#创作者冲榜 O ouro "spot" cai abaixo de 4500, a prata cai abaixo de 68 dólares, é um ajuste de curto prazo ou o fim da tendência?

O ouro caiu, e desta vez foi uma queda real.
A 21 de março, o ouro spot intradía caiu abaixo de 4500 dólares, os futuros de ouro COMEX fecharam a 4574 dólares, os futuros de prata a 69,6 dólares. Nem isto é o pior — o ouro caiu em oito dias consecutivos de negociação, registando a maior queda semanal em 15 anos, caindo quase 10% numa semana. A prata foi ainda pior, caindo mais de 14% numa semana. Basta saber que no dia 2 de março, o ouro ainda estava a rondar os 5400 dólares. Em pouco mais de meio mês, caiu quase 1000 dólares. Enquanto a situação no Médio Oriente virou um caos, o ouro descia como um balão furado, rolando continuamente para baixo.

O que é isto? A guerra não deveria fazer subir? Pode confiar nas palavras de Trump? Agora pode não ser apenas uma questão de negociações, mas de atacar diretamente Teerão. Isto não é no sentido de derrubar o regime.

A lógica invertida — isto precisa ser analisado do princípio.
A onda explosiva de ouro de 2025 a início de 2026, de pouco mais de 3000 dólares até 5400 dólares, apoiava-se em três forças: bancos centrais globais comprando ouro desesperadamente, vários países acelerando a descolarização do dólar, riscos geopolíticos aparecendo constantemente. Três coisas apontam para a mesma conclusão: a credibilidade do dólar está a ser abalada, o ouro é a moeda definitiva.
Mas depois do conflito entre EUA e Irão no final de fevereiro, o cenário mudou. O impacto mais direto do conflito foi no preço do petróleo. Com o Estreito de Ormuz bloqueado, o petróleo Brent disparou de 70 dólares para mais de 100 dólares, numa altura tocando 109 dólares.
A disparada do petróleo deveria significar expectativas inflacionárias em alta, com capitais a fluírem para o ouro. Mas desta vez foi diferente. 80% do comércio de petróleo global é liquidado em dólares, as moedas dos países ricos do Médio Oriente estão pegas ao dólar, quando o preço do petróleo sobe, a procura de dólares também sobe. Isto é embaraçoso: a subida do petróleo deveria ser positiva para o ouro, mas ao mesmo tempo faz subir o dólar, prejudicando o ouro. A força deste último temporariamente ultrapassou a primeira. Assim o ouro foi colocado no fogo para ser assado.

A Federal Reserve é o golpe mais cruel
O problema maior vinha do lado de Powell. A 18 de março, a Federal Reserve terminou a reunião, anunciou que as taxas se mantêm, entre 3,5%-3,75%. Este não é o ponto principal, o ponto é que o ponto de vista mudou — o número de reduções de taxas em 2026 foi diretamente cortado de três previstos anteriormente para um, e até há quem comece a discussão sobre se não haveria aumento de taxas. Powell disse algo que deixou o mercado gélido na conferência de imprensa: "Se a inflação não tiver progresso substancial, não consideraremos redução de taxas." Ele também disse que o comité já começou a discussão sobre "se o próximo passo poderia ser possível aumentar as taxas", embora ainda não seja o cenário de base da maioria, mas quando estas palavras saem da boca de Powell, em si já são um sinal. Isto mudou diretamente a lógica subjacente do mercado.
No início do ano, todos ainda esperavam que a Federal Reserve reduzisse 150 pontos base este ano, agora? Os dados do CME mostram que a probabilidade de o mercado acreditar numa redução de taxas este ano já é inferior a 10%. Há também notícias de que as expectativas de aumento de taxas chegaram a 60,4%, quando este número saiu, o mercado explodiu diretamente — vender ouro primeiro, comprar dólares. Assim os futuros de ouro caíram instantaneamente, o índice do dólar disparou. Os dois executaram um cruzamento clássico em forma de X.
Este é agora o lugar mais embaraçoso do ouro: o ouro não gera juros, o dólar gera. Quando os fundos de cobertura estão a negociar uma crise de liquidez do dólar, quando a taxa de juro real é elevada, ou mesmo disparatada, os capitais naturalmente fluem para ativos em dólares. E o índice do dólar já se posicionou solidamente acima de 100, o custo de oportunidade de manter ouro é assustadoramente alto.

