Acabei de perceber algo interessante acontecendo com a dinâmica de staking do Ethereum, que está silenciosamente reformulando a forma como as pessoas pensam sobre a negociação de ETH neste momento.

As filas de validadores praticamente colapsaram para quase zero, o que parece uma boa notícia à primeira vista — a rede agora consegue lidar com fluxos de staking quase instantaneamente, sem gargalos. Mas aqui está o que realmente está mudando: o staking costumava parecer uma porta de saída única, onde seu ETH ficava bloqueado e criava uma pressão de escassez. Agora? Está se tornando mais parecido com uma posição de rendimento líquido que você pode redimensionar sempre que o sentimento mudar. Essa é uma psicologia totalmente diferente.

As recompensas de staking comprimiram-se para cerca de 3% à medida que mais ETH entraram no staking mais rápido do que a emissão e as taxas da rede podiam acompanhar. Então, a corrida para bloquear ETH diminuiu. Não estamos vendo o choque de oferta que se esperava que acontecesse. A Galaxy Digital previa que o staking de ETH atingiria 50% até o final de 2025 e impulsionaria os preços acima de $5.500 graças a essa dinâmica de escassez. Obviamente, isso não se materializou — atualmente estamos em torno de $2,24 mil, e a participação no staking é de apenas cerca de 30%. A narrativa simplesmente não está mais lá.

O que é mais preocupante é o quão fragmentado o valor do Ethereum se tornou. O TVL de DeFi está em aproximadamente $74 bilhões, bem abaixo do pico de $106 bilhões de 2021. O Ethereum ainda domina com quase 58% do TVL total de DeFi, mas esse número esconde uma realidade mais caótica. Todo o crescimento incremental está sendo desviado para Solana, Base e ecossistemas DeFi nativos do bitcoin. Mais atividade está acontecendo, mas menos dela está fluindo de volta para o ETH em si.

Isso importa porque o caso de alta do Ethereum costumava ser simples: mais uso significa mais taxas, mais queimas, mais pressão de oferta. As redes Layer-2 estão lidando com uma quantidade enorme de atividade agora, mas a captura de valor não é óbvia para os mercados de tendência. A Base está literalmente gerando mais taxas do que a rede principal do Ethereum neste momento. Esse tipo de coisa deveria estar deixando as pessoas desconfortáveis.

Os mercados de previsão já estão precificando isso. No Polymarket, os traders estão dando apenas 11% de chance de ETH atingir uma nova máxima histórica até março de 2026, apesar de que os endereços ativos diários quase terem dobrado desde o pico do TVL. O mercado basicamente está dizendo que mais uso por si só não é suficiente para ultrapassar a máxima histórica agora. A fragmentação e a oferta de staking não restrita são os fatores limitantes neste momento.

A única coisa que poderia mudar isso rapidamente é se a política dos EUA mudasse para permitir produtos de ETH que gerem rendimento. Isso reabriria a negociação do prêmio de staking e potencialmente mudaria a narrativa. Mas, neste momento, sem esse catalisador, estamos em um padrão de manutenção, onde o staking é apenas uma infraestrutura de estado estacionário, e não uma história de choque de oferta.