Visão geral do ecossistema Solana no primeiro trimestre: dados em queda total, entrando em uma fase de "resfriamento"; 5 pilares essenciais podem determinar o sucesso ou fracasso da próxima fase de expansão

Escrevendo: Michael Nadeau, The DeFi Report

Traduzido por: Glendon, Techub News

No último ano, Solana tem sido a plataforma preferida para especulação no setor de criptomoedas. Essa posição proporcionou à sua rede um “teste de resistência” inestimável. Como resultado, a atividade dos utilizadores, as taxas, o número de desenvolvedores e o interesse dos investidores aumentaram de forma explosiva.

No entanto, isso também tornou a rede vulnerável ao efeito de “resfriamento” após a diminuição do apetite ao risco. Este efeito de “resfriamento” chegou no primeiro trimestre. Solana entrou agora num modo de reinicialização. Este artigo partilha uma atualização abrangente, baseada em dados, sobre o desempenho da rede Solana no primeiro trimestre, bem como as próximas áreas de foco.

Desempenho operacional

Valor económico real

Fonte de dados: Relatório DeFi

REV = taxas básicas, taxas prioritárias, MEV (gorjetas Jito) e taxas de votação para acesso ao espaço de blocos L1. O MEV (gorjetas Jito) é distribuído aos detentores de SOL através de staking. As demais taxas pertencem aos validadores, sendo que 50% das taxas básicas são queimadas.

A rede Solana registou, no primeiro trimestre, um total de taxas de 89,9 milhões de dólares — o nível mais baixo desde o terceiro trimestre de 2023. Uma diminuição de 1,4% face ao trimestre anterior e uma redução de 68% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Para referência, as taxas do Ethereum L1 no primeiro trimestre foram de 82 milhões de dólares.

Análise detalhada:

Taxas básicas: caíram 8,7% no trimestre, mas aumentaram 9,4% em comparação anual;

Gorjetas Jito (MEV): caíram 19,7% no trimestre, e 72,3% em comparação anual;

Taxas prioritárias: subiram 23% no trimestre, mas caíram 68,8% em relação ao ano anterior;

Taxas de votação: caíram 44,5% no trimestre, e 16,4% em comparação anual.

Resumo dos pontos principais

Durante o último ciclo, a Solana foi considerada uma “base de especulação” (ao lado da Hyperliquid). As aplicações mais robustas na rede (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) são voltadas para traders de retalho, levando a uma receita na cadeia altamente cíclica e dependente de especulação.

Este gráfico também ajuda a visualizar o período de maior extremidade da especulação no ciclo anterior: final de 2024 até início de 2025. Desde então, o interesse social e a atividade na cadeia têm vindo a diminuir, com uma tendência de baixa que dificilmente se inverterá a curto prazo.

Por outro lado, o Pump Fun mostrou-se relativamente sólido durante o mercado em baixa, e começamos a ver novas fintechs construindo aplicações de stablecoins na Solana (detalhes posteriores no relatório). Acreditamos que, no futuro, a Solana precisará competir com Hyperliquid pelos traders de contratos perpétuos e liderar a tokenização de ações na cadeia (e outros ativos do mundo real), para mitigar a extrema volatilidade cíclica da sua base de utilizadores.

Rendimento real na cadeia

Rendimento real na cadeia = MEV pago aos validadores e transferido aos detentores de staking de SOL (sem incluir pagamentos de operadores).

O rendimento médio anualizado no primeiro trimestre foi de 0,17%, um aumento de 33% face ao trimestre anterior, mas uma diminuição de 67% em relação ao mesmo período do ano anterior. Este crescimento no segundo trimestre deve-se às oscilações extremas nas exchanges descentralizadas entre o final de janeiro e início de fevereiro.

A redução de 67% em relação ao ano anterior indica que, desde o entusiasmo observado no primeiro trimestre do ano passado (quando várias lideranças do G20 lançaram memecoin na Solana), o ecossistema saiu em massa do ciclo de especulação.

Rendimento total na cadeia

Rendimento total na cadeia = MEV + emissão de tokens aos validadores e detentores de staking de SOL (sem incluir pagamentos de operadores).

O rendimento total na cadeia no primeiro trimestre, com uma taxa média anualizada, foi de 6,7%, sendo que 89% provém de novas emissões de SOL.

Este trimestre, o rendimento total na cadeia aumentou 0,25%, mas caiu 66% em comparação anual.