Outra razão ignorada: subiu muito, o ouro em si também tem problemas. Até fim de fevereiro, o prémio dos preços do ouro relativo à média de 5 anos atingiu o máximo desde 1980, a volatilidade era 2,4 vezes a do índice S&P 500. Por outras palavras, o ouro transformou-se de um instrumento de preservação de valor num ativo especulativo. Com mais especuladores, a volatilidade naturalmente aumenta. Quando o mercado experimenta extrema volatilidade, os investidores precisam de mobilizar fundos para lidar com chamadas de margem e reequilíbrio de carteiras, o ouro, como um dos ativos mais líquidos, é frequentemente vendido em primeiro lugar.
Os dados do JPMorgan mostram que quando o índice de pânico (VIX) ultrapassa 30 e mantém-se em subida, a probability semanal de subida do ouro é apenas 45%, o retorno médio é negativo. Não é o ouro em si que tem problema, é que os investidores precisam vender ouro para preencher os buracos noutras posições.

Há ainda um indicador que merece ser analisado: a razão ouro-petróleo. Esta razão fica historicamente entre 16-20 vezes, intervalo normal 10-25 vezes. Mas a razão ouro-petróleo atual está muito acima de 30 vezes, dizendo que o mercado está num estado extremamente anormal — ou o ouro está muito caro, ou o petróleo muito barato, ou ambos. Agora o ouro está a cair, de certa forma está a trazer de volta esta razão. A médio e longo prazo? Talvez não seja má coisa.

Embora seja desconfortável a curto prazo, as várias lógicas grandes que apoiam a subida do ouro, nenhuma foi quebrada.

Primeiro, a situação no Médio Oriente não vai acalmar tão depressa. As armas do Irão já foram descentralizadas, enterradas, quanto de recursos os EUA precisarão investir para derrubá-lo completamente? Isto é preciso calcular. E não subestime um coração que não quer ser destruído, nem subestime o sistema de crença islâmico que vê a "morte" de outra forma — estas coisas metafísicas são muito difíceis de quantificar com modelos militares.

Segundo, a descolarização do dólar continua. Desde 2014, vários bancos centrais têm vindo a vender secretamente dívida americana, enquanto acumulam desesperadamente ouro físico. O "banco central dos bancos centrais" — o Banco de Compensações Internacionais, já colocou o ouro como ativo de reserva de primeira categoria. As reservas oficiais globais de ouro ultrapassaram pela primeira vez desde 1996 a quantidade de Treasuries americanos detidos. Os bancos centrais globais compraram ouro em rede 16 anos consecutivos, com compras líquidas de 863 toneladas em 2025, representando 25% da produção mineral de ouro global.

Terceiro, o dólar do petróleo está a mostrar fissuras. A China está a construir um sistema "yuan + petróleo + ouro" — instalou um cofre na Arábia Saudita, contanto que use yuan offshore para liquidar petróleo, pode livremente trocar por ouro. Este é um sinal claro: derrubar o velho sistema do "petróleo-dólar" não é apenas conversa.

Quarto, os próprios EUA estão a pensar no ouro. Um relatório do Société Générale revelou uma informação-chave: atualmente o valor das reservas de ouro americanas nos livros ainda é o definido em 1973 a 42,22 dólares por onça. Se reavaliado ao preço de mercado, pode produzir cerca de 2,1 triliões de dólares em ganhos contabilísticos, representando 5% a 6% da dívida total americana. Este truque, embora não resolva o problema fundamental, pode dar aos EUA algum tempo.

Como analisar a seguir?

A curto prazo, o ouro pode ainda descer até 4400 dólares — este é o nível de suporte-chave quando caiu muito em janeiro. Se cair abaixo, tecnicamente, o próximo nível de suporte é 4000 dólares.

Mas a lógica grande de médio e longo prazo não mudou. O JPMorgan prevê que o preço do ouro pode chegar a 6300 dólares no quarto trimestre de 2026, e o Deutsche Bank também mantém o objetivo de longo prazo de 6000 dólares.

A questão-chave agora é: será que os EUA realmente serão arrastados para uma guerra de longa duração? Se tiver de ser longa, terá de emitir mais dívida, a taxa de endividamento dispara, o défice aumenta, a inflação fica absurdamente alta — nessa altura, o mercado finalmente perceberá que o ouro é o último fio de palha que faz cair o dólar.

Assim a estratégia é muito simples: o pânico a curto prazo pode acompanhar-se, mas não se desfaça da posição-base. Quando realmente cai para o local onde os outros têm medo, deve-se agir. Os fundamentos do ouro não foram quebrados — se fossem, o dólar já teria subido. Agora o dólar onde está? Pouco acima de 100, ainda longe de sua força máxima de 115.