[X Bank] ⑤ O que a Coreia do Sul escolherá

X é uma incógnita. As exchanges de criptomoedas atuais são exatamente assim. Quando confias os teus tokens, eles não são guardados, mas operados. Por trás da promessa de pagar juros há um empréstimo, e por trás do empréstimo há alavancagem. O BIS fala em controlo, Washington fala em definição. Seul ainda não se pronunciou. TokenPost irá acompanhar esta transformação em cinco artigos que revelam a essência desta mudança.[Nota do editor]

■ O que Lee Chang-yong sabe

O presidente Lee Chang-yong conhece tudo o que está envolvido nesta série de reportagens.

O risco estrutural do MCI analisado no relatório BIS-FSI, ele, como economista-chefe do BIS, interpreta numa extensão de pesquisa que ele próprio desenhou e revisou. A expansão do ecossistema de stablecoins em dólares criada pela lei CLARITY, que exerce pressão sobre o won, ele, como estudioso há mais de dez anos na ordem monetária internacional, compreende. A arbitragem regulatória que leva à fuga de capitais, ele, como governador do Banco da Coreia, confirma através da volatilidade cambial diária que enfrenta.

Em seu discurso de posse, falou de três pontos: reforçar a supervisão financeira não bancária; estratégia de moeda digital centrada em CBDC e tokens de depósito; política monetária cautelosa e flexível. Ele não mencionou stablecoins de won.

Este silêncio não é ignorância. É uma escolha. E essa escolha, em grande medida, determinará o futuro da finança digital na Coreia.

■ A posição atual da Coreia

A realidade da Coreia revelada nesta série de reportagens pode ser resumida assim:

A Lei de Proteção ao Usuário de Ativos Virtuais exige a separação e custódia fiduciária dos ativos. Mas, se o cliente concordar voluntariamente em participar de planos de Earn e staking, esses ativos ficam fora da proteção. Como confirmado na segunda parte, o consentimento implica transferência de propriedade. A proteção legal termina antes do consentimento.

Falta um quadro regulatório para atividades de empréstimo. Segundo o FSB, apenas dois países regulam atividades de empréstimo globalmente. A Coreia não está entre eles. Enquanto as exchanges domésticas expandem empréstimos com garantia e serviços de derivativos, não há um quadro regulatório sólido para regular essas atividades.

Não há stablecoins de won. Quando a lei GENIUS nos EUA estabelece uma base institucional para stablecoins em dólares, e a CLARITY constrói a estrutura de mercado com base nisso, a infraestrutura de pagamento digital global se consolidará rapidamente centrada no dólar. A velocidade com que a Coreia se integra nesta tendência depende da presença digital do won. E essa presença, atualmente, é quase zero.

■ Dois relógios a funcionar simultaneamente

A Coreia tem diante de si dois relógios.

O primeiro é o relógio de regulamentação aprimorada. A segunda fase da lei de proteção ao usuário de ativos virtuais está em discussão. É o trabalho de construir um quadro regulatório para empréstimos, planos de Earn, derivativos. É também a direção exigida pelo BIS. Este relógio avança lentamente. A legislação leva tempo, e os conflitos de interesses atrasam o ritmo.

O segundo relógio é o de reestruturação do ecossistema global. Se a CLARITY passar a marcação (Markup) em abril, a votação em assembleia geral pode ocorrer entre maio e junho. A MiCA da UE será concluída até julho de 2026. Hong Kong já concedeu licenças de stablecoin a bancos globais. Este relógio corre rápido. Antes que o primeiro relógio na Coreia avance, o segundo já dará mais algumas voltas.

A diferença de velocidade entre os dois relógios cria um vazio na Coreia.

■ A estratégia de CBDC de Lee Chang-yong pode ser a resposta?

A estratégia de moeda digital do presidente Lee Chang-yong é clara. Através da segunda fase do “Projeto Han River”, construir um ecossistema de won digital centrado em CBDC e tokens de depósito. Por meio de cooperação internacional, como o “Projeto Agrora”, elevar a posição do won na infraestrutura de pagamento global.

A lógica desta estratégia é sólida. Em comparação com stablecoins privadas, CBDC controlada pelo banco central é mais favorável à manutenção da soberania monetária. Os tokens de depósito circulam pelo sistema bancário, sem prejudicar a estabilidade financeira existente. Os riscos estruturais do MCI, preocupações do BIS, também podem ser controlados sob um sistema centrado em CBDC.

