Uma reportagem especial da Bloomberg, com o título «rei da espiral mortal de Tóquio», dá conta do investidor norte-americano Michael Lerch (Michael Lerch) e do fundo EVO por ele liderado. Através da emissão de warrants com strike de exercício flutuante, o fundo EVO fornece uma liquidez de tesouraria crucial às PME que enfrentam desafios financeiros. O caso mais representativo, e o mais emblemático, é a versão japonesa da MicroStrategy, a Metaplanet, que utiliza este mecanismo de financiamento para virar a estratégia corporativa por completo para reservas de ativos em bitcoin.
Este artigo analisa de forma objetiva o modelo de operação de mercado de Lerch, o funcionamento dos warrants e o impacto real da operação na transformação das empresas.
O posicionamento de mercado do «rei da espiral mortal de Tóquio» Michael Lerch e do fundo EVO
De acordo com a reportagem da Bloomberg, depois de entrar no sector financeiro japonês nos anos 1990, o investidor norte-americano Michael Lerch construiu um mapa financeiro tendo o fundo EVO como núcleo, apoiando-se na sua vasta experiência em operações de arbitragem. O fundo dedica-se a apoiar empresas de microcapitalização que têm dificuldade em obter empréstimos através do sistema bancário tradicional. No círculo financeiro de Tóquio, a avaliação do mercado sobre Lerch é polarizada. Alguns consideram que ele é um importante fornecedor de liquidez que salva empresas com risco de deslistagem; outra corrente aponta que as ferramentas de financiamento lideradas por ele costumam vir acompanhadas de uma diluição acionista grave, por isso são apelidadas de «rei da espiral mortal de Tóquio».
Os dados mostram que, em 2025, o fundo EVO participou no mercado japonês com mais de 80% das emissões de warrants com strike de exercício flutuante, e os montantes acordados ultrapassaram 1 bilião de ienes (, cerca de 6,3 mil milhões de dólares), consolidando a sua posição dominante neste mercado de nicho. Esta tendência continuou até 2026—segundo o site do fundo, a Evo já assinou, até agora este ano, acordos de financiamento de capital com pelo menos 10 empresas japonesas.
O Lerch, actualmente na casa dos cinquenta anos, transformou a EVO numa family office, com negócios espalhados por Los Angeles, Hong Kong e a famosa zona norte da ilha de Oahu no Havai, contando o grupo com cerca de 55 funcionários.
O estilo de operação da EVO, centrado em arbitragem de precisão
O estilo de Lerch no mercado japonês é conhecido pela sua elevada tolerância ao risco e pela execução meticulosa. O seu negócio de financiamento ficou conhecido pelos warrants, mas também oferece obrigações convertíveis e outros instrumentos financeiros, baseados na experiência de arbitragem acumulada ao longo de décadas por Lerch. O fundo EVO atrai empresas com extrema necessidade de capital através de condições altamente competitivas (por exemplo, não cobrar taxas de deságio de exercício). Contudo, as negociações comerciais e as operações subsequentes são extremamente agressivas e seguem um espírito estrito de contrato, havendo também registos de processos judiciais contra clientes em incumprimento. Na prática, a EVO utiliza mecanismos de cobertura de risco, como o empréstimo de acções, para fazer «operações de arbitragem»: depois de exercer os warrants e obter novas acções, vende rapidamente no mercado secundário, assegurando que os lucros são fixados apesar da volatilidade do preço. Por exemplo, se neste momento o preço das acções da empresa for de 400 ienes e o seu preço de exercício futuro for de 350 ienes, o fundo pode pedir emprestado e vender acções no mercado antecipadamente, fixando o lucro em 50 ienes (, naturalmente, ainda é preciso deduzir os custos relevantes). Este modelo prático de operação de capital via arbitragem garante que o rendimento do fundo não é afectado, de forma absoluta, pelos fundamentos de longo prazo das empresas clientes.
O mecanismo de funcionamento dos warrants com strike de exercício flutuante
Desde o início dos anos 2000, quando o Japão começou a sair do período de estagnação pós rebentamento da bolha de activos, os «warrants com strike de exercício flutuante»(Moving strike warrants) têm sido uma parte importante do mercado de capitais de acções japonês. Estes warrants conferem ao detentor o direito de comprar acções da empresa no futuro a um preço previamente acordado pela empresa, e esse preço varia ao longo do tempo. O chamado preço de exercício é normalmente definido com base na cotação de fecho do dia anterior. Esta estrutura fornece às empresas com dificuldades financeiras um canal rápido e flexível de injecção de capital. No entanto, quando a tendência do mercado é para baixo, o preço de exercício vai sendo continuamente reduzido; como o montante do financiamento é fixo, o emitente precisa de emitir uma quantidade ainda maior de novas acções para satisfazer a procura de conversão. Isto conduzirá a um aumento acentuado do número de acções em circulação, criando um «efeito de diluição accionista» significativo para os accionistas existentes, pondo à prova, de forma intensa, a eficiência de utilização de capital das empresas.
