Então, aqui está a coisa que tem me incomodado nesta recuperação. O S&P 500 continua a subir, e Wall Street está basicamente unida na ideia de que vamos continuar a subir — a maioria dos prognósticos prevê mais uns 10% até ao final do ano. Mas há uma questão persistente que todos evitam: o mercado vai crashar em breve, ou estamos realmente em boa forma?

Deixe-me explicar o que está a acontecer. O consenso é bastante surpreendente, na verdade. Existem 20 grandes firmas de Wall Street a dar a sua opinião, e estão surpreendentemente otimistas. A Oppenheimer aponta para 8.100, o Deutsche Bank para 8.000, a Morgan Stanley por volta de 7.800. A previsão mediana situa-se em 7.650, o que implica cerca de 10% de potencial de valorização a partir dos níveis atuais. A tese otimista é simples — as empresas aceleraram o crescimento dos lucros no ano passado, as cortes de impostos apoiam a economia, os gastos com IA continuam a fluir, e o Fed pode cortar as taxas mais uma ou duas vezes.

Mas aqui é que fica desconfortável. O S&P 500 está a negociar a 22 vezes os lucros futuros. Isso é caro. Não tão caro quanto na bolha das dot-com, mas estamos a pagar um prémio significativo em relação à média de 18,8x dos últimos 10 anos. As únicas outras ocasiões em que vimos avaliações tão elevadas foram na bolha tecnológica do final dos anos 90 e nos primeiros anos da pandemia. Ambas terminaram mal.

Depois, há a questão das tarifas comerciais. As políticas de Trump criaram uma incerteza real, e as empresas estão a responder cortando contratações. No ano passado, criámos apenas 181.000 empregos, contra 1,2 milhões em 2024. Essa é a menor taxa de crescimento desde a pandemia, o que é realmente preocupante, especialmente quando já estamos a pagar preços elevados por ações.

Mas aqui está a parte que realmente importa. Os anos de eleições intermédias costumam ser difíceis para as ações. Desde 1950, o S&P 500 teve uma média de retorno de apenas 4,6% nesses anos. Ainda mais revelador, o índice costuma experimentar uma queda intra-ano de cerca de 17%. Portanto, mesmo que terminemos o ano com um aumento de 10%, não se surpreenda se houver uma correção significativa pelo caminho.

Olha, as previsões de Wall Street erram mais do que acertam. Nos últimos quatro anos, as estimativas medianas para o final do ano tiveram uma margem de erro média de 16 pontos percentuais. Portanto, tenha o ceticismo adequado em relação à previsão de 10%.

A lição prática? Não entre em pânico, mas também não seja descuidado. Se estiver a pensar em investir dinheiro, concentre-se em ideias em que realmente acredita e que possa manter durante a volatilidade. Uma queda de 15-17% no meio do ano não seria incomum — já aconteceu antes durante ciclos de eleições intermédias. E, dado o nível de avaliações, vale a pena perguntar se o risco de uma crise de mercado é algo para o qual está realmente preparado, em vez de assumir uma navegação tranquila até ao final do ano.