Mais forte do que a bolha da internet! Gigantes da tecnologia apostam 2 trilhões de dólares em IA, intensidade de capital sem precedentes

A onda de investimento em infraestrutura de IA está a impulsionar os gigantes tecnológicos para um ciclo de ativos pesados sem precedentes. A mais recente pesquisa do Morgan Stanley mostra que os hyperscalers — Amazon, Google, Meta, Microsoft e Oracle — terão um aumento significativo na intensidade de capital, superando os picos históricos da bolha da internet, enquanto os modelos de negócio do setor tecnológico estão a passar por uma transformação estrutural.

Segundo um relatório divulgado em 26 de fevereiro de 2026 pelo Morgan Stanley, espera-se que a proporção de despesa de capital em relação às vendas (capex-to-sales) dos cinco hyperscalers atinja 34%, 39% e 37% entre 2026 e 2028, ultrapassando o pico de cerca de 32% durante a bolha da internet.

Se incluir leasing financeiro, essa proporção sobe ainda mais para 38%, 44% e 45%. Além disso, nos próximos três anos, o investimento total dessas empresas ultrapassará 2 biliões de dólares, representando cerca de 40% do total de despesa de capital do índice Russell 1000.

No entanto, a explosão de despesas de capital não tem acompanhado um aumento equivalente na receita. O Morgan Stanley aponta que, nos últimos seis meses, as expectativas de receita para 2026 e 2027 foram ajustadas em mais de 630 mil milhões de dólares, enquanto as revisões de receita foram limitadas, levando a uma contínua diminuição das expectativas de fluxo de caixa livre (FCF) dos hyperscalers. Em contrapartida, empresas de semicondutores habilitadas por IA tiveram uma revisão de expectativas de receita de cerca de 60% nos últimos dois anos, muito acima dos 8% dos hyperscalers, tornando-se o grupo com maior benefício financeiro nesta fase do ciclo de investimento em IA.

Intensidade de capital supera pico da bolha da internet

O Morgan Stanley indica que, há seis meses, a construção de IA foi considerada “perto, mas ainda não a ultrapassar” o pico de intensidade de capital da era da fibra óptica durante a bolha da internet. Agora, as previsões mostram que essa intensidade irá “muito além” do pico de 32% da bolha, com capex-to-sales previsto para 2026-2028 de 34%, 39% e 37%.

O relatório também destaca que, ao usar apenas a métrica tradicional de despesa de capital, a escala da atual rodada de investimentos está subestimada. O leasing financeiro, que consiste na aquisição de ativos por dívida, deve ser incluído na avaliação do investimento total. Durante a bolha da internet, o uso de leasing foi quase inexistente, mas atualmente os hyperscalers estão a assinar contratos de data centers no valor de dezenas de bilhões de dólares. Analistas do Morgan Stanley estimam que, apenas com leasing financeiro da Microsoft e Oracle, a proporção de capex-to-sales pode atingir 38%, 44% e 45% entre 2026 e 2028.

Para o índice Russell 1000, a contribuição dos hyperscalers em 2025 representou mais de 150% do aumento total de despesa de capital do índice — o que significa que as restantes ações tiveram uma redução líquida de investimento. Os hyperscalers tiveram um crescimento de cerca de 70% na despesa de capital, enquanto o restante do índice caiu 6%. O Morgan Stanley prevê que, até 2026, os hyperscalers representarão cerca de 40% do total de despesa de capital do Russell 1000, o que é o dobro de 2024, podendo ainda subir para 49% em 2028.

Revisões recordes de capex, receitas muito atrasadas

Uma característica marcante deste ciclo de investimento é a velocidade e a magnitude das revisões de previsão de despesa de capital. Desde setembro de 2025, as expectativas de mercado para os hyperscalers em 2026 e 2027 foram ajustadas em cerca de 1,5 vezes, enquanto os analistas do Morgan Stanley elevaram suas previsões em até 1,8 vezes.

Analisando uma única empresa, as expectativas de capex de 2026 para Google, Meta, Amazon e Oracle foram ajustadas em 117%, 96%, 75% e 264%, respetivamente. A equipe de analistas do Morgan Stanley, liderada por Todd Castagno, observa que essas revisões ocorreram de forma “salto”, não gradual, indicando que o ciclo de investimento é altamente imprevisível — com as lideranças a atualizarem continuamente os planos de expansão de data centers e a disputarem por cadeias de fornecimento críticas, dificultando ainda mais as previsões.

Contrariamente às rápidas revisões de capex, as previsões de receita quase não se moveram, e as expectativas de fluxo de caixa livre (FCF) continuam a cair. Dados mostram que, no último ano, as cinco empresas ajustaram suas previsões de despesa de capital em mais de 3100 mil milhões de dólares, enquanto as revisões de receita totalizaram apenas cerca de 1300 mil milhões. O Morgan Stanley alerta que, com a expansão da base de custos fixos, o efeito de alavancagem operacional dessas empresas aumentará, tornando suas margens e FCF mais sensíveis às variações de receita.

Leasing financeiro amplia drasticamente o investimento real

Recentemente, os hyperscalers têm aumentado significativamente o uso de leasing financeiro, elevando ainda mais o nível real de intensidade de capital. Segundo os relatórios financeiros mais recentes, essas cinco empresas comprometeram-se a contratos de leasing que totalizam mais de 660 mil milhões de dólares, sendo Oracle cerca de 248 mil milhões, Microsoft aproximadamente 155 mil milhões, Meta cerca de 104 mil milhões, Amazon cerca de 96 mil milhões e Google cerca de 59 mil milhões. Destaca-se que os compromissos de leasing do Google cresceram cerca de sete vezes desde 2024, enquanto os da Meta aumentaram mais de 200% no mesmo período.

O leasing financeiro tem um impacto particularmente forte na intensidade de capital de algumas empresas. Por exemplo, a Microsoft, considerando apenas o capex tradicional, teria uma proporção de cerca de 29% em FY26 e FY27. Com o leasing financeiro incluído, essa proporção sobe para aproximadamente 43% e 42%. A Oracle, que está a adquirir todos os seus data centers por leasing, teria uma capex-to-sales de 75% e 119% em FY26 e FY27, respectivamente, sob a métrica tradicional, mas ao incluir leasing, esses valores sobem para 107% e 201%, indicando que os investimentos totais nesses anos ultrapassarão o total de receitas.

Semicondutores são os maiores vencedores, mas os hyperscalers ainda precisam demonstrar retorno

Apesar de a despesa de capital estar altamente concentrada nos hyperscalers, o grupo que mais se beneficiou financeiramente nesta fase recente são as empresas de semicondutores habilitadas por IA.

A principal razão dessa diferenciação é a maior previsibilidade de receita: os hyperscalers compram em grande escala GPUs e outros componentes de chips, garantindo uma fonte de receita clara e próxima; por outro lado, os hyperscalers precisam, nos próximos anos, monetizar esses ativos de computação através de modelos de linguagem, demanda contínua por capacidade de processamento e diferenciação de produtos, o que apresenta maior incerteza.

O desempenho do mercado de capitais também confirma essa lógica. Desde dezembro de 2023, as ações de empresas de semicondutores habilitadas por IA na América do Norte subiram mais de 272% em relação aos hyperscalers e ao setor de IA mais amplo. O mercado está disposto a pagar um prêmio por lucros recentes mais certos dessas empresas, enquanto permanece cauteloso quanto às receitas futuras dos hyperscalers e do setor de IA mais amplo.

O analista do Morgan Stanley, Brian Nowak, acredita que a Meta, Google e Amazon estão a acelerar o envolvimento dos usuários e a monetização através de investimentos em IA, acumulação de dados e vantagens de escala; Keith Weiss considera que a expansão de data centers da Oracle representa uma potencial oportunidade de receita, embora exija investimentos elevados. A tendência de revisão de capex também deve impulsionar despesas de depreciação, o que, sem uma correspondente revisão de receitas, poderá pressionar as margens de lucro.