A volatilidade do mercado aumenta; os futuros de obrigações do Tesouro de 30 anos atingem uma nova baixa intradiária

Sob a influência do aumento do preço do petróleo internacional, que reforça as expectativas de reinflação, o mercado de dívida tem apresentado volatilidade significativa recentemente. Em 16 de março, os futuros de títulos do governo de 30 anos atingiram uma nova mínima no ano, aumentando a volatilidade do mercado de títulos, com a curva de rendimentos apresentando recentemente uma tendência de “curto prazo em queda e longo prazo em alta”.

Tendência de diferenciação no mercado de dívida evidente

Até o encerramento de 16 de março, os futuros de títulos do governo de 30 anos caíram 0,43%, para 110,63 yuan, os de 10 anos caíram 0,11%, para 102,45 yuan, os de 5 anos caíram 0,08%, para 99,78 yuan, e os de 2 anos caíram 0,04%, para 99,12 yuan.

Ao mesmo tempo, a curva de rendimento dos títulos internos mostrou uma diferenciação clara, com as taxas de curto prazo continuando a cair, enquanto as de longo prazo subiram de forma evidente. Especialistas do mercado afirmam que esse movimento está relacionado ao ambiente de liquidez e também reflete diferenças nas ações de negociação de diferentes instituições.

“Na semana passada, já houve uma tendência de diferenciação no mercado de dívida, com as taxas de curto prazo em queda e as de longo prazo em alta, e essa diferenciação se intensificou nesta semana”, afirmou Yang Yewei, analista-chefe de renda fixa da Guosheng Securities, ao jornal Shanghai Securities News.

Yang acredita que a diferenciação atual entre as taxas de curto e longo prazo é mais resultado das ações de diferentes instituições. O mercado de curto prazo é principalmente influenciado pelo comportamento de fundos bancários, enquanto o de longo prazo reflete mais as expectativas do mercado quanto à economia e às taxas de juros de médio a longo prazo. A curto prazo, as tendências podem continuar a divergir, mas a médio prazo há potencial para uma convergência.

Desde o início do ano, a diferença na velocidade de crescimento de depósitos e empréstimos bancários se ampliou significativamente. Dados mostram que, de janeiro a fevereiro, os depósitos em RMB aumentaram aproximadamente 520 bilhões de yuan em relação ao mesmo período do ano anterior, enquanto os empréstimos aumentaram cerca de 530 bilhões de yuan a menos, e a taxa de crescimento dos empréstimos caiu de 6,4% em dezembro do ano passado para 6,0% em fevereiro deste ano.

“Isso indica que a oferta de fundos pelos bancos aumentou, mas os ativos de crédito disponíveis para investimento são insuficientes. Nessa situação, os bancos tendem a absorver liquidez por meio de aumentos na colocação de fundos no mercado interbancário, mantendo assim uma política de liquidez acomodatícia”, explicou Yang.

Aumento das expectativas de reinflação

Especialistas do mercado acreditam que a recente ajustamento do mercado de dívida também está estreitamente relacionado ao aumento das expectativas de reinflação.

Recentemente, o preço do petróleo internacional subiu rapidamente. Nesse contexto, o mercado experimentou um padrão de estagnação com fraqueza tanto no mercado de ações quanto no de títulos, ou seja, ambos os mercados sofreram pressões simultâneas. Os analistas afirmam que isso difere claramente do movimento de fraqueza das ações e força dos títulos observado durante as tensões comerciais do ano passado, com uma ampliação na magnitude do ajuste do mercado de dívida.

A alta do preço do petróleo intensificou as preocupações do mercado com a reinflação. A equipe de renda fixa da Guojin Securities afirmou em relatório que, à medida que o aumento do petróleo impulsiona os preços na cadeia de suprimentos, a lucratividade das empresas pode melhorar, e o ciclo de crédito pode mostrar sinais de recuperação. Se a transmissão do aumento do petróleo para os preços intermediários e finais continuar, o impacto da inflação nas taxas de juros pode se estender do primeiro para o segundo semestre, e esse cenário de risco ainda não está totalmente precificado pelo mercado.

Do ponto de vista fundamental, as instituições começaram a monitorar as mudanças no ciclo de crédito das empresas. A equipe de renda fixa da Guojin Securities acredita que, pela segunda vez em três meses, sinais de recuperação de empréstimos de longo prazo às empresas foram observados, indicando uma fase de estabilização. Além disso, o alto preço do petróleo sustenta os preços de produtos industriais, aumentando a probabilidade de um ciclo positivo entre o PPI, a lucratividade das empresas e o crédito corporativo, o que pode exercer alguma pressão sobre o mercado de dívida.

Lü Pin, analista-chefe de renda fixa da Zhongtai Securities, afirmou ao jornal Shanghai Securities News que a alta do petróleo pode antecipar o momento de retorno do PPI à positividade, com a janela de reinflação prevista para avançar do meio do ano para o primeiro trimestre, reforçando a lógica de mercado mais pessimista para a dívida.

Estabilidade da liquidez como variável-chave

Para o futuro, os analistas consideram que as mudanças na liquidez serão uma variável importante que influenciará o movimento do mercado de dívida.

Na sua última análise, a Huaxi Securities destacou que o ponto central de observação atual é o grau de estabilidade da liquidez. Recentemente, o Banco Central anunciou planos de operações de recompra de 3 e 6 meses, com valores líquidos de retirada de 200 bilhões e 100 bilhões de yuan, respectivamente. Essa é a primeira vez desde maio de 2025 que o Banco Central realiza uma operação líquida de recompra de títulos.

Os especialistas do mercado acreditam que essa operação visa evitar uma liquidez excessivamente frouxa no mercado interbancário. É importante acompanhar as mudanças na liquidez na segunda metade de março. Se a liquidez permanecer estável, o mercado de dívida provavelmente continuará a oscilar; se ocorrerem volatilidades, o ritmo de ajuste do mercado pode acelerar ainda mais.

Em relação às taxas de juros, atualmente há poucos fatores favoráveis ao mercado de dívida. Com o aumento da pressão por resultados no final do período, algumas instituições podem precisar realizar lucros, o que pode intensificar a volatilidade. A análise da Huaxi Securities indica que há possibilidade de o rendimento dos títulos do governo de 10 anos ultrapassar 1,85%.