Liquidação de opções recorde de BTC e ETH remodela a dinâmica do mercado

Um evento significativo de derivativos concluiu recentemente na Deribit, onde 146.000 contratos de opções de bitcoin, avaliados em quase 14 bilhões de dólares, expiraram, marcando um momento decisivo para o BTC e o mercado mais amplo de opções de criptomoedas. Este ajuste representou 44% do interesse aberto total em todas as opções de BTC na bolsa — o maior evento de expiração na história da Deribit. Simultaneamente, opções de ETH no valor de 3,84 bilhões de dólares foram liquidadas, aumentando a pressão sobre a estrutura de mercado do ethereum. Com a Deribit controlando mais de 80% do mercado global de opções de criptomoedas, este evento teve implicações significativas na descoberta de preços e no sentimento do mercado de ativos digitais.

A escala desta liquidação destacou o quão alavancado o mercado tinha se tornado antes do período de expiração. O episódio forneceu insights cruciais sobre posicionamento de mercado, concentração de risco e a mecânica de como as expirações de derivativos influenciam os preços à vista.

Liquidação de Opções de BTC e a Armadilha da Alavancagem

À medida que a liquidação ocorreu, aproximadamente 4 bilhões de dólares em opções de BTC expiraram no dinheiro (ITM) — representando 28% do interesse aberto total de 14 bilhões de dólares — criando oportunidades imediatas de realização de lucros e possíveis rollover de posições. Os participantes do mercado frequentemente transferiram sua exposição para as datas de expiração seguintes (31 de janeiro e 28 de março), que serviram como os âncoras de liquidez mais próximas para o novo ano. Este mecanismo de rollover, embora garantisse continuidade, introduziu novos vetores de volatilidade na estrutura de mercado.

A relação entre opções de compra e venda (put-call) de 0,69 revelou uma forte inclinação para posições otimistas, com opções de compra significativamente superando as opções de venda. Essa assimetria significava que a exposição alavancada ao lado de alta dominava na expiração, aumentando a vulnerabilidade dos traders otimistas a correções de baixa. No entanto, o problema surgiu com a deterioração do momentum do BTC. Após a decisão de dezembro do Federal Reserve — na qual o presidente Jerome Powell descartou possíveis compras de criptomoedas pelo Fed e sinalizou menos cortes de taxa para 2025 — o rally do bitcoin perdeu força.

No momento da liquidação, o BTC havia caído mais de 10%, para cerca de 95.000 dólares, após picos anteriores. Dados atuais mostram o BTC negociado a 68,45 mil dólares, com uma alta de +4,53% nas 24 horas, indicando uma recuperação parcial, mas ainda bem abaixo dos máximos do ciclo anterior. Traders com posições longas alavancadas enfrentaram perdas ampliadas, e liquidações em massa poderiam desencadear vendas em cascata. Como afirmou Luuk Strijers, CEO da Deribit, “O momentum de alta que dominava anteriormente estagnou, deixando o mercado altamente alavancado para o lado de cima. Essa posição aumenta o risco de um efeito bola de neve rápido se ocorrer um movimento significativo de baixa.”

As Desventuras do ETH em Meio à Volatilidade do Mercado

Embora o BTC tenha recebido maior atenção, o ETH demonstrou uma posição significativamente mais fraca antes e durante a liquidação. O ethereum caiu quase 12%, para cerca de 3.400 dólares, antes da expiração das opções, e o preço atual reflete uma pressão contínua em torno de 2,07 mil dólares — embora com uma recuperação de +8,03% nas últimas 24 horas. Essa recuperação, no entanto, não consegue reverter a fraqueza mais ampla no sentimento em relação ao ETH.

Métricas de precificação de opções revelaram essa divergência de forma clara. A análise do smile de volatilidade — uma representação gráfica da volatilidade implícita em diferentes preços de exercício — mostrou que o smile do BTC permaneceu relativamente estático entre os dias de liquidação, enquanto a volatilidade implícita das opções de compra de ETH caiu significativamente. Essa queda indicou uma demanda reduzida por apostas otimistas no ETH, apontando para uma confiança contida na trajetória de preço do ethereum. A relação de skew entre puts e calls para ETH atingiu 2,06%, favorecendo as puts, o que é consideravelmente mais bearish do que o skew neutro de 1,64% para o BTC, que favorece as calls.

Andrew Melville, analista de pesquisa na Block Scholes, sintetizou essas observações: “Após mais de uma semana de desempenho mais fraco no mercado à vista, o skew de puts e calls do ETH está mais fortemente bearish em comparação com o do BTC. No geral, o posicionamento de fim de ano reflete um quadro moderadamente menos otimista do que víamos antes de dezembro, mas de forma ainda mais marcada para o ETH do que para o BTC.”

Incerteza de Mercado e Volatilidade Prospectiva

O período de liquidação destacou um fenômeno inesperado: apesar da enorme expiração de opções, a clareza direcional permaneceu elusiva. As métricas de volatilidade de volatilidade (vol-of-vol) — que medem as flutuações na própria volatilidade — registraram níveis elevados, indicando uma sensibilidade aumentada às notícias e dados econômicos. Isso se traduziu em oscilações rápidas nos preços e em uma cobertura agressiva por parte de traders sofisticados, que lutavam para estabelecer convicção sobre o movimento direcional de curto prazo.

“A expiração tão aguardada está prestes a concluir um período notável para os touros. No entanto, a incerteza direcional persiste, evidenciada pelo aumento na volatilidade de volatilidade”, observou Strijers, capturando o paradoxo: uma expiração recorde de opções ocorreu em meio a uma profunda ambiguidade sobre a direção do mercado.

O evento de liquidação demonstrou que, mesmo com expirações massivas de derivativos, embora influenciem pontos de pressão técnica, não podem sobrepor-se à incerteza fundamental do mercado, que decorre de mudanças na política macroeconômica e na mudança de sentimento entre BTC e ETH.