению». Гонконг постепенно формирует комплексную систему лицензирования, охватывающую платформы виртуальных активов (VASP), депозитарии и эмитентов стабильных монет, что свидетельствует о существенном прогрессе на пути к созданию глобального центра инноваций в области цифровых активов.
Несмотря на то, что ранее несколько информированных источников сообщали, что первые лицензии на соответствие стабильных монет могут быть выданы уже к концу марта, и что HSBC и Standard Chartered могут стать первыми одобренными организациями, эта информация была подтверждена Ли Цзячжоу. В результате это вызвало сильную реакцию на рынке гонконгских акций. Вчера во второй половине дня акции, связанные с концепцией стабильных монет, выросли в цене: Liontiger Holdings (02562) выросла более чем на 27%, LianLian Digital (02598) — более чем на 11%, а также подорожали Huaxing Capital, WiseJet, Guotai Junan International, Yunfeng Financial, Delin Holdings и другие.
Позже, в обеденное время, исполнительный директор Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга Лян Фэньи объявила на конференции Consensus 2026 о трех новых мерах регулирования виртуальных активов для дальнейшего совершенствования экосистемы. В частности, речь идет о разрешении лицензированным брокерам предоставлять гарантированное финансирование для профессиональных клиентов с хорошей кредитной историей, при этом залогами могут выступать ценные бумаги и виртуальные активы, в начальной стадии — только биткоин и эфир, с применением строгих коэффициентов вычета, аналогичных традиционным финансовым стандартам; разрешении лицензированным платформам предлагать профессиональным инвесторам продукты с бессрочными контрактами, при этом платформы должны обладать высокой прозрачностью и эффективно управлять волатильностью и рисками автоматического закрытия позиций; а также планах по смягчению правил для маркет-мейкеров, позволяя платформам через дочерние компании обеспечивать ликвидность, при условии доказательства их независимости и способности строго предотвращать конфликты интересов.
Кроме того, Лян Фэньи подчеркнула, что развитие токенизированных активов идет быстрыми темпами: объем управления токенизированным золотом достиг 400 миллионов долларов, за последние полгода он удвоился. В настоящее время Комиссия одобрила 11 токенизированных фондов денежного рынка, а проект «Project Ensemble» тестирует использование токенизированных депозитных расчетных средств для фондов денежного рынка. Также завершены консультации по торговле и хранению виртуальных активов, и планируется в этом году совместно с правительством подготовить соответствующие законодательные инициативы.
Вскоре после её выступления Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам быстро опубликовала новые руководства по этим мерам. В них вновь подтверждается, что гонконгский регулятор разрешает лицензированным брокерам расширять спектр услуг, включая гарантированное финансирование, а также устанавливает высокоуровневую рамочную структуру для виртуальных платформ, чтобы помочь им разрабатывать рекомендации по продуктам с использованием заемных средств, предназначенным для профессиональных инвесторов.
Руководство указывает, что регулятор расширяет ассортимент продуктов и услуг в рамках своей дорожной карты «ASPIRe». Эта дорожная карта, опубликованная в феврале 2025 года, направлена на повышение безопасности, инноваций и роста рынка виртуальных активов Гонконга. В ней выделены пять основных столпов и 12 ключевых мер, включающих: соединение (создание ясных правил регулирования для стимулирования участия рынка), защиту (снижение регуляторных барьеров при обеспечении безопасности), продукты (расширение ассортимента новых продуктов и услуг в зависимости от типа инвестора), инфраструктуру (современное отчетность и контроль, а также межведомственное сотрудничество) и связь (образование, коммуникация и повышение прозрачности для инвесторов и отрасли).
Гарантированное финансирование
В рамках «ASPIRe» регулятор создает многомерную структуру развития рынка цифровых активов. В числе новых мер — при наличии достаточного залога и надежной защиты инвесторов, регулятор поддерживает виртуальные платформы в предоставлении гарантийного финансирования для своих клиентов, использующих виртуальные активы для торгов.
Согласно документам, регулятор вводит строгие ограничения на залоговые активы: допускается использование только биткоина и эфира, при этом на их рыночную стоимость применяется минимум 60% коэффициент вычета (то есть максимальный кредитный леверидж — около 40%). Также запрещается повторное залоговое использование, переиспользование или установление правовых обременений на такие активы.
Эта мера должна стимулировать клиентов с хорошей кредитной историей и надежными залогами активнее участвовать в торговле виртуальными активами, что в свою очередь повысит ликвидность рынка в контролируемых рамках.
Для рынка и отрасли в целом введение леверидж-трейдинга — признак зрелости финансовых рынков. Эта мера привлечет больше профессиональных и рискоспособных инвесторов (клиентов с маржой), расширит объем сделок и повысит глубину рынка, что значительно улучшит его ликвидность и зрелость. Легализация маржинальной торговли — важный шаг на пути виртуальных активов к интеграции в мейнстрим финансовых продуктов. Это стимулирует лицензированные организации разрабатывать более сложные инструменты управления рисками и услуги, способствуя профессионализации и систематизации отрасли.
Кроме того, систематический запуск этой меры в рамках дорожной карты «ASPIRe» посылает глобальному рынку ясный сигнал о «активной открытости и строгом регулировании» виртуальных активов в Гонконге, что способствует привлечению соответствующих финансовых институтов и капитала, укрепляя позиции города как центра виртуальных активов.
Высокоуровневая регуляторная рамка
Для лицензированных платформ виртуальных активов регулятор впервые разработал комплексную высокоуровневую структуру, которая направлена на создание руководящих принципов для разработки продуктов с использованием заемных средств, предназначенных только для профессиональных инвесторов, таких как бессрочные контракты. Эта структура входит в «продуктовую» часть дорожной карты «ASPIRe» и предназначена для расширения ассортимента продуктов. Основная цель — помочь инвесторам реализовать стратегии управления рисками и одновременно повысить ликвидность спотового рынка соответствующих активов.
Детальный документ охватывает определения и диапазон продуктов, квалификацию инвесторов и базовые активы, требования к проектированию и эксплуатации продуктов, а также мониторинг рынка и раскрытие информации. В нем четко указано, что такие продукты с заемным плечом должны иметь высокую прозрачность, четкую и достоверную информацию, а также надежные механизмы операционного контроля.
Значение этого рамочного документа в том, что впервые в Гонконге для виртуальных деривативов (бессрочных контрактов) создан четкий регуляторный каркас, что знаменует переход рынка виртуальных активов от спотовых сделок к более сложным деривативам. Это значительно расширит ассортимент продуктов, привлечет профессиональных трейдеров и институциональные инвестиции, повысит глубину, ликвидность и зрелость рынка.
На фоне жесткой конкуренции в сфере регулирования виртуальных активов по всему миру, регулятор Гонконга демонстрирует «активное регулирование и стимулирование инноваций», создавая ясные рамки для высокорискованных продуктов и показывая лидерство в балансировании между финансовыми инновациями и защитой инвесторов. В рамках этой политики предусмотрены механизмы для диалога с отраслью и возможных корректировок в зависимости от развития рынка, что свидетельствует о прагматичном и дальновидном подходе регулятора.
Для лицензированных платформ требования к дизайну продуктов, управлению рисками, системам, раскрытию информации и управлению клиентами очень строгие и детальные. Это фактически создает высокие стандарты входа и операционной деятельности, и только платформы с сильной технической базой, надежной системой управления рисками и высоким уровнем соответствия смогут соответствовать этим требованиям. Это ускорит процесс консолидации отрасли и стимулирует отбор лучших.
Для профессиональных инвесторов, несмотря на то, что рамки ориентированы только на них, обязательное и очень подробное раскрытие рисков, прозрачность сделок и данных о рисках (например, уровень страховых фондов, вероятность ликвидации) вместе с жесткими требованиями к оценке клиента значительно повышают прозрачность и информированность инвесторов. Это позволяет профессионалам более осознанно оценивать риски и использовать инструменты хеджирования и спекуляции для достижения своих целей.
В целом, эта регуляторная рамка — важный шаг в развитии регулирования виртуальных активов в Гонконге, укрепляющий его статус как надежного глобального центра виртуальных активов и бизнес-узла.
Связанные маркет-мейкеры
Для дальнейшего стимулирования торговой активности в виртуальных активах регулятор разрешил лицензированным платформам привлекать аффилированные компании к роли маркет-мейкеров на своих платформах при условии наличия эффективных мер по предотвращению конфликтов интересов.
Это связано с тем, что в текущем этапе развития рынка ликвидность платформ все еще низкая. В рамках «Соединительной» части дорожной карты «ASPIRe» регулятор поставил задачу повысить ликвидность платформ, привлекая поставщиков ликвидности. Разрешение аффилированных компаний выступать в роли маркет-мейкеров должно обеспечить более стабильную ликвидность и снизить разрывы цен и глубину рынка. Более стабильная и обильная ликвидность — ключ к привлечению глобальных инвесторов и крупных институциональных участников.
Основной риск — увеличение конфликтов интересов, поскольку деятельность аффилированных маркет-мейкеров может влиять на торговые указания клиентов. Поэтому компании должны внедрять сильные меры по предотвращению таких конфликтов и защите интересов клиентов.
Эта мера направлена на устранение ключевых препятствий для развития рынка, привлекая надежных поставщиков ликвидности и улучшая ценовые спреды и глубину торгов. Для платформ это — возможность расширить бизнес, повысить привлекательность для пользователей и увеличить объемы сделок. Однако, это также требует значительных инвестиций в управление, внутренний контроль, системы и раскрытие информации, что повышает операционные стандарты и отсеивание слабых участников.
На долгосрочную перспективу эта мера способствует профессионализации и регулированию отрасли, стимулируя создание внутри платформ специализированных команд маркет-мейкеров и формирование более прозрачной и регулируемой системы обеспечения ликвидности, что снизит риск манипуляций и «серых» схем.
Таким образом, регулятор использует этот инструмент как ключевую стратегию для решения проблемы низкой ликвидности, переводя регулирование виртуальных активов на более глубокий уровень микроструктурного и риск-менеджментного регулирования.
Заключение
Путем внедрения комплекса взаимосвязанных мер и рамочных документов регулятор создает ясную и всестороннюю стратегию: дорожная карта «ASPIRe» служит основой, движущими силами — повышение ликвидности и инновации в продуктах, а высокие стандарты риск-менеджмента — защитный щит. Всё это обеспечивает сбалансированное и устойчивое развитие рынка виртуальных активов Гонконга. Как отметил исполнительный директор отдела посреднических услуг регулятора доктор Е Чи-хэн: регулятор последовательно реализует системное расширение продуктов и услуг в рамках «ASPIRe», способствуя масштабированию рынка цифровых активов.
Такая системная, дальновидная и прагматичная регуляторная политика выводит рынок виртуальных активов из стадии экспериментов и уверенно ведет его к масштабному, институциональному и профессиональному развитию, формируя глобальный центр виртуальных активов с высокой глубиной, широтой и устойчивостью. Естественно, в процессе реализации этих мер неизбежны трудности, и масштабное развитие рынка не произойдет мгновенно. Эти меры пройдут проверку временем и практикой, а сам этот путь — необходимый этап перехода от «создания правил» к «созданию экосистемы».
