Contagens de vagens de cacau sinalizam expansão da oferta enquanto o mercado lida com fraqueza na procura

O mercado global de cacau encontra-se numa encruzilhada crítica. Enquanto os preços continuam a sua trajetória descendente até ao final do inverno de 2026, as dinâmicas fundamentais revelam uma história mais nuanceada. A proliferação de vagens de cacau saudáveis nas regiões de cultivo da África Ocidental sugere que as pressões de oferta podem persistir bem até à próxima época de colheita, mesmo que os consumidores permaneçam cautelosos quanto aos preços do chocolate.

A Reação Imediata dos Preços

Os contratos de cacau de março em ambas as bolsas refletiram de forma contundente este sentimento baixista. O cacau de março do ICE NY (CCH26) caiu 6,18%, perdendo 276 pontos, enquanto o cacau de março de Londres (CAH26) desceu 6,57%, entregando 211 pontos. Este é o terceiro semana consecutiva de quedas, com o cacau de Nova Iorque a negociar ao seu nível mais baixo em dois anos e o de Londres a atingir um mínimo de 2,25 anos. A rapidez e persistência da venda em massa evidenciam como a deterioração da procura tem ofuscado severamente quaisquer preocupações de oferta.

A Barry Callebaut AG, cuja carteira de produtos de chocolate fornece grande parte da indústria de confeitaria mundial, revelou a extensão do stress na procura nos seus últimos resultados trimestrais. O fabricante global de chocolate reportou uma queda de 22% nas vendas da divisão de cacau em relação ao ano anterior, no trimestre até 30 de novembro, atribuída diretamente às condições de mercado debilitadas e a uma reallocação estratégica de recursos para produtos de cacau de maior margem. Esta retração de um participante tão influente sugere que a fraqueza se estende por toda a cadeia de valor.

A Deterioração da Procura Torna-se a História

A hesitação dos consumidores face aos custos elevados do chocolate criou uma fraqueza palpável na atividade de moagem de cacau, a medida mais direta da produção de chocolate. A Associação Europeia de Cacau registou uma contração preocupante de 8,3% em relação ao ano anterior nas moagem do quarto trimestre, atingindo 304.470 toneladas métricas, muito acima da previsão de uma queda de 2,9%, marcando o pior desempenho do quarto trimestre em 12 anos. Este não foi um fenómeno regional isolado. A moagem na Ásia caiu 4,8% para 197.022 toneladas métricas, segundo a Associação de Cacau da Ásia, enquanto as fábricas na América do Norte apenas aumentaram 0,3%, para 103.117 toneladas métricas. A uniformidade da fraqueza em todas as principais regiões de consumo aumenta as preocupações sobre os fundamentos da procura.

Complementando esta fraqueza na procura, a Organização Internacional do Cacau anunciou que os inventários mundiais de cacau para a temporada 2024/25 aumentaram 4,2% em relação ao ano anterior, atingindo 1,1 milhão de toneladas métricas, agravando a pressão descendente sobre os preços já enfraquecidos pela redução do interesse dos compradores.

O Fenómeno das Vagens de Cacau a Remodelar as Expectativas de Oferta

Porém, por baixo destas notícias baixistas, existe um desenvolvimento fundamental de oferta que os traders não podem ignorar. Os contagens de vagens de cacau na África Ocidental estão significativamente acima dos valores normais históricos. A Mondelez, que observa as condições diretamente no campo, notou que as contagens atuais de vagens na África Ocidental estão 7% acima da média de cinco anos e bastante superiores à colheita do ano anterior. Agricultores na Costa de Marfim e Gana relatam vagens mais saudáveis e abundantes do que na época anterior.

O Grupo de Investimentos Gerais Tropicais reforçou esta avaliação, prevendo que condições climáticas favoráveis deverão apoiar uma colheita de cacau de fevereiro a março mais abundante na Costa de Marfim e Gana, com agricultores a notar um desenvolvimento de vagens marcadamente superior ao do ano anterior. Esta abundância de vagens de cacau representa um sinal tangível de que a capacidade de produção existe para satisfazer quaisquer potenciais disrupções de oferta, mesmo que a fraqueza atual da procura esconda essa realidade.

Dinâmicas de Oferta Enviam Mensagens Mistas

A história torna-se mais complexa ao analisar os movimentos reais de oferta. Os inventários monitorizados pelo ICE nos portos dos EUA recuperaram fortemente do mínimo de 26 de dezembro, de 1.626.105 sacos, atingindo um máximo de dois meses de 1.752.451 sacos no final de fevereiro, uma dinâmica que normalmente pressiona os preços, mas também oferece conforto quanto à disponibilidade física.

No entanto, os embarques da Costa de Marfim, maior produtor mundial de cacau, contam uma história diferente. De 1 de outubro a 18 de janeiro, a Costa de Marfim entregou 1,16 milhões de toneladas métricas de cacau aos portos — uma diminuição de 3,3% em relação ao mesmo período do ano anterior. A Nigéria, o quinto maior produtor de cacau do mundo, enfrenta obstáculos ainda maiores. As exportações de cacau de novembro caíram 7% em relação ao ano anterior, para 35.203 toneladas métricas. A previsão de produção da Associação de Cacau da Nigéria para 2025/26 projeta uma contração de 11%, para 305.000 toneladas, abaixo das 344.000 toneladas previstas para a temporada atual 2024/25.

A História do Surplus Emergente a Inverter-se

Os equilíbrios de oferta globais mudaram drasticamente desde meados de 2025. Em 28 de novembro, a ICCO reviu para baixo a estimativa de excedente de 2024/25, de 142.000 para apenas 49.000 toneladas métricas, além de reduzir a previsão de produção global para 4,69 milhões de toneladas, de 4,84 milhões. O Rabobank também reduziu a sua previsão de excedente para 2025/26, de 328.000 para 250.000 toneladas.

Estas revisões representam uma mudança tectónica na estrutura do mercado de cacau. A organização tinha anteriormente reportado um défice recorde de 494.000 toneladas para 2023/24 — o pior em mais de seis décadas — refletindo uma queda de 12,9% na produção em relação ao ano anterior, para 4,368 milhões de toneladas. A temporada de 2024/25 marca o primeiro ano de excedente em quatro anos, com a produção a recuperar 7,4%, atingindo 4,69 milhões de toneladas, mas a margem de manobra reduziu-se consideravelmente e depende fortemente de as contagens de vagens de cacau previstas se traduzirem em sucesso de produção real.

Apoios Regulatórios de Longo Prazo

Um desenvolvimento de grande importância a longo prazo ocorreu a 26 de novembro, quando o Parlamento Europeu votou adiar por um ano a sua lei contra o desmatamento (EUDR). Este adiamento é de grande relevância: as regulamentações agressivas da UE contra o desmatamento, que visam commodities-chave incluindo o cacau, estavam previstas para se tornar mais restritivas. Ao adiar a implementação, a política prolonga o prazo para as importações contínuas de regiões africanas, indonésias e sul-americanas onde as pressões de desmatamento permanecem ativas, apoiando assim fornecimentos abundantes de cacau para os compradores europeus.

Este alívio regulatório, aliado à abundância de vagens de cacau documentada nas principais regiões de cultivo, sugere que as considerações de capacidade de oferta podem passar a um segundo plano face ao desafio mais imediato de restabelecer a procura, num contexto de resistência persistente aos preços do chocolate.