Автор: Zhou, ChainCatcher
Банк Японии (BOJ) на заседании по монетарной политике, завершившемся 19 декабря 2025 года, решил повысить процентную ставку на 25 базисных пунктов, с 0,5% до 0,75%. Это второе повышение ставки со стороны Японского центрального банка с января этого года, и уровень ставки достиг最高纪录 с 1995 года.
Это решение было принято единогласно с результатом 9:0, что полностью соответствует рыночным ожиданиям. Ранее 50 опрошенных экономистов единогласно предсказали это повышение процентной ставки, что также является первым случаем «единодушного» прогноза повышения ставки за время работы президента Уэда.
Глава Банка Японии Харухико Курода на пресс-конференции отметил, что высокая краткосрочная процентная ставка, достигшая 30-летнего максимума, не имеет особого значения, и власти будут внимательно следить за влиянием изменений ставок. Он заявил, что в настоящее время еще есть расстояние до нижней границы нейтрального уровня ставок, и рынок не должен ожидать, что в ближайшее время будет предоставлен точный диапазон нейтральной ставки. Что касается дальнейших шагов по корректировке денежной поддержки, они будут зависеть от экономического роста, ценовой динамики и финансовой рыночной ситуации на тот момент.
Уэда подчеркнул, что на каждой встрече будет обновляться оценка экономических перспектив, рисков цен и вероятности достижения целей, и на основе этого будут приниматься решения. Он признал, что диапазон оценки нейтральной процентной ставки в Японии довольно широк и трудно поддается точному расчету, поэтому необходимо наблюдать за фактической реакцией экономики и цен на каждое изменение процентной ставки. Если рост заработной платы продолжит передаваться на цены, то повышение процентной ставки действительно возможно.
Рынок капитала отреагировал на это относительно спокойно: курс доллара к йене немного вырос на 0,3% до 156,06; доходность 30-летних японских облигаций слегка поднялась на 1 базисный пункт до 3,385%; индекс Никкей 225 в течение дня вырос на 1,5% до 49 737,92 пункта; биткойн превысил 87 000 долларов, дневной рост составил 1,6%. Рискованные активы в целом пока не продемонстрировали значительного давления на продажу.
Оглядываясь на основные факторы, повышение процентной ставки в Японии получило достаточную поддержку данных. В ноябре индекс потребительских цен (CPI) вырос на 3,0% по сравнению с прошлым годом, что соответствует ожиданиям, инфляционное давление по-прежнему сильно и уже 44 месяца подряд превышает целевой уровень в 2%; кроме того, рост зарплат остается стабильным, уверенность в крупных производственных отраслях достигла четырехлетнего максимума, несмотря на давление со стороны тарифов США, корректировка цепочек поставок предприятий также демонстрирует значительную устойчивость, последствия оказались ниже ожиданий.
Одновременно основные профсоюзы Японии установили цель по повышению зарплаты на уровне прошлого года в предстоящей «Весенней борьбе», что свидетельствует о том, что динамика роста зарплат продолжает сохраняться, поскольку в прошлом году была достигнута наибольшая за десятилетия корректировка зарплат.
В целом, хотя масштаб повышения процентной ставки невелик, это знаменует собой официальное прощание Японии с эпохой долгосрочной сверхмягкой денежно-кредитной политики и может стать важной точкой поворота в ликвидности глобальных рискованных активов к концу года.
Рынок полностью усвоил ожидания?
В настоящее время рыночные цены показывают, что Банк Японии может снова повысить процентные ставки как минимум в июне или июле следующего года. Тан Юсюань из частного банка JPMorgan считает, что, поскольку рыночные цены полностью учтены, повышение ставок окажет ограниченное влияние на иену. Ожидается, что в 2026 году произойдет еще одно повышение до 1%, а фундаментальные факторы курса доллара к иене останутся на высоком уровне около 150, где 160-162 являются потенциальным защитным диапазоном. Отрицательный процентный спред и финансовые риски по-прежнему будут ограничивать потенциал укрепления иены.
