Tenho estado a explorar a fundo a Jane Street e, honestamente, o padrão que surge em diferentes mercados é verdadeiramente inquietante. Isto não é apenas um incidente isolado—é um manual recorrente que continua a aparecer em todo o lado.

Comecemos pela Índia. Entre janeiro de 2023 e março de 2025, a Jane Street retirou cerca de ₹365 mil milhões em lucros lá através de uma estrutura bastante sofisticada. A SEBI identificou ₹48,4 mil milhões como suspeitos de lucros ilegais e os proibiu temporariamente. Aqui está o que chamou a minha atenção: eles estruturaram tudo através de múltiplas entidades (FPI de Singapura, FPI de Hong Kong, subsidiárias indianas) de modo que o comércio visível e as operações reais de geração de lucros estavam completamente separadas.

A mecânica é selvagem. Na sessão matinal—compravam agressivamente ações e futuros do Bank Nifty, empurrando o índice para cima. Entretanto, as suas entidades offshore tinham posições massivas de opções curtas configuradas (calls curtas, puts longas). Depois, à tarde, tudo se inverte, vendendo as mesmas ações. O índice desaba. As opções de compra sem valor permanecem sem valor, mas essas opções de venda? De repente valem bilhões. O mercado à vista sofre uma pequena perda enquanto o livro de derivados explode. Um dia, fizeram um lucro de ₹67,3 mil milhões desta forma.

Agora, olhemos para o Bitcoin. Durante meses, houve uma pressão mecânica de venda exatamente por volta das 10h, horário do leste dos EUA. Essa janela importa porque os mercados americanos estão abertos, a liquidez é alta, e ordens grandes são executadas de forma limpa. O preço cai 2-3%, liquida uma quantidade enorme de alavancagem, desencadeando cascatas de vendas forçadas. Depois, estabiliza e recupera. A semelhança estrutural com o que aconteceu na Índia é óbvia—o ativo subjacente é manipulado para influenciar os resultados dos derivados.

O que é realmente interessante? Este padrão das 10h praticamente desapareceu após o processo judicial contra a Terraform, apresentado a 23 de fevereiro de 2026. O Bitcoin começou a recuperar-se em vez disso. Quando um padrão mecânico recorrente desaparece no momento em que surge pressão legal, as pessoas percebem.

Depois, há o processo contra a Millennium. Dois traders seniores da Jane Street saíram para a Millennium no início de 2024. A Jane Street processou por roubo da estratégia de opções indianas deles. Durante o processo, surgiu um detalhe: essa estratégia sozinha gerou aproximadamente $1 bilhão em lucros em 2023. Os documentos do tribunal foram fortemente redigidos—o algoritmo, os modelos de timing, a estrutura de preços de exercício, a gestão de exposição delta, tudo selado. Só vemos o número do lucro. O motor permanece oculto.

Essa exposição, na verdade, desencadeou a investigação da SEBI. A ação regulatória foi basicamente uma consequência inevitável de essa estratégia de $1 bilhão se tornar pública.

O que me impressiona é o padrão. A Jane Street aparece em ações, cripto, ETFs, rodadas de private equity. Proibição da SEBI por manipulação de índice. Processo contra a Millennium por uma estratégia de opções de mais de um bilhão de dólares. Alegações contra a Terra sobre o colapso coordenado do UST. Agora, eles são participantes autorizados para os principais ETFs de Bitcoin, mas os formulários 13F mostram apenas posições longas em ETFs—nada sobre futuros curtos, swaps, opções vendidas ou exposição líquida de hedge. A camada visível e a posição real nos derivados estão completamente desconectadas.

Não estou a dizer que há, definitivamente, conluio. Mas, quando uma das maiores firmas quantitativas do mundo, com operações em todas as principais classes de ativos, continua a aparecer no centro de grandes quedas e tumultos, a questão é: será apenas coincidência devido à escala, ou há algo estrutural na forma como operam que lhes permite lucrar massivamente com a perturbação do mercado?

A parte inquietante não é qualquer incidente isolado. É que os seus sistemas mais lucrativos são classificados como confidenciais, padrões estruturais semelhantes continuam a repetir-se em diferentes mercados, e eles construíram uma arquitetura que opera através de múltiplas entidades de modo a tornar a imagem completa invisível aos reguladores e ao público.

Vale a pena acompanhar como isto se desenrola.