Fundamentos da rede

Produto Interno Bruto (PIB) mensal

PIB = total de taxas geradas pelas principais aplicações na cadeia (excluindo taxas na cadeia). As principais aplicações na Solana geraram, no primeiro trimestre, 451 milhões de dólares de PIB de rede (cinco vezes o REV do L1), uma redução de 7% face ao quarto trimestre de 2025 e uma diminuição de 54% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Top 10 aplicações:

Pump Fun (social/trading de retalho): 103 milhões de dólares (crescimento de 3% no trimestre, queda de 13% em relação ao ano anterior)

Circle (stablecoin): 63 milhões de dólares (queda de 28% no trimestre, aumento de 105% em relação ao ano anterior)

Axiom (aplicações de trading): 46 milhões de dólares (queda de 24% no trimestre, aumento de 1829% em relação ao ano anterior)

Jupiter (agregador de DEX e trading): 45 milhões de dólares (queda de 3% no trimestre, queda de 45% em relação ao ano anterior)

GMX (DEX de contratos perpétuos): 32 milhões de dólares (grande crescimento face aos 160 mil dólares do quarto trimestre)

Phantom (carteira): 29 milhões de dólares (queda de 12% no trimestre, queda de 46% em relação ao ano anterior)

Raydium (DEX e infraestrutura de plataformas de lançamento): 24,6 milhões de dólares (queda de 26% no trimestre, queda de 83% em relação ao ano anterior)

Tether (stablecoin): 20,5 milhões de dólares (crescimento de 24% no trimestre, aumento de 85% em relação ao ano anterior)

Jito (execução de trades): 19,9 milhões de dólares (queda de 19% no trimestre, queda de 72% em relação ao ano anterior)

Orca (DEX público): 14,3 milhões de dólares (queda de 34% no trimestre, queda de 55% em relação ao ano anterior)

Para referência, as aplicações no Ethereum L1 geraram, no primeiro trimestre, 1,9 mil milhões de dólares de PIB (4,2 vezes mais que a Solana).

Resumo dos pontos principais

A receita do Pump Fun no primeiro trimestre superou a do L1 da Solana. Contudo, a avaliação atual do SOL é 77 vezes superior ao valor do Pump Fun (ou 43 vezes na avaliação totalmente diluída). Acreditamos que há uma desconexão, motivo pelo qual o Pump Fun está na lista de observação.

Endereços ativos

Endereço ativo único = carteira que inicia pelo menos uma transação por dia. A média diária de endereços ativos na rede Solana no primeiro trimestre foi de 2,4 milhões, um aumento de 7,5% face ao trimestre anterior, mas uma redução de 4,8% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Staking ativo de SOL

O staking ativo no primeiro trimestre cresceu 1,2%, e 10,8% em comparação anual. Até 31 de março de 2026, cerca de 426,4 milhões de SOL estavam em staking na rede, representando 74,4% da oferta em circulação e 68% do total de oferta.

Resumo dos pontos principais

Ao contrário do Ethereum, o aumento do staking de SOL não aumenta a emissão adicional para validadores. Em vez disso, seguindo um calendário fixo e deflacionário, a emissão diminui 15% ao ano até atingir 1,5% ao ano.

Custo para gerar 1 dólar de receita

O custo médio para gerar 1 dólar de valor económico real no primeiro trimestre foi de 8,10 dólares, uma redução de 31% face ao trimestre anterior, mas um aumento de 93% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Por que isso é importante?

O aumento do custo para gerar 1 dólar de valor real indica que, em relação à receita gerada, é necessário mais emissão (inflação da rede) para garantir a segurança da rede. Isso mostra que os custos operacionais da rede no primeiro trimestre diminuíram mais rapidamente do que a receita.

Para referência, o Ethereum gastou 13,79 dólares para gerar 1 dólar de REV no primeiro trimestre.

Stablecoins

Oferta de stablecoins

Atualmente, a rede Solana possui um total de 15,9 mil milhões de dólares em stablecoins, uma redução de 2,7% no trimestre, mas um aumento de 18% em relação ao mesmo período do ano anterior. Isso representa 4,5% de toda a oferta de stablecoins no setor de criptomoedas, posicionando a Solana atrás do Ethereum, Tron e BNB.

Principais emissores de stablecoins na plataforma Solana:

Circle/USDC: 9 mil milhões de dólares (queda de 16% no trimestre, e 11% em relação ao ano anterior).

Tether/USDT: 3,5 mil milhões de dólares (crescimento de 27% no trimestre, e 46% em relação ao ano anterior).

Paypal/USDPY: 720 milhões de dólares (queda de 23% no trimestre, mas crescimento de 440% em relação ao ano anterior).

Paxos/USDG: 940 milhões de dólares (crescimento de 8% no trimestre, e 1021% em relação ao ano anterior).