Но некоторые аналитики ставят под сомнение, что этот график слишком агрессивен, полагая, что октябрь 2026 года является более реалистичным временным окном, которое позволит оценить влияние роста стоимости заимствований на корпоративное финансирование, банковское кредитование и потребление домашних хозяйств. В это время результаты весенних переговоров по заработной плате и курс иены будут основными показателями оценки.
Кроме того, Morgan Stanley ожидает, что после повышения ставок на 25 базисных пунктов Банк Японии по-прежнему будет подчеркивать мягкие характеристики политической среды, и процентные ставки все еще ниже нейтрального уровня. Будущий путь ужесточения будет постепенным и в значительной степени зависеть от данных, не будет предустановленных агрессивных маршрутов.
Аналитик Investinglive Эймонн Шеридан считает, что из-за того, что реальные процентные ставки все еще находятся на отрицательном уровне, общая политика остается вялой, и ожидается, что следующее повышение процентной ставки произойдет не раньше середины 2026 года, чтобы наблюдать за фактическим влиянием стоимости заимствования на экономику.
На протяжении длительного времени сверхнизкая процентная ставка в Японии обеспечивала глобальные рынки огромной дешевой ликвидностью. С помощью “арбитражной торговли иеной” инвесторы берут иену в кредит по низкой стоимости и направляют средства в такие высокодоходные активы, как акции США и криптовалюты. Этот механизм имеет огромные масштабы и является важной поддержкой бычьего рынка рискованных активов за последние годы.
Несмотря на то, что последние данные TIC показывают, что японские инвестиции еще не начали массово возвращаться на рынок американских облигаций (в октябре объем вложений увеличился до 1,2 триллиона долларов), с учетом растущей привлекательности японских государственных облигаций (JGB) эта тенденция может постепенно проявиться, что, в свою очередь, приведет к росту доходности американских облигаций и глобальных затрат на финансирование в долларах, оказывая давление на рискованные активы.
В настоящее время большинство основных центральных банков находится в цикле снижения процентных ставок, в то время как центральный банк Японии, наоборот, повышает ставки, что создает дифференциацию в политике. Этот контраст может легко вызвать закрытие арбитражных сделок, и рынок криптовалют, обладающий высоким кредитным плечом и 24-часовой торговлей, обычно первым ощущает удар по ликвидности.
Макроаналитики ранее предупреждали, что если Банк Японии повысит процентные ставки 19 декабря, биткойн может столкнуться с риском снижения до 70 000 долларов. Исторические данные показывают, что после последних трех повышений ставок биткойн каждый раз значительно корректировался, обычно в течение 4-6 недель падение составляло 20%-30%. Например, в марте 2024 года падение составило 23%, в июле - 26%, в январе 2025 года - 31%, и рынок ранее испытывал значительные опасения, что это повышение ставок повторит эту историческую закономерность.
Предупреждающие считают, что повышение ставок в Японии остается одним из главных факторов, влияющих на текущую оценку активов, и его роль на глобальных капиталовложениях недооценена; изменение политики может вызвать широкий эффект декредитования.
Нейтральная точка зрения считает, что простое объяснение исторического падения увеличением процентных ставок в Японии является слишком однобоким, и что ожидания повышения ставок уже полностью учтены (криптовалютный рынок уже скорректировался на прошлой неделе), большая часть панических настроений уже заложена в цены. Аналитики отмечают, что рынок больше боится неопределенности, чем самого ужесточения.
Стоит отметить, что, по данным Bloomberg, Банк Японии может начать поэтапную ликвидацию активов ETF уже в январе 2026 года. На конец сентября рыночная стоимость его активов ETF составляла около 83 триллионов иен. Если в 2026 году произойдут несколько повышений процентных ставок, распродажа облигаций может ускориться, а продолжающаяся деконструкция арбитража в иенах может вызвать распродажу рискованных активов и приток иен, что окажет глубокое влияние на фондовый рынок и криптовалюту.
