Recentemente, analisei o mais recente conjunto de dados de stablecoins do Dune e descobri algumas coisas bastante interessantes.

À primeira vista, o mercado de stablecoins tem um tamanho de mais de 3000 bilhões de dólares, com USDT e USDC representando 89%. Mas, ao aprofundar, a história é completamente diferente.

Começando pela oferta. Até recentemente, o volume circulante de USDT era cerca de 190 bilhões de dólares, e USDC aproximadamente 78 bilhões de dólares. Estes dois são realmente os duopólios absolutos. Mas o interessante é que, em 2025, esses "desafiantes" de stablecoins estão crescendo de forma absurda — USDS cresceu 376%, PYUSD subiu 753%, e a RLUSD da Ripple disparou 1803%. Claro, nem tudo foi bem-sucedido; USD0 caiu 66%, mas, no geral, o mercado está se tornando mais diversificado.

O mais importante a observar é a estrutura dos detentores. As exchanges ainda são os maiores detentores de stablecoins, com cerca de 800 bilhões de dólares. Mas o que realmente chama atenção é a diferença na concentração — a distribuição de USDT e USDC é bastante dispersa, com os 10 maiores endereços possuindo apenas 23-26% da oferta. Já outros stablecoins são diferentes: alguns novos tokens têm mais de 90% de sua oferta concentrada nos 10 maiores endereços. Isso levanta a questão: é uma questão de design de mecanismo ou de risco oculto? É preciso entender bem.

Sobre a atividade on-chain, em janeiro, as transferências de fundos atingiram 10,3 trilhões de dólares. Mas esse número, por si só, não é tão importante; o que importa é para onde esse dinheiro vai. O maior uso é na liquidez de DEX — 5,9 trilhões de dólares. Em seguida, vêm atividades de empréstimo e flash loans, cerca de 1,3 trilhão de dólares. Depois, as transferências de entrada e saída em exchanges, 599 bilhões de dólares. Isso mostra que as stablecoins continuam principalmente atuando como infraestrutura de negociação, e não como meio de pagamento.

Há também um indicador muitas vezes ignorado chamado velocidade de circulação. USDC na rede Base tem uma rotatividade diária/semanal de 14 vezes, um número louco que reflete alta frequência de atividades DeFi. Mas na Ethereum, a rotatividade do USDT é de apenas 0,2 vezes, com mais de 100 bilhões de dólares em oferta praticamente ociosos. O mesmo token, por estar em redes diferentes, tem padrões de uso completamente distintos — isso revela bastante sobre o problema.

Por fim, um detalhe: stablecoins não-dólar estão emergindo. Existem já 17 stablecoins em euros, com uma oferta de 990 milhões de dólares. Além disso, stablecoins de moedas locais como real brasileiro, iene, Naira, xelim, rand, entre outras, estão sendo lançadas. O mercado é muito mais complexo do que aparenta à primeira vista.

No geral, o mercado de stablecoins evoluiu de uma fase de "domínio do USDT e USDC" para uma fase de "competição diversificada + usos específicos". Olhar apenas para a oferta não é suficiente; é preciso entender quem está usando, como está usando e quão rápido está usando. Essa é a chave para compreender a verdadeira face desse mercado.