No entanto, essa estratégia leva tempo. Construir infraestrutura de CBDC é um trabalho de anos. Desde a conclusão da segunda fase do “Projeto Han River”, a integração dos tokens de depósito na infraestrutura de pagamento real, até conectar o won CBDC à rede de pagamentos global por cooperação internacional — nesse período, stablecoins em dólares podem já estar profundamente enraizadas na vida de centenas de milhões.

CBDC é o caminho certo. Mas, se o caminho certo não encontrar velocidade suficiente, não produzirá o resultado esperado.

■ O custo de um mundo sem stablecoins de won

A ausência de stablecoins de won, mencionada na fala de posse de Lee Chang-yong, é uma escolha estratégica. É uma prioridade construir CBDC primeiro, e depois desenhar o ecossistema de won digital sobre ela.

Porém, enquanto essa ordem se mantém, o que acontecerá no mercado?

Investidores de criptomoedas na Coreia já usam USDT e USDC diariamente. Mesmo que as exchanges coreanas comprem tokens em won, ao negociar em exchanges globais ou usar DeFi, eles convertem para stablecoins em dólares. Sem stablecoins de won, esse fluxo continuará.

Assim que a CLARITY passar, as stablecoins em dólares terão status legal. As recompensas por atividades também serão permitidas. Bancos e fintechs nos EUA lançam serviços de stablecoins em dólares. Em pagamentos, remessas, DeFi, a conveniência das stablecoins em dólares aumentará ainda mais.

Antes de o CBDC de won estar pronto, investidores e empresas na Coreia usarão stablecoins em dólares no ecossistema de ativos digitais. Não é apenas uma questão de conveniência. É uma questão estrutural: dados de pagamento acumulados na infraestrutura do dólar, maior dependência da infraestrutura financeira, e a presença do won no digital se tornará fraca.

No campo monetário, o efeito de rede é quase de “o vencedor leva tudo”. Alterar a infraestrutura inicial instalada posteriormente é extremamente difícil.

■ Três questões que a Coreia precisa decidir

Através desta série de reportagens, condensamos as opções de escolha da Coreia em três.

Primeiro, a prioridade do quadro regulatório. Priorizar a supervisão de robustez exigida pelo BIS ou adotar a definição e clarificação propostas pela CLARITY? Ambas são necessárias, mas a ordem determina o resultado. Sem definição, a supervisão é vaga; sem supervisão, riscos estruturais são negligenciados. A Coreia ainda não concluiu nenhuma das duas.

Segundo, a estratégia de digitalização do won. Durante a espera pelo CBDC, até que ponto o dólar stablecoin pode se expandir? Avançar paralelamente com o desenvolvimento de stablecoins de won como complemento ou esperar pelo CBDC? Quanto mais tarde essa decisão, mais fundo será o alicerce do ecossistema do dólar.

Terceiro, o desenho da supervisão das exchanges. Enquanto as exchanges domésticas expandem negócios com Earn, margem, derivativos, quando o quadro de robustez correspondente estará pronto? Será possível se preparar antes que o risco de reedição do esquema Celsius na Coreia se concretize?

■ O que TokenPost percebe

Ao escrever esta série, chegou-se a uma conclusão.

A Coreia não está atrasando a escolha, mas ainda não percebeu que precisa escolher. Há discussões regulatórias. Há estratégia de CBDC. Mas como esses elementos se relacionam na “reestruturação global do finanças digitais” e o que essa relação significa para o futuro do won — falta uma compreensão integrada.

O BIS fala em controle, Washington fala em definição, Seul ainda não se pronunciou. Quanto mais tempo esse silêncio durar, mais as regras feitas em outros lugares serão aplicadas ao mercado coreano. Os padrões que não criamos irão regular o nosso mercado.

Lee Chang-yong é o arquiteto. Quem conhece melhor a lógica do sistema que ele desenhou no BIS, agora ocupa a posição de liderança na política monetária da Coreia. Para que esse conhecimento beneficie o país, a linguagem do projeto deve ser convertida em linguagem de implementação. E quanto mais rápido essa conversão, melhor.

O mundo da Bank 3.0 já começou. A Coreia será a criadora desse mundo ou apenas uma receptora — a resposta está sendo construída.

Primeiro artigo — O BIS chama as exchanges de bancos

Segundo artigo — Sua conta Earn não é depósito

Terceiro artigo — Os EUA escolheram definição ao invés de controle

Quarto artigo — Se a regulação sufocar a inovação

Quinto artigo — A escolha da Coreia