Por que a estratégia de arbitragem Cash and Carry do Bitcoin está a perder terreno face à venda de opções

O mercado de criptomoedas está a assistir a uma mudança estratégica à medida que os traders se afastam das estratégias tradicionais de arbitragem spot-futures em favor da geração de rendimento através de opções. À medida que o modelo de arbitragem cash and carry perde o seu apelo económico, a venda de opções de compra fora do dinheiro voltou a ganhar destaque entre os traders que procuram fontes alternativas de rendimento. Esta transição reflete mudanças mais amplas na dinâmica do mercado e a compressão dos retornos de arbitragem.

O Bitcoin está atualmente a negociar perto de $68.260 desde o final de fevereiro de 2026, com um aumento de 4,43% nas últimas 24 horas. O renovado interesse em estratégias de venda de opções destaca como as condições de mercado alteraram fundamentalmente o panorama de rentabilidade para abordagens tradicionais de arbitragem que dominaram as conversas em 2022 e início de 2023.

O Ressurgimento da Venda de Opções de Compra

Vender opções de compra — essencialmente escrever contratos que oferecem seguro aos compradores contra movimentos de preço bullish, em troca de prémios — tornou-se numa estratégia preferida de rendimento à medida que as condições de mercado mudam. Os traders estão atualmente a comercializar opções de compra com strike de $80.000, com vencimento no final de maio, segundo a firma de trading algorítmico Wintermute, posicionando esses contratos bem acima dos níveis de preço atuais para captar rendimentos de prémio enquanto limitam o risco de queda.

“Uma estratégia popular entre os traders é vender opções de compra fora do dinheiro a preços de strike mais elevados, como os $80.000 definidos para o final de maio. Esses strikes estão além do intervalo alto atual e têm menos probabilidade de serem exercidos, permitindo aos traders recolher prémios enquanto reduzem a sua exposição ao risco”, explicou a Wintermute numa análise recente de mercado.

A mecânica é simples: se o bitcoin fechar abaixo do preço de strike na expiração, os vendedores de opções mantêm o prémio completo. No entanto, enfrentam perdas se os preços subirem acima de $80.000 sem cobertura ou posições longas no mercado à vista. Este cálculo de risco-recompensa tem-se mostrado suficientemente atrativo para atrair uma participação renovada nos mercados de opções.

Porque o Arbitragem Cash and Carry Já Não é Tão Atraente

O modelo tradicional de arbitragem spot-futures, onde os traders compram ativos à vista e vendem contratos futuros para explorar discrepâncias de preço, perdeu grande parte do seu apelo. A estratégia de arbitragem cash and carry, que gerava retornos substanciais ao explorar o prémio que os futuros tinham sobre os preços à vista — conhecido como “basis” —, tornou-se menos viável.

Dados históricos de início de 2024 mostram claramente esta mudança. Os contratos de futuros de três meses de bitcoin listados nas principais plataformas tinham um prémio anualizado de 28% no final de março. Hoje, esse mesmo prémio comprimiu-se para cerca de 5%, tornando a estratégia significativamente menos atrativa face a alternativas sem risco. O rendimento atual do título do Tesouro dos EUA a 10 anos ronda os 4,61%, tornando a arbitragem tradicional de cash and carry — que oferece retornos mínimos — menos convincente do que a dívida governamental de menor risco.

A trading desk de Singapura QCP Capital observou uma forte atividade de venda de opções nas últimas semanas, atribuindo diretamente a mudança à diminuição dos retornos de arbitragem. “Isto é resultado do preço à vista estar preso numa faixa estreita e do basis estar a secar. A equipa viu muitos clientes a regressar às estratégias de venda de opções”, afirmou a QCP Capital numa análise recente de mercado.

Colapso do Prémio dos Futuros Sinaliza Mudança nas Preferências dos Traders

Indicadores técnicos reforçam a mudança de fundo no mercado. O Índice de Volatilidade (DVOL) da Deribit, que acompanha a volatilidade implícita nas opções de bitcoin para os próximos 30 dias, registou uma forte queda. Segundo dados do TradingView, o índice caiu de 72% anualizados para 59% em apenas 10 dias, sinalizando uma intensificação na atividade de venda de opções.

O mercado de Ethereum apresenta padrões semelhantes, com o DVOL do ETH a diminuir de 80% para 60% na semana passada, antes de recuperar para quase 80% esta semana — sugerindo mudanças voláteis na procura por opções. O Ethereum registou um ganho de 7,80% na mesma janela de 24 horas, aumentando o momentum do mercado.

Os índices de volatilidade implícita tendem a cair quando os vendedores de opções aumentam a sua atividade, pois a sua disposição em fornecer seguro (vender opções) reflete confiança em intervalos de preço relativamente estáveis. A queda do DVOL reflete a avaliação coletiva dos traders de que grandes oscilações de preço são improváveis — uma suposição perfeitamente racional para vendedores de opções que visam strikes 20-30% acima dos níveis atuais.

Contexto de Mercado por Trás da Mudança de Estratégia

A ação do preço do bitcoin reforçou o apelo das estratégias de venda de opções. A criptomoeda caiu até aos $56.600 numa recente sessão de negociação, antes de subir novamente para os níveis atuais, tendo recentemente saído de uma consolidação de quatro semanas entre $60.000 e $70.000. Diversos fatores contribuíram para esta volatilidade, incluindo a diminuição da procura por fundos negociados em bolsa de bitcoin à vista e o fortalecimento do índice do dólar dos EUA.

A mudança do arbitragem spot-futures para a venda de opções não é apenas impulsionada pela procura de rendimento — reflete a maturidade do mercado. Quando surgem oportunidades de arbitragem fáceis, os traders exploram-nas até que se comprimam a níveis insignificantes. O colapso do prémio dos futuros exemplifica exatamente este fenómeno. Quando essas oportunidades desaparecem, participantes de mercado mais sofisticados realocam capital para perfis de retorno ajustados ao risco diferentes.

O nível de preço do bitcoin, cerca de $68.260 em fevereiro de 2026, permanece bem abaixo dos máximos anteriores do ciclo, sugerindo espaço para uma valorização adicional. Para os vendedores de opções que visam strikes de $80.000 com vencimento em maio, a estratégia oferece um risco calculado, onde seria necessária uma valorização substancial do preço para desencadear perdas.

Implicações Mais Amplas

Esta evolução do mercado destaca como as estratégias de negociação de criptomoedas devem adaptar-se à medida que as condições mudam. O modelo de arbitragem cash and carry foi extremamente lucrativo em certas fases de mercado, especialmente quando os prémios de futuros permaneciam elevados. Contudo, a sua economia tornou-se cada vez mais inatingível em estruturas de mercado comprimidas.

As estratégias de venda de opções, por outro lado, funcionam eficazmente em diferentes regimes de mercado. A sua rentabilidade depende de a volatilidade realizada permanecer abaixo da volatilidade implícita — uma aposta na estabilidade relativa de preços, em vez de explorar discrepâncias temporárias de preço. Em mercados voláteis mas dentro de uma faixa, esta estratégia representa uma fonte de rendimento mais estável do que a arbitragem tradicional.

À medida que os traders continuam a navegar por condições de mercado em evolução, espera-se que as estratégias populares também evoluam. O pêndulo claramente mudou do arbitragem spot-futures para a geração de rendimento baseada em opções, refletindo a realidade atual de que as oportunidades de cash and carry simplesmente não conseguem competir com outros retornos disponíveis.