World Liberty Finance/USD1: 884 milhões de dólares (crescimento de 670%).

Solstice/USX: 355 milhões de dólares (crescimento de 16%).

Prevemos que a Solana verá mais inovação em stablecoins nos seguintes setores:

Serviços de remessas, pagamento de salários, taxas de cartão/intercâmbio por fintechs na América Latina. Alguns exemplos promissores incluem Rain, Morse e Takenos.

Fintechs licenciadas nos EUA que usam stablecoins para oferecer novas soluções de pagamento de salários. Acreditamos que isso poderá surgir após a aprovação do projeto de lei “Clarity”, e ainda pensamos que os emissores de stablecoins que vencerem serão aqueles que oferecerem uma gama de serviços em torno dessa moeda.

Velocidade de circulação de stablecoins

A velocidade de circulação efetiva de stablecoins mede a rotatividade diária de cada dólar de stablecoin na cadeia. Este indicador filtra transações de manipulação e ciclos de transação, fornecendo uma medida real de circulação, calculada como o valor líquido transferido por dia dividido pela oferta de circulação. Um valor mais alto indica maior atividade económica na rede Solana.

A média de velocidade de circulação de stablecoins no primeiro trimestre foi de 0,07, uma redução de 69% face ao trimestre anterior, mas um aumento de 29% em relação ao mesmo período do ano anterior.

O valor de 0,07 indica que, neste trimestre, 7% da oferta de stablecoins circula diariamente. Para referência, no Ethereum L1, a rotatividade diária de stablecoins foi de 2%.

Com a entrada de novas fintechs na Solana e a integração com novas regulamentações, prevemos que a velocidade de circulação de stablecoins crescerá de forma constante nos próximos anos, reduzindo a dependência de ciclos e de negociações especulativas ou de risco.

Economia de tokens

Diluição líquida

Diluição líquida = emissão diária do protocolo menos a queima de SOL / oferta em circulação (anualizada). Uma diluição líquida positiva dilui os detentores de SOL (não staking).

O primeiro trimestre de SOL apresentou uma diluição líquida (anualizada) de 4,38%, uma redução de 5,3% face ao trimestre anterior, e uma diminuição de 7,7% em relação ao mesmo período do ano anterior. Os fatores que influenciaram:

Emissão de SOL: 6,26 milhões de tokens no trimestre (abaixo dos 6,45 milhões do quarto trimestre)

Queima de SOL: 677 mil tokens no trimestre (acima dos 637 mil do quarto trimestre)

Resultado líquido: emissão de 6,19 milhões de SOL (taxa de inflação anual de 4,38%)

Note que, ao contrário do Ethereum, o aumento de ativos em staking na Solana não aumenta a quantidade de SOL recebida pelos validadores. Isso significa que a emissão de SOL na rede está sempre a diminuir (conforme o calendário predefinido, com uma taxa de deflação de 15% ao ano).

Impacto para validadores/stakers

Quando mais SOL é colocado em staking na rede, se as taxas na cadeia não compensarem, o rendimento de staking tenderá a diminuir.

DeFi

Volume de negociações em DEX

Este setor inclui 11 DEX públicos e 9 DEX privados. A narrativa do DeFi na Solana continua a ser o crescimento dos DEX privados, que agora dominam.

O volume médio diário de negociações em DEX no primeiro trimestre foi de 3,2 mil milhões de dólares, uma redução de 32% face ao trimestre anterior, e de 4% em relação ao mesmo período do ano anterior. Para referência, o volume diário médio de DEX no Ethereum L1 foi de 2 mil milhões de dólares, ou 3,6 mil milhões se incluir DEX de camada 2.

Os DEX privados representam 60% do volume total (19 milhões de dólares por dia), tendo caído 14% no trimestre.

Os DEX públicos no primeiro trimestre tiveram um volume médio diário de 1,3 mil milhões de dólares, uma redução de 47% face ao quarto trimestre, e uma diminuição de 37% em relação ao ano anterior.

Principais DEX na Solana por volume de negociações:

HumidiFi DEX privado: 613 milhões de dólares/dia (queda de 55%).

BisonFi DEX privado: 574 milhões de dólares/dia (crescimento de 614%).

Meteora DEX público: 447 milhões de dólares/dia (queda de 36%).

Raydium DEX público: 298 milhões de dólares/dia (queda de 69%, e 60% em relação ao ano anterior).

Orca DEX público: 278 milhões de dólares/dia (queda de 41%, e 21% em relação ao ano anterior).

Velocidade de circulação na DeFi

A velocidade de circulação na DeFi mede a rotatividade de cada dólar na plataforma DeFi. Quando esse valor é superior a 1, significa que o volume diário de transações excede o valor total bloqueado na DeFi. A média no primeiro trimestre foi de 0,43, indicando que a rede rotaciona 43% do seu TVL por dia. Este valor caiu 7% face ao trimestre anterior, e 23% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Resumo dos pontos principais

Na semana passada, destacámos que a diluição na rede é o indicador mais importante para o Ethereum. Para o SOL, acreditamos que a velocidade de circulação na DeFi é o mais relevante. Por quê?

A filosofia central da Solana é “DeFi rápido”. Velocidade e rotatividade são os principais fatores que impulsionam as taxas da rede. É por isso que o rendimento real na rede Solana se mantém mais elevado em 2024/2025 do que no Ethereum. Acreditamos que a velocidade da Solana acabará por torná-la um ímã de capital em ambientes de maior risco. Assim, o SOL torna-se um ativo altamente sensível e com alta beta.

Novos tokens de negociação

Novos tokens de negociação = tokens criados na plataforma de lançamento da Solana.

No primeiro trimestre, foram criados um total de 3 milhões de tokens na Solana, um aumento de 42% face ao trimestre anterior, e 21% em relação ao mesmo período do ano anterior. A Pump Fun lidera o mercado, com 2,5 milhões de tokens criados no trimestre (85% do mercado). O desempenho impressionante durante o mercado em baixa mantém-se, e continua a ser um destaque na ecossistema Solana (ao lado do crescimento dos DEX privados). Reiteramos que a receita gerada por esta aplicação no primeiro trimestre superou a do L1 da Solana.

Indicadores de desempenho de valor justo

Conclusão

No ciclo anterior, a Solana foi considerada o “paraíso dos especuladores”, atraindo também mais utilizadores de criptomoedas do que qualquer outra blockchain. Isso permitiu à rede: criar aplicações de crescimento rápido e rentável (Pump, Axiom, Jupiter, etc.), estabelecer-se como uma “plataforma de construção” e testar a infraestrutura (com sucesso).

Hoje, embora os desenvolvedores possam não estar tão “sobrecarregados” como em 2022, a rede está claramente a passar por uma nova fase de reinicialização. Olhando para o futuro, identificamos cinco pilares essenciais que podem determinar o sucesso da Solana na próxima fase de expansão:

Aplicações de consumo/trading de retalho. Durante anos, fundos de risco nativos de criptomoedas financiaram aplicações de “jogos” na cadeia. Mas, na realidade, não há “jogos” verdadeiros no setor de criptomoedas. “Jogos” aqui referem-se ao trading de retalho, que é, de longe, o caso de uso mais valioso na criptomoeda. Como mencionado no relatório, mesmo em mercado em baixa, o Pump Fun continua a ser um destaque na Solana. A equipa está agora a focar na melhoria da experiência móvel, visando transformar-se numa aplicação social/trading de uso mainstream (não apenas uma plataforma de desktop nativa de criptomoedas).

Mercado de contratos perpétuos. A Solana precisa competir com Hyperliquid nesta área. É importante notar que o DEX de contratos perpétuos mais popular na Solana (Drift) foi atacado a 1 de abril, com quase metade do TVL roubada por hackers. Este evento foi um golpe sério na ecossistema, que já vinha a perder vantagem na competição com Hyperliquid. Agora, isso pode abrir uma porta para concorrentes ou novos construtores lançarem projetos de contratos perpétuos na Solana — algo que deve ser acompanhado de perto.

Integração com finanças tradicionais (TradFi). Para se tornar uma “NASDAQ na blockchain”, a Solana precisa de ativos da NASDAQ. Ou seja, precisa atrair emissores de ativos que queiram tokenizar ações, obrigações, etc. Além das questões regulatórias, encontrar um mecanismo de incentivo que funcione para os emissores pode ser o maior obstáculo, e isso pode levar algum tempo.

Tornar-se a principal blockchain pública, oferecendo serviços para empresas que desenvolvem produtos financeiros com stablecoins, especialmente em mercados emergentes como a América Latina.

Continuar a conquistar a “guerra dos desenvolvedores”. Em comparação com outros projetos de criptomoedas, a operação da Fundação Solana assemelha-se à de uma empresa de tecnologia bem gerida. Assim, a Solana costuma ter uma reserva de desenvolvedores mais forte, apoiada por um programa global de “hackers’ houses” para atrair e ajudar novos desenvolvedores a juntar-se à rede. A organização e o investimento contínuos nesta área são cruciais para o sucesso sustentado da rede. Como referência, o número de desenvolvedores em tempo integral na Solana caiu 32%, enquanto na Ethereum caiu 29%.