Acabei de perceber algo bastante surpreendente a acontecer no setor de mineração, que honestamente me pegou de surpresa. Os mineiros de bitcoin cotados em bolsa estão basicamente a passar por uma crise de identidade neste momento, e isso está a remodelar toda a indústria em tempo real.

Então aqui está a dura realidade: os mineiros estão a perder cerca de $19.000 em cada bitcoin que produzem nos níveis de preço atuais. O custo médio ponderado de caixa atingiu cerca de $80k por moeda no quarto trimestre de 2025, mas o bitcoin tem estado a oscilar na faixa de $68-72 mil. Isso não é apenas não rentável, é insustentável. E a indústria sabe disso.

Em vez de lutarem na mineração, estas empresas estão a fazer uma mudança massiva. Estamos a falar de contratos de IA e computação de alto desempenho anunciados em todo o setor de mineração público. O acordo da CoreWeave com a Core Scientific sozinha? $10,2 mil milhões ao longo de 12 anos. A TeraWulf assinou $12,8 mil milhões em receitas de HPC. A Hut 8 garantiu um arrendamento de $70 mil milhões, por 15 anos, para infraestrutura de IA. Isto já não é um trabalho secundário.

Os números são impressionantes. Até ao final de 2026, algumas destas empresas poderão obter 70% das suas receitas de infraestrutura de IA em vez de mineração. A Core Scientific já tem 39% de receita proveniente de IA. A TeraWulf está nos 27%. Estão literalmente a transformar-se em operadores de centros de dados que, por acaso, também mineiam bitcoin.

Por que a mudança dramática? A economia é completamente diferente. A infraestrutura de mineração de bitcoin custa $7 a $700k por megawatt, mas a infraestrutura de IA custa entre $8-15 milhões por megawatt. A questão? Os contratos de IA oferecem margens acima de 85% com visibilidade multi-anual garantida. Entretanto, o preço do hash atingiu um mínimo histórico pós-halving de $28-30 por petahash por dia. Os mineiros precisam de eletricidade a menos de $0,05 por quilowatt para manterem-se positivos em caixa. Não há competição.

Mas aqui é que fica interessante do ponto de vista de financiamento. A transição está a ser financiada através de dívida massiva e vendas de bitcoin. Estamos a ver notas conversíveis na ordem de biliões, dívida sénior garantida a acumular-se. A IREN agora tem $3,7 mil milhões em notas conversíveis. A TeraWulf tem um total de $5,7 mil milhões em dívida. As despesas de juros trimestrais da Cipher Digital saltaram de $3,2 milhões para $33,4 milhões num único trimestre, após emitir $1,7 mil milhões em notas garantidas sénior.

E as liquidações de bitcoin? Os mineiros venderam coletivamente mais de 15.000 BTC desde os picos de holdings. A Core Scientific liquidou cerca de 1.900 BTC no valor de $1M em janeiro e planeia liquidar a maior parte das holdings restantes no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer foi a zero. Até a Marathon, a maior detentora pública com mais de 53 mil BTC, acabou de expandir discretamente a sua política para permitir vendas de toda a reserva. Isso diz muito.

Aqui está a tensão que ninguém está realmente a falar: os mineiros que asseguram a rede de bitcoin são os mesmos a vender bitcoin para financiar expansões de IA. Quando a mineração se torna não rentável e a IA se torna lucrativa, o capital flui para a IA. Mas se bastantes mineiros fizerem isso, a segurança da rede sofre de fato.

Os dados de hashrate já mostram isso. A rede atingiu um pico de cerca de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025. Agora estamos a cerca de 920 EH/s, com três ajustes negativos consecutivos de dificuldade. É o primeiro ciclo assim desde julho de 2022.

O mercado de avaliação também já percebeu. Os mineiros com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3 vezes as vendas dos próximos doze meses. As operações puramente de mineração? 5,9 vezes. Os investidores estão a pagar literalmente o dobro pela exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma mudança mais forte.

Geograficamente, as coisas também estão a mudar. EUA, China e Rússia controlam cerca de 68% do hashrate global, com os EUA a ganhar 2 pontos percentuais só no quarto trimestre. Mas os mercados emergentes estão a entrar na equação agora. Paraguai e Etiópia acabaram de entrar no top 10, impulsionados por operações de grande escala específicas.

A verdadeira questão é o que acontece a seguir. A CoinShares prevê que o hashrate atingirá 1,8 zetahashes até ao final de 2026, mas isso depende de o bitcoin recuperar para cerca de $100 mil. Se os preços ficarem abaixo de $80 mil, o preço do hash continuará a cair e mais mineiros sairão. Abaixo de $175M , poderemos ver uma capitulação maior.

Há uma possível tábua de salvação com hardware de próxima geração, como a série S23 da Bitmain e a SEALMINER A3 da Bitdeer, ambos a consumir abaixo de 10 joules por terahash. Poderiam reduzir aproximadamente metade dos custos energéticos. Mas a sua implementação requer capital que a maioria dos mineiros agora está a direcionar para a IA.

Portanto, basicamente, a indústria de mineração que entrou neste ciclo como acumuladores de bitcoin está a sair como construtores de centros de dados de IA. Se isso é temporário ou permanente depende inteiramente de uma coisa: o preço do bitcoin. Se voltar a atingir $100 mil, as margens de mineração recuperam e a mudança para IA desacelera. Se ficar em $70k ou abaixo, estamos a assistir à transformação completa do setor de mineração, que existiu na última década, em algo completamente diferente.

É, honestamente, uma das mudanças mais fundamentais que já vi neste espaço. O antigo manual de mineração está basicamente morto.