Calças à mostra! A maior “cassino” de $BTC do mundo registou uma perda de 12,4 mil milhões de dólares num único trimestre, a roda parou, e um ciclo de feedback negativo de nível de livro didático está a desenrolar-se?

O mercado está a passar por uma forte correção, com o preço do $BTC a deslizar para a faixa dos 60.000 dólares, enquanto o sentimento de pânico se espalha. Nesse momento, o maior detentor empresarial de $BTC do mundo, Strategy, divulgou os seus resultados financeiros do quarto trimestre de 2025, cujos dados são verdadeiramente chocantes. O prejuízo líquido do trimestre atingiu 12,4 mil milhões de dólares, e no dia da publicação do relatório, o preço das ações caiu cerca de 17%, tendo já recuado quase 80% desde o pico histórico de novembro de 2024.

Esta empresa, que anteriormente viu as suas ações dispararem devido à “Estratégia de Tesouraria de $BTC”, agora apresenta uma série de dados fragmentados, numa aposta arriscada no futuro da empresa. A principal contradição reside entre o prejuízo recorde no balanço e o novo máximo histórico de holdings.

O enorme prejuízo deve-se às novas normas de contabilidade de valor justo. A partir de 1 de janeiro de 2025, a empresa tem de reavaliar trimestralmente todas as suas posições em $BTC ao preço de mercado, com as variações a serem diretamente refletidas nos lucros e perdas. A contínua correção do $BTC fez com que o valor de mercado das holdings encolhesse, resultando numa perda operacional de 17,4 mil milhões de dólares e numa perda líquida de 12,4 mil milhões.

No entanto, durante a volatilidade do mercado, a estratégia de acumulação de moedas por parte da Strategy revela-se quase obsessiva. Só em janeiro de 2026, comprou 41.002 moedas de $BTC. Até 1 de fevereiro de 2026, o seu total de holdings atingia 713.502 moedas, cerca de 3,4% do total, consolidando-se como o maior detentor empresarial global. O custo total em $BTC foi de 54,26 mil milhões de dólares, com um custo médio de 76.052 dólares por moeda. Com o preço atual de cerca de 65.000 dólares, a perda não realizada ultrapassa os 7,8 mil milhões de dólares.

Ironicamente, o negócio principal da Strategy — software de análise empresarial — quase foi esquecido no relatório financeiro. No quarto trimestre de 2025, a receita total do software foi de 123 milhões de dólares, com um crescimento de apenas 1,9%; o lucro bruto foi de 81,3 milhões de dólares, com uma margem de 66,1%. Apesar de ser uma fonte de lucro estável, esta divisão, de escala de milhões, representa uma contribuição marginal face aos custos de captação de fundos, holdings e perdas de centenas de milhões de dólares.

A empresa mudou completamente o foco para o $BTC, usando instrumentos complexos como ações, obrigações e ações preferenciais para oferecer aos investidores uma exposição alavancada ao $BTC, tornando-se na “sombra do $BTC”. Durante a conferência de resultados, o CEO Phong Le admitiu que a empresa tem atualmente 6 mil milhões de dólares de dívida líquida, com uma alavancagem de cerca de 13%. Ele simulou um cenário extremo: se o $BTC cair 90%, para 8.000 dólares, as reservas de $BTC equivaleriam à dívida líquida, tornando-se impossível pagar dívidas, levando a uma reestruturação, emissão de novas ações ou de dívida adicional.

O modelo de negócio da Strategy assenta na “roda de impulso do $BTC”: assumindo que o preço da moeda sobe continuamente a longo prazo, o mercado de capitais estará sempre disposto a fornecer financiamento com prémio, criando um ciclo positivo. No entanto, quando o preço do $BTC cai abaixo do custo médio, o risco torna-se evidente.

A emissão de ações preferenciais perpétuas STRC oferece atualmente um dividendo de 11,25%, visando atrair investidores à procura de altos rendimentos fixos. Mas rendimentos elevados implicam riscos elevados, e a capacidade de pagamento do STRC depende do crescimento sustentado do $BTC e da capacidade da empresa de continuar a captar fundos. O preço do STRC já caiu abaixo do valor nominal de 100 dólares, atualmente cotado a 93,67 dólares, refletindo as preocupações do mercado.

Outro indicador importante é o mNAV, que mede o prémio de valorização das ações da empresa relativamente às suas reservas de $BTC. Quando o mNAV é superior a 1, o mercado está disposto a pagar um prémio pela “estratégia alavancada”, facilitando o financiamento. Atualmente, este indicador está em 1,07. Se cair abaixo de 1, o acesso ao financiamento pode ser cortado, e a empresa perderá a capacidade de proteger o preço ou de fazer compras adicionais.

O mais assustador não é o prejuízo atual, mas o ciclo de feedback negativo que pode ser desencadeado: queda do preço do $BTC → diminuição do valor líquido da empresa → queda do mNAV abaixo de 1, desaparecimento do prémio → impossibilidade de captar novos fundos → incapacidade de pagar juros e dividendos elevados → venda forçada de $BTC para levantar dinheiro → aumento da pressão de venda e queda adicional do preço… Um ciclo que pode arrastar a empresa para o abismo.

Diante desta crise, o fundador Michael Saylor destacou na conferência que o foco deve ser a longo prazo. Ele sublinhou que o $BTC está a beneficiar de um duplo impulso político e financeiro sem precedentes: uma mudança fundamental na postura do governo dos EUA, com o presidente e 12 membros do gabinete a apoiarem explicitamente; grandes bancos a oferecerem serviços completos de $BTC, reforçando a sua dimensão financeira.

Quanto às dúvidas sobre ameaças tecnológicas como a computação quântica, Saylor respondeu que a ameaça comercial ainda levará pelo menos 10 anos a materializar-se, e que a comunidade do $BTC possui a capacidade de evoluir com consenso global. Anunciou também que a Strategy lançará um plano de segurança global para o $BTC, envolvendo recursos de várias partes para estudar soluções.

Se a tendência continuar a cair, os 12,4 mil milhões de dólares de prejuízo do trimestre podem ser apenas o começo. O verdadeiro teste será quando o pânico se espalhar, o “prémio” desaparecer e os fundos se esgotarem. Será que a fé resistirá à gravidade? Para os investidores, a Strategy atual é como uma opção de risco elevado com altas probabilidades: se acertar, o ciclo de impulso recomeça; se errar, entra numa espiral de feedback negativo. O desfecho desta aposta arriscada é incerto, mas já lança um aviso a todo o setor — a obsessão desmedida e o uso descontrolado de alavancagem acabarão por se virar contra a realidade.