Wintermute данные показывают, что четырехлеточный цикл устарел, рынок определяется потоками ликвидности и вниманием инвесторов. В 2025 году ожидаемый рост не оправдался, что знаменует переход криптовалют к более зрелым активам. ETF превращаются в «стену-сад», капитал застрял в биткоине и эфире, не переключаясь между альткоинами. Рост альткоинов длится всего 20 дней, что меньше 60 дней в 2024 году. В 2026 году выделяются три пути: расширение ETF, рост рынка в целом, возвращение розничных инвесторов.
Данные Wintermute показывают, что четырехлеточный цикл устарел
Традиционный четырехлетний цикл устарел. Поведение рынка больше не определяется самореализующейся теорией тайминга, а зависит от потоков ликвидности и концентрации внимания инвесторов. Данные OTC-объемов Wintermute показывают, что эта динамика ослабла к 2025 году. Это важный сигнал структурных изменений на рынке криптовалют.
Теория четырехлетнего цикла основана на событии халвинга биткоина. Исторически, каждые четыре года происходит халвинг, при котором эмиссия новых монет сокращается на 50%, что часто вызывает бычий рынок. После халвингов 2012, 2016 и 2020 годов наблюдался значительный рост цен, что сформировало консенсус о «четырехлетнем цикле». Многие инвесторы строят свои стратегии, ожидая пика бычьего рынка в течение 12–18 месяцев после халвинга.
Однако после халвинга 2024 года поведение рынка отклонилось от ожиданий. В 2025 году рост не произошел, что может означать начало перехода криптовалют от спекулятивных активов к более зрелым классам активов. Данные OTC-объемов одного из крупнейших маркет-мейкеров — Wintermute — очень репрезентативны для рынка. Когда Wintermute фиксирует снижение ротации капитала, это не только мнение одного института, а отражение изменений всей структуры рынка.
Причина неэффективности четырехлетнего цикла — изменение структуры участников рынка. Ранее рынок доминировали розничные инвесторы и крипто-оригинальные институционалы, которые верили в теорию и концентрировались на халвингах. С приходом ETF и традиционных финансовых институтов эти новые участники не учитывают цикл халвинга и принимают решения на основе макроэкономической ликвидности, риск-профиля и стратегии распределения активов. Когда доля таких участников растет, механизм самореализации цикла перестает работать.
Три причины неэффективности четырехлетнего цикла
Доминирование институционалов: ETF и DAT не учитывают цикл халвинга, основываясь на макроэкономической ликвидности
Механизм ротации: капитал застрял в биткоине и эфире, не переходит естественно к альткоинам
Рост зрелости рынка: инвесторы стали более рациональны, перестали слепо верить теории тайминга
Что произошло в 2025 году? Исчезновение ротации капитала
(Источник: Wintermute)
Исторически, богатство в криптовалютной сфере выступает в роли взаимозаменяемого пула активов. Потоки доходов идут сначала в биткоин, затем в эфир, далее — в голубые фишки, и в конце — в другие криптовалюты. Данные OTC-объемов Wintermute показывают, что эта динамика ослабла в 2025 году. Неэффективность этой ротационной механики — важнейшее структурное изменение рынка.
ETF и DAT превратились в «стену-сад». Они создают постоянный спрос на крупные активы, но не обеспечивают естественный переход капитала к более широкому рынку. Когда инвесторы получают прибыль через ETF на биткоин, эти доходы остаются в традиционной финансовой системе и не перетекают в крипто-оригинальные биржи, чтобы инвестировать в альткоины. Такой «односторонний поток» разрушает прежний цикл ротации.
Из-за смещения интереса розничных инвесторов к акциям, 2025 год стал годом высокой концентрации рынка акций. Средняя продолжительность роста альткоинов в 2025 году — 20 дней, что значительно меньше 60 дней в 2024 году. Такое сокращение времени показывает, что даже при росте альткоинов, трудно сформировать устойчивую тенденцию. Инвесторы быстро фиксируют прибыль и не готовы держать долго, что свидетельствует о серьезном недостатке доверия к альткоинам.
Несколько крупных компаний поглощают подавляющую часть новых капиталовложений, в то время как весь рынок испытывает трудности. Доля рыночной капитализации биткоина и эфира продолжает расти, а доля альткоинов — снижаться. Такой «победитель забирает все» сценарий распространен в традиционных финансовых рынках, но в криптовалютной сфере, которая изначально славилась «децентрализацией» и «равными возможностями», это выглядит особенно иронично.
С точки зрения внимания розничных инвесторов, в 2025 году их фокус сместился на акции с искусственным интеллектом, редкоземельные металлы и квантовые технологии. Когда Nvidia, Tesla и другие технологические компании продолжают достигать новых максимумов, привлекательность криптовалютных нарративов снижается. Утечка капитала розничных инвесторов — важная причина слабых показателей альткоинов, поскольку рынок альткоинов традиционно зависит от спекулятивного спроса розницы.
Три пути развития в 2026 году определят направление рынка
Чтобы расширить рынок за пределы крупных компаний, необходимо реализовать хотя бы одно из следующих условий. Первый — расширение ETF и DAT. Новые потоки ликвидности в основном остаются в институциональных каналах, и для более широкого восстановления нужно расширять их инвестиционный охват. Об этом свидетельствуют ранние признаки в заявках на ETF по SOL и XRP.
Если больше альткоинов получит ETF-ы, это разрушит текущую «стену-сад». Заявки на ETF по Solana и XRP показывают, что управляющие активами тестируют регуляторов на приемлемость ETF по нефункциональным биткоину и эфиру. Если эти заявки одобрят, откроется дверь для ETF по альткоинам, и институциональные деньги начнут поступать в эти активы. Однако этот путь сопряжен с регуляторной неопределенностью, SEC может установить более строгие стандарты для ETF по альткоинам.
Второй путь — активное участие профессиональных игроков. Сильный рост биткоина или эфира может вызвать эффект богатства и распространиться на более широкий рынок, подобно ситуации 2024 года. Вопрос в том, сколько капитала вернется в цифровые активы — пока неизвестно. Этот сценарий зависит от прорыва на рынке в целом. Если биткоин преодолеет уровень 120 000 долларов и продолжит рост, это привлечет внимание СМИ и вызовет FOMO у розничных инвесторов, и капитал снова начнет течь в криптовалюты.
Три пути развития в 2026 году
Расширение ETF: одобрение ETF по Solana, XRP и другим альткоинам, приток институциональных средств
Рост рынка в целом: сильный рост биткоина и эфира вызовет эффект богатства и ротацию в альткоины
Возвращение внимания розницы: переход инвесторов с акций на криптовалюты, новые потоки капитала и эмиссия стейблкоинов
Третий путь — возвращение доли ума. Розничные инвесторы могут переключиться с акций (искусственный интеллект, редкоземельные металлы, квантовые технологии) на криптовалюты, что приведет к новым потокам капитала и эмиссии стейблкоинов. Это самый маловероятный сценарий, но если он реализуется, он значительно расширит участие рынка. Переключение внимания розницы обычно требует мощных катализаторов — регуляторных прорывов, появления прорывных приложений или значительных технологических инноваций.
Концентрация ликвидности определит структуру рынка в 2026 году
Результат зависит от того, сможет ли один из этих катализаторов значительно расширить ликвидность, чтобы она перестала сосредотачиваться лишь в нескольких крупных активах, или эта концентрация продолжится. Понимание направления капиталов и необходимых структурных изменений определит, какие меры сработают в 2026 году.
Анализ Wintermute указывает на ключевую проблему: текущая ликвидность рынка очень сосредоточена в биткоине и эфире. Такая концентрация выгодна крупным держателям, которые наслаждаются постоянным притоком институциональных средств и относительно стабильной ценой. Но для держателей альткоинов это — сложная ситуация, поскольку капитал перестал естественно перераспределяться, как раньше.
Если эта концентрация сохранится, в 2026 году может продолжиться сценарий 2025 года: биткоин и эфир продолжат привлекать новые средства, а альткоины — оставаться в стагнации из-за отсутствия поддержки капитала. В такой ситуации инвесторам в альткоины придется выбирать: либо переключиться на крупные активы, либо смириться с долгосрочной депрессией.
Напротив, если реализуются хотя бы один или несколько из трех путей, структура рынка может кардинально измениться. Расширение ETF привлечет институциональные деньги в альткоины, рост рынка в целом пробудит спекулятивный интерес розницы, а возвращение внимания инвесторов к криптовалютам создаст новые потоки капитала. Эти пути не исключают друг друга, и их одновременная реализация может привести к более сильному, чем ожидалось, росту рынка.
С точки зрения инвестиционной стратегии, анализ Wintermute дает четкую рамку. Следите за прогрессом одобрения ETF по Solana, XRP, а также за прорывами биткоина и эфира через ключевые уровни сопротивления. Наблюдайте за настроениями розницы и объемами эмиссии стейблкоинов — эти показатели помогут понять, какой путь выбирает рынок, и скорректировать свои стратегии.