A estrutura de financiamento simbiótica entre a EVO e a Metaplanet
A relação de cooperação mais conhecida recentemente da EVO é com a Metaplanet, a MicroStrategy da versão japonesa. Segundo o presidente da Metaplanet, Simon Gerovich, os termos de transacção «excelentes» da Evo fazem com que esta se torne a parceira de warrants de subscrição de acções mais atractiva do Japão. Depois de a pandemia a forçar a encerrar a maior parte dos hotéis, a Metaplanet chegou a um acordo de warrants com a Evo no início de 2025 para angariar fundos para comprar bitcoin. A Metaplane t emite múltiplos warrants à EVO para obter quantias avultadas de capital. A EVO desempenha o papel de um fluxo de capital, comprometendo-se a fazer o exercício rapidamente sob condições específicas; por sua vez, a Metaplanet compra bitcoin com o capital angariado, tornando-se na empresa cotada na Ásia com mais bitcoin.
A Metaplanet utiliza cláusulas de protecção com base no valor mínimo de mNAV (, na cotação actual e no valor do bitcoin que detém, garantindo uma linha de base do preço de emissão para salvaguardar os direitos dos accionistas existentes. As duas partes aceleram ainda o processo de cobertura de risco e de injecção de capital da EVO através de acordos de empréstimo de acções com grandes accionistas. Este modelo de cooperação permite à Metaplanet angariar mais de mil biliões de ienes num curto espaço de tempo, mas também liga de forma estreita a velocidade de expansão do capital da empresa ao ritmo de arbitragem da EVO.
Objectivos operacionais e financeiros da Metaplanet ao transformar-se em empresa de reservas de bitcoin
O modelo operacional actual da Metaplanet já se encontra totalmente transformado para uma estratégia de reserva do tesouro centrada em bitcoin. A empresa irá comprar grandes quantidades de bitcoin com o capital angariado via warrants e terá como indicador financeiro central «conteúdo de bitcoin por acção»)BTC per share(. A sua lógica de «financiamento de valorização» defende que, desde que a taxa de crescimento do activo digital comprado seja superior à taxa de aumento do número de acções resultante do exercício dos warrants, o valor total dos activos melhora de forma efectiva. De acordo com o relatório mais recente da Metaplanet, o conteúdo de bitcoin por acção passou de 0.000619 no 2T de 2024 para 0.024049 no 4T de 2025, com aumentos percentuais por trimestre variando entre 11,9% e 309%.
Além disso, a empresa criou um negócio de geração de receitas em bitcoin, cobrando prémios através da venda de opções; entretanto, também faz, por vezes, transacções de roll-up para aumentar o preço de exercício e, assim, aumentar as receitas de prémios de bitcoin. A Metaplanet denomina isso de «compra-alvo», sublinhando que é outra via para obter bitcoin, e obtém um fluxo de caixa estável através das receitas das opções.
)A Metaplanet obtém receitas com os prémios das opções de bitcoin; que crise está escondida por trás disso?(
O preço das acções da Metaplanet caiu 80% desde o seu máximo; antes da alta do bitcoin, será que só consegue manter-se viva com a EVO?
Mas, depois de atingir um máximo de 1,895 em Junho do ano passado, o preço das acções da Metaplanet tem vindo a cair continuamente; sobretudo, quando o preço do bitcoin caiu de um pico de 120 mil para 70 mil dólares, estas empresas financeiras de activos digitais )DAT( têm dificuldade em angariar fundos para comprar bitcoin. Como se pode ver no gráfico acima, desde a segunda metade do ano passado a velocidade com que a Metaplanet tem feito compras de bitcoin diminuiu bastante. Portanto, tal modelo pode gerar um forte efeito de alavancagem de capital num mercado altista de bitcoin, mas ao mesmo tempo prende de forma profunda o valor intrínseco da empresa e os activos de alta volatilidade, aumentando a incerteza operacional. Enquanto o preço do bitcoin não conseguir ser impulsionado em sincronia, a Metaplanet provavelmente terá de continuar a depender do financiamento da EVO